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《2018年銀行業(yè)年報(bào)綜述：分化進(jìn)行時，牢牢把握低估值優(yōu)質(zhì)個股》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明投資案件結(jié)論和投資建議把握不確定性中的確定性投資機(jī)會，板塊估值持續(xù)處在底部位置，維持行業(yè)看好評級。1）從宏觀層面來看，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善驅(qū)動下的銀行估值修復(fù)不會缺席。不確定的政策及經(jīng)濟(jì)預(yù)期在“社融底—經(jīng)濟(jì)底”逐漸演繹的背景下正在發(fā)生積極變化，年初以來社融增速、M1、PMI依次出現(xiàn)反彈。2）從銀行基本面來看，我們認(rèn)為19年息差和不良的行業(yè)趨勢是確定的，但不同銀行之間的分化會有所加大。年報(bào)有力印證了我們一直在強(qiáng)調(diào)的銀行業(yè)績確定性，更加期待19年一季報(bào)表現(xiàn)。當(dāng)前銀行板
2、塊僅對應(yīng)19年0.87倍PB，這與業(yè)績、基本面表現(xiàn)仍然存在顯著背離。我們維持“龍頭搭臺、拐點(diǎn)唱戲”的個股投資策略，拐點(diǎn)首推平安銀行、南京銀行、光大銀行、上海銀行和常熟銀行；龍頭銀行推薦招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行和寧波銀行，同時重點(diǎn)提示年報(bào)基本面出現(xiàn)重大改善、但估值仍嚴(yán)重滯后于板塊的交通銀行、中國銀行。原因及邏輯1）14家披露年報(bào)的上市銀行業(yè)績增速下滑、但營收、PPOP增速繼續(xù)提升，銀行業(yè)核心盈利能力持續(xù)向好；2）4Q18凈息差季度環(huán)比繼續(xù)提升4bps至2.19%，在利率并軌的背景下，預(yù)計(jì)19年市
3、場化負(fù)債占比較高的中小銀行凈息差有望再度上行，存款占比更高的大行凈息差穩(wěn)定微降；3）18年凈手續(xù)費(fèi)收入小幅正增長（+2.3%），理財(cái)業(yè)務(wù)壓力邊際緩解，預(yù)計(jì)2019年有望提振中收；4）資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，不良逾期剪刀差進(jìn)一步收窄至77%的前提下，4Q18不良率季度環(huán)比繼續(xù)下行1bp至1.54%、撥備覆蓋率季度環(huán)比繼續(xù)提升3個百分點(diǎn)至223%。預(yù)計(jì)19年銀行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)邊際趨弱，但從自上而下來看，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的逐步改善會帶動銀行資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)，對銀行不良壓力沒必要過度悲觀。有別于大眾的認(rèn)識經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的修
4、復(fù)有望提速，驅(qū)動銀行估值修復(fù)。結(jié)合社融數(shù)據(jù)來看，企業(yè)短期融資的向上拐點(diǎn)發(fā)生在2018年11月，而在一系列寬信用政策持續(xù)推動之下，2019年1月企業(yè)中長期融資呈現(xiàn)拐點(diǎn)，2月M1拐點(diǎn)如期而至，M1同比增長2%，較1月增速提升1.6個百分點(diǎn)。3月PMI為50.5%，連續(xù)3個月之后再次回至榮枯線上方。由于本輪寬信用以中游制造業(yè)為主要目標(biāo)，上游資源品價格存在一定壓力，預(yù)計(jì)PMI拐點(diǎn)將先于PPI拐點(diǎn)出現(xiàn)，企業(yè)盈利恢復(fù)可期。盡管部分投資者認(rèn)為PMI波動可能較大，銀行板塊短期彈性也不一定是最大的，但“從寬貨幣到寬
5、信用”、“從金融底到經(jīng)濟(jì)底”的傳導(dǎo)已經(jīng)實(shí)實(shí)在在地發(fā)生，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善驅(qū)動下的銀行估值修復(fù)尤為可期。2019年銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力或好于市場預(yù)期。通過對企業(yè)景氣度的密切跟蹤可以更好把握銀行資產(chǎn)質(zhì)量的演變趨勢，19年3月PMI超預(yù)期，中小型企業(yè)PMI盡管仍低于50%但分別環(huán)比2月回升3、4個百分點(diǎn)，而大型企業(yè)PMI長期維持50%以上。考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善、銀行持續(xù)壓降過剩產(chǎn)能行業(yè)信貸投放、主動從嚴(yán)認(rèn)定不良，我們認(rèn)為19年銀行不良壓力會好于市場預(yù)期。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明目錄1.業(yè)績
6、增速放緩但核心盈利能力持續(xù)提升62.資產(chǎn)質(zhì)量分化加劇，大行確立趨勢性標(biāo)桿82.1國有大行不良邊際改善趨勢最為確定82.22019年資產(chǎn)質(zhì)量承壓但不良壓力或好于預(yù)期113.寬貨幣環(huán)境下中小銀行息差改善更為明顯123.1新增信貸顯著傾向零售，負(fù)債端四季度加大主動負(fù)債配置123.2凈息差分化趨勢持續(xù)演繹，中小行邊際改善潛力更大144.經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)下板塊有望迎來超預(yù)期表現(xiàn)17請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明圖表目錄圖1：2018年盈利驅(qū)動因素分析：規(guī)模仍為最大正面貢獻(xiàn)因素6圖2：累計(jì)營收增速逐季
7、提升，2018年達(dá)7.7%7圖3：累計(jì)PPOP同比增速逐季提升，18年達(dá)9.6%7圖4：2018年歸母凈利潤增速較三季報(bào)下降0.7pct至5.2%7圖5：2018年手續(xù)費(fèi)凈收入實(shí)現(xiàn)小幅正增長2.3%7圖6：2018年底非保本理財(cái)余額為22.04萬億，與2017年底基本持平8圖7：金融同業(yè)類理財(cái)規(guī)模及占比持續(xù)雙降8圖8：17年以來上市銀行不良率處在下行通道10圖9：18年不良貸款余額同比增速底部小幅回升10圖10：不良先行指標(biāo)持續(xù)下降10圖11：4Q18加回核銷不良生成率有所提升10圖12：2019
8、年3月PMI超預(yù)期升至榮枯線以上11圖13：2019年3月中小企業(yè)PMI顯著回升11圖14：14家上市銀行不良逾期缺口已經(jīng)補(bǔ)齊12圖15：上市銀行撥備基礎(chǔ)逐步夯實(shí)12圖16：18年貸款同比增速較17年有所放緩13圖17：18年貸款占比同比提升2個百分點(diǎn)13圖18：18年存款增速逐季提升14圖19：上市銀行廣義同業(yè)負(fù)債占比已經(jīng)達(dá)標(biāo)14圖20：4Q18生息資產(chǎn)收益率國有行微降，股份行持平15圖21：4Q18付息負(fù)債成本率國有行微升，股份行明顯下降15圖22：同業(yè)存單發(fā)行利率18年下半年
