有色金屬行業(yè)黃金專題報告：風險事 件密集出現(xiàn)，黃金避險需求逐漸上升

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1、目錄風險事件頻發(fā)，避險需求提升1全球經(jīng)濟增速預期繼續(xù)下行1美國經(jīng)濟2019年預計見頂2地緣政治不確定性增強3實際利率水平下降利好金價5央行購金熱度持續(xù)支撐黃金實物需求6投資組合多元化趨勢刺激央行購金需求6中國人民銀行連續(xù)兩個月增持黃金7風險因素8投資建議9插圖目錄圖1：IMF全球經(jīng)濟增長2019年4月和1月預測對比1圖2：全球宏觀經(jīng)濟增速預測1圖3：全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)下行1圖4：美國失業(yè)率與GDP實際增速（單位：%）2圖5：美國3月期國債收益率和10年期國債收益率（單位;%）2圖6：美伊關(guān)系的關(guān)鍵事件4圖7：全球通脹水平下行5圖8：美國國債收益

2、率趨勢性下行5圖9：原油價格大幅反彈5圖10：美國通脹水平與原油價格關(guān)系5圖11：美國實際利率水平與金價關(guān)系6圖12：全球央行黃金儲備凈增加/減少量（單位：噸）6圖13：2018年以來全球央行黃金儲備月度變動情況（單位：噸）7圖14：俄羅斯黃金儲備與持有美國國債關(guān)系7圖15：中國人民銀行黃金儲備與金價走勢8圖16：黃金價格未來走勢預測8表格目錄表1：美國擬對歐盟加稅商品清單3表2：英國脫歐歷程回顧3表3：黃金行業(yè)重點公司盈利預測、估值及投資評級9▍風險事件頻發(fā)，避險需求提升全球經(jīng)濟增速預期繼續(xù)下行IMF再次下調(diào)全球經(jīng)濟增長預期，世界經(jīng)濟增長或進一

3、步放緩。IMF在周二發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中將2019年全球經(jīng)濟增速預期下調(diào)至3.3%，維持2020年增速預期3.6%不變。這是IMF在過去六個月中第二次下調(diào)對2019年的增速預期，IMF在2018年10月和今年1月時的預測分別是3.7%和3.5%。對比世界主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟預測，除中國受益于貿(mào)易爭端的“和解”，經(jīng)濟增速預期上調(diào)0.1%，其余各經(jīng)濟體的增速預期都出現(xiàn)了惡化。歐美貿(mào)易局勢的緊張，德國制造業(yè)低迷，英國脫歐以及法國抗議活動帶來的政治不確定性，都是拖累經(jīng)濟增長的原因。圖1：IMF全球經(jīng)濟增長2019年4月和1月預測對比0.2%0.1%0.0

4、%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%-0.5%-0.6%4月預測與1月預測對比0.1%-0.1%-0.2%-0.2%-0.2%-0.3%-0.3%-0.4%-0.5%-0.5%全球美國歐元區(qū)德國法國意大利英國中國日本加拿大資料來源：IMF，全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)2018年以來進入下行區(qū)間。2019年三月，全球制造業(yè)PMI繼續(xù)下滑至50.6，為2016年以來最低值；其中歐元區(qū)數(shù)據(jù)快速下行至47.5，創(chuàng)2013年以來新低，反映出全球經(jīng)濟增長下行壓力增大。圖2：全球宏觀經(jīng)濟增速預測圖3：全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)下行全球歐元區(qū)中國美國8%7%

5、6%5%4%3%2%1%0%全球美國中國歐元區(qū)日本印度656055504540201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E20112013201520172019資料來源：IMF（含預測），資料來源：Wind，美國經(jīng)濟2019年預計見頂勞動力市場存在滯后，新增非農(nóng)人數(shù)和時薪同比增速保持強勁并不能說明美國基本面向好。根據(jù)美國勞工部的數(shù)據(jù)，美國3月非農(nóng)就業(yè)人口變動今值19.6萬人，預期17.7萬人，前值由2萬人上修至3.3萬人。美國3月失業(yè)率今值3.8%，預期3.8%，前值3.8%。勞動力市場依然強勁，但就業(yè)數(shù)據(jù)往往

6、是經(jīng)濟的滯后指標，因此在經(jīng)濟放緩的初期就業(yè)數(shù)據(jù)經(jīng)常表現(xiàn)強勁。在2007年12月-2008年2月，經(jīng)濟開始下滑，失業(yè)率反而由5%下降到4.9%。事實上，現(xiàn)在美國失業(yè)率數(shù)月處于低位，薪資水平處于高位，新增就業(yè)人口數(shù)量乏力，美國經(jīng)濟可能實際見頂。圖4：美國失業(yè)率與GDP實際增速（單位：%）衰退時期121086420-2-4-6199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018資料來源：Wind，美國長短期國債收益率倒掛，可能是美國經(jīng)濟衰退的信號。從3月22日開始到3月29日結(jié)束，美國

7、3月期和10年期國債收益率曲線倒掛共持續(xù)了6個交易日，自20世紀70年代初以來，每一次經(jīng)濟衰退前期都存在長短期國債收益率倒掛。收益率倒掛表現(xiàn)的是投資者對當下的信心不足，要求較短期限的投資對象提供更高的收益率，可能是美國經(jīng)濟衰退的信號。圖5：美國3月期國債收益率和10年期國債收益率（單位;%）衰退期1098765432119901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018

8、20190資料來源：Wind，地緣政治不確定性增強歐美貿(mào)易糾紛加劇全球經(jīng)濟增長不確定性歐美關(guān)稅大戰(zhàn)“一觸即發(fā)”，為全球經(jīng)濟前景再添疑云。