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《有色金屬行業(yè)黃金專題報告：美經(jīng)濟疲弱降息預(yù)期提升，黃金開啟新牛市》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、目錄投資聚焦1投資邏輯1投資策略1風(fēng)險因素1美國經(jīng)濟疲弱降息預(yù)期提升，推動金價進一步上漲1新增就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，美國經(jīng)濟放緩擔(dān)憂加劇15月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)新低，經(jīng)濟下行壓力加大2美聯(lián)儲恐開啟降息周期，美元指數(shù)下行壓力增大4美債長短期利率倒掛，實際利率將持續(xù)下行6人民幣匯率貶值加速內(nèi)盤金價上漲7金價上漲周期，股票完美演繹“戴維斯雙擊”8風(fēng)險因素10投資建議10投資邏輯10投資策略11第13頁共13頁插圖目錄圖1：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)領(lǐng)先于失業(yè)率指標(biāo)2圖2：失業(yè)率與美國GDP增速的關(guān)系2圖3：失業(yè)率與標(biāo)普500指數(shù)的關(guān)系2圖4：美國Markit制造業(yè)PMI和ISM制造業(yè)PMI雙雙走低3
2、圖5：ISM制造業(yè)PMI分項指數(shù)變化3圖6：作為GDP領(lǐng)先指標(biāo)，制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)持續(xù)走低3圖7：美國耐用品新增訂單同比增速持續(xù)下滑4圖8：美國零售和食品服務(wù)銷售額同比增速低位徘徊4圖9：期貨市場預(yù)期的2019年12月基準(zhǔn)利率的概率4圖10：歷次加息周期中CPI的表現(xiàn)5圖11：歷次加息周期中各個指標(biāo)的表現(xiàn)5圖12：美國長短期國債收益率和GDP走勢的關(guān)系6圖13：美國核心CPI和核心PCE同比有所下降6圖14：美國國債利率與通脹預(yù)期水平6圖15：美國實際利率與金價呈反向波動7圖16：人民幣匯率變化情況7圖17：內(nèi)外盤黃金價格走勢基本保持一致7圖18：人民幣匯率對內(nèi)外盤金價走勢的影響
3、8圖19：不同市場黃金板塊PE-TTM估值對比（美股為中值法，其余為整體法）8圖20：不同市場黃金板塊PB-MRQ估值對比（整體法）9圖21：A股重要黃金標(biāo)的TTMPE估值情況對比10圖22：A股重要黃金標(biāo)的PB估值情況對比10表格目錄表1：歷次降息周期中美元指數(shù)表現(xiàn)情況5表2：兩個金價上漲階段的估值變化9表3：兩個金價上漲階段A股標(biāo)的估值變化10表4：重點公司盈利預(yù)測、估值及投資評級11第13頁共13頁▍投資聚焦投資邏輯美國多項先行指標(biāo)低于預(yù)期，美國逼近經(jīng)濟擴張周期尾部，美聯(lián)儲釋放降息信號，美元指數(shù)承壓，國債利率快速下行導(dǎo)致實際利率明顯下滑，金價上漲的壓制因素逐步減弱。同時，貿(mào)易爭
4、端拖累全球經(jīng)濟、權(quán)益類市場大幅波動、地緣政治風(fēng)險等因素造成市場避險情緒上升，黃金及黃金股配置價值凸顯。隨著黃金資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置中的地位提升，保值和避險需求急劇上升，人民幣匯率貶值加速內(nèi)盤黃金價格快速上漲。梳理金價階段性上漲的估值邏輯，我們認(rèn)為隨著黃金價格上行，本階段黃金股票具備較大的上漲空間。金價在未來兩年將迎來明顯上漲機會，預(yù)計2019年全年均值達到1340美元/盎司，有望沖擊1400美元/盎司的高位。投資策略預(yù)計金價上漲將帶動黃金行業(yè)公司的業(yè)績增長和估值提升，行業(yè)上市公司中具備增產(chǎn)預(yù)期和規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)將迎來量價齊升帶來的業(yè)績增厚。歷次金價上漲階段，黃金股票估值會出現(xiàn)明顯抬升，同
5、時金價對業(yè)績形成一定支撐，優(yōu)質(zhì)股票往往演繹“戴維斯雙擊”。推薦具備優(yōu)質(zhì)資源和技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)，核心推薦恒邦股份、山東黃金，推薦關(guān)注銀泰資源、紫金礦業(yè)及招金礦業(yè)（H），均維持“買入”評級。風(fēng)險因素全球宏觀經(jīng)濟增長超預(yù)期，美元指數(shù)超預(yù)期上行。▍美國經(jīng)濟疲弱降息預(yù)期提升，推動金價進一步上漲新增就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，美國經(jīng)濟放緩擔(dān)憂加劇新增非農(nóng)就業(yè)明顯下滑，失業(yè)率拐點將來臨。美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)是失業(yè)率拐點的先行指標(biāo)，非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)“見頂回落”時點，往往領(lǐng)先于失業(yè)率“見底回升”時點。5月新增非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)量僅增長7.5萬，呈現(xiàn)明顯的下滑態(tài)勢，失業(yè)率維持在3.6%的歷史低位，預(yù)示拐點即將來臨。第1
6、3頁共13頁圖1：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)領(lǐng)先于失業(yè)率指標(biāo)第13頁共13頁非農(nóng)就業(yè)人數(shù)同比-勞動力人口同比（%）失業(yè)率（%）4%13%第13頁共13頁1%8%-2%-5%3%Jan-82Jan-89Jan-96Jan-03Jan-10Jan-17資料來源：Wind，失業(yè)率止跌回升階段，經(jīng)濟增速快速回落。美國經(jīng)濟運行邏輯中，失業(yè)率對于居民總收入至關(guān)重要，而這也決定了GDP指標(biāo)中居民端的景氣程度。歷史數(shù)據(jù)表明，失業(yè)率一旦止跌回升，就會拖累美國居民總收入增速，美國經(jīng)濟增速將出現(xiàn)快速回落，美股等風(fēng)險資產(chǎn)也隨著經(jīng)濟下行而出現(xiàn)大幅調(diào)整。圖2：失業(yè)率與美國GDP增速的關(guān)系圖3：失業(yè)率與標(biāo)普500指數(shù)
7、的關(guān)系第13頁共13頁12%9%6%3%失業(yè)率（%）美國:GDP同比（%）6%4%2%0%-2%-4%11%9%7%5%3%失業(yè)率（%）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)30002500200015001000500第13頁共13頁Jan-86Jan-93Jan-00Jan-07Jan-14資料來源：Wind，Jan-95Jan-01Jan-07Jan-13Jan-19資料來源：Wind，第13頁共13頁5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)新低，經(jīng)濟下行壓力加大制造業(yè)PMI
