證 券行業(yè)：科創(chuàng)板，打開券商長期空間的牽引力，行業(yè)專題報(bào)告

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1、目錄1科創(chuàng)板制度的落地，金融供給側(cè)改革的啟航51.1科創(chuàng)板正式文件出臺(tái)，從上市到交易的革新51.1.1發(fā)行——注冊制+詢價(jià)制+戰(zhàn)略投資者51.1.2上市——定位科創(chuàng)，降低盈利要求61.1.3交易——T+1、漲跌幅、減持規(guī)則、做市制度71.1.4退市——有進(jìn)有出，嚴(yán)格退市制度81.2對(duì)標(biāo)海外資本市場，完善融資結(jié)構(gòu)102券商機(jī)遇：投行與交易102.1投行：從通道方轉(zhuǎn)向定價(jià)方——多維度參與IPO102.1.1保薦+跟投，從價(jià)格發(fā)現(xiàn)到超額回報(bào)102.1.2承銷+超額配售，穩(wěn)價(jià)方的價(jià)差回報(bào)112.2交易：從賣方轉(zhuǎn)向交易方——不僅僅

2、是BROKER123券商分化：資源與資本123.1資源：機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)儲(chǔ)備、投行業(yè)務(wù)能力123.2資本：直接投資經(jīng)驗(yàn)、做市資金支持133.3收入測算：帶來2%短期回報(bào)+長期收入空間144制度轉(zhuǎn)型開啟長線賽道，大券商股搶跑+中小券商專營15圖表目錄圖表1：各市場發(fā)行條件一覽6圖表2：各市場上市條件一覽7圖表3：減持規(guī)則8圖表4：各交易場所退市制度對(duì)比9圖表5：中美不同業(yè)務(wù)發(fā)展程度12圖表6：股票主承銷金額/億元13圖表7：股票主承銷傭金收入/億元13圖表8：凈資產(chǎn)/億元14圖表9：ROE、ROA、杠桿率14圖表10：券商直投子公

3、司14圖表11：科創(chuàng)板收入貢獻(xiàn)測算151科創(chuàng)板制度的落地，金融供給側(cè)改革的啟航1.1科創(chuàng)板正式文件出臺(tái)，從上市到交易的革新在不到4個(gè)月的時(shí)間里科創(chuàng)板從提出設(shè)立到開閘，高效推動(dòng)足以證明其重要性“是改革開放的重大戰(zhàn)略部署、資本市場的重大制度創(chuàng)新、完善多層次資本市場體系的重大舉措”。與已有的主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板不同，科創(chuàng)板在股票發(fā)行、上市、交易、退市等制度上均有重大突破。按照要求，預(yù)計(jì)審批流程需耗費(fèi)4-7個(gè)月時(shí)間，第一批企業(yè)或在7月登陸科創(chuàng)板。作為IPO的改革先驅(qū)，科創(chuàng)板并不是特例，而是資本市場整體改革的試驗(yàn)田，是金融供給側(cè)改

4、革的先行者。待市場機(jī)制發(fā)揮充分、取得一定成效經(jīng)驗(yàn)后，科創(chuàng)板的制度革新將會(huì)推廣到全市場。研究當(dāng)前科創(chuàng)板的制度變革，即窺見未來資本市場制度的進(jìn)化方向。而作為股權(quán)市場中樞的證券行業(yè)，也將面臨業(yè)態(tài)重塑，迎來創(chuàng)新的機(jī)遇。1.1.1發(fā)行——注冊制+詢價(jià)制+戰(zhàn)略投資者1）激活市場功能——價(jià)格發(fā)現(xiàn)、融資、資源配置。以往核準(zhǔn)制下，監(jiān)管部門的隱性背書+23倍市盈率上限要求使得大部分新股成為了投資者的套利機(jī)遇；而嚴(yán)苛的上市要求也成為了發(fā)行節(jié)奏較慢的核心原因，不利于融資功能的實(shí)現(xiàn)。實(shí)施注冊制后，擬上市企業(yè)將由交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊，由科技創(chuàng)新咨

5、詢委員會(huì)提供專業(yè)咨詢和建議，上市制度從重審核輕發(fā)行轉(zhuǎn)向嚴(yán)審核重發(fā)行。這一轉(zhuǎn)變，將激發(fā)市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，降低發(fā)行人成本、縮短上市時(shí)間，更為高效的發(fā)揮市場資源配置功能，實(shí)現(xiàn)IPO的常態(tài)化。與此同時(shí)，承銷商、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)將更多的承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、信息披露真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)。2）縮短發(fā)行時(shí)間，提高發(fā)行效率。交易所收到注冊申請(qǐng)文件后，5個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定，自受理注冊申請(qǐng)文件之日起3個(gè)月內(nèi)形成審核意見，而發(fā)行人及其中介機(jī)構(gòu)回復(fù)審核問詢的時(shí)間不得超過3個(gè)月。證監(jiān)會(huì)收到交易所報(bào)送的審核意見，在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊申請(qǐng)作出同意注冊

6、或者不予注冊的決定。綜合推算，科創(chuàng)板公司發(fā)行時(shí)間為4-7個(gè)月，約為當(dāng)前主板公司發(fā)行時(shí)間的一半。3）詢價(jià)制下，機(jī)構(gòu)投資者參與度提升。首次發(fā)行股票需向包括基金公司在內(nèi)的7類機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，并披露詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的中位數(shù)、平均數(shù)。同時(shí)，調(diào)高網(wǎng)下發(fā)行配售數(shù)量占比、下調(diào)回?fù)鼙壤蔡岣吡斯蓟?、保險(xiǎn)資金的配售比例?；?fù)芎缶W(wǎng)下配售比例從主板的20%-70%提升至60%-80%，公募基金及相關(guān)保險(xiǎn)資金配售比例從主板的40%提升至50%。機(jī)構(gòu)投資者不僅將成為科創(chuàng)新股的定價(jià)者，更將成為價(jià)值投資的深度參與者。4）戰(zhàn)略配售，縮小一、二級(jí)市場差價(jià)

7、?？苿?chuàng)板IPO可向戰(zhàn)略投資者配售，配售比例不超過30%（股數(shù)少于1億股戰(zhàn)略配售額度≤20%），戰(zhàn)略配售股票不包括在網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例中。除特定投資目的基金外，戰(zhàn)略投資者參與股票配售均需使用自有資金，卻承諾12個(gè)月內(nèi)不減持。承銷商可收取新股配售經(jīng)紀(jì)傭金，而保薦機(jī)構(gòu)也將參與戰(zhàn)略配售，并對(duì)獲配股份設(shè)定限售期。在核準(zhǔn)制下新股戰(zhàn)略配售通常被詬病有失公允，對(duì)于稀缺的新股標(biāo)的分配重機(jī)構(gòu)而輕個(gè)人，激化一、二級(jí)市場的不平衡。然而在注冊之下，市場化的定價(jià)讓獲得配售的戰(zhàn)略投資者發(fā)揮壓艙石作用，縮小一、二級(jí)市場價(jià)差。1）超額配售權(quán)，承銷方的自有裁

8、量權(quán)+穩(wěn)定股價(jià)。超額配售選擇權(quán)（即綠鞋期權(quán)）為發(fā)行人授予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過IPO數(shù)量15%的股份，在股票上市之日起30日內(nèi)，主承銷商有權(quán)根據(jù)市場情況選擇從二級(jí)市場購買發(fā)行人股票，或者要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給對(duì)此超額發(fā)售部分提出認(rèn)購申請(qǐng)的投資者?！熬G鞋”機(jī)制有效調(diào)劑了