上市公司股價與業(yè)績相關性研究

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1、上市公司股價與業(yè)績相關性研究王風華內容摘要：本文采用滬深A股市場1999－2001年的數(shù)據，運用多元線性回歸的方法，對影響股票年投資回報率的公司業(yè)績變量與市場交易變量進行了分析。研究發(fā)現(xiàn)，A股綜合指數(shù)是對個股投資回報率影響力最大的變量,市場回報率(即A股綜合指數(shù)的變動百分比)每上升0.01，股票年回報率平均上升約0.01。在公司的各業(yè)績變量中，每股凈收益是影響股票回報率的最主要變量，本年度每股凈收益每上漲0.1元,股票年回報率就平均上漲0.023，從彈性角度出發(fā)，每股凈收益的影響力約為大盤指數(shù)影響力的4－5％。小盤股的投資回報率顯著高于

2、大盤股，流通盤的大小對股票投資回報率的影響力約為每股凈收益影響力的2.5倍左右。另外，本文通過運用互作用變量的方法檢驗表明，目前實行股份期權分配的公司與未實行這一制度的公司在股價與業(yè)績的相關性上并不存在顯著差異。1．研究目的一個成熟健康的股票市場股價與業(yè)績之間應有顯著的相關性，從理論上講，如果購買股票的個人與機構的主要目的在于投資而不是投機，那么市場上企業(yè)的業(yè)績越好，股票投資回報率即股價的增長率就會越高。同時，這種業(yè)績與股票投資回報率的關系又會引導資金流向優(yōu)質企業(yè)，有助于建立資本市場的優(yōu)勝劣汰機制。因此，對于發(fā)展中的我國股票市場，研究股

3、票投資回報率與業(yè)績的相關性就顯得尤為重要。本文的研究目的，旨在發(fā)現(xiàn)我國股票市場上與股票投資回報率相關的重要業(yè)績變量與市場變量，并比較這些變量對股票投資回本文作者系上海證券交易所研究員。1報率影響力的大小。2．模型與方法2.1股價與業(yè)績的相關性模型股票在市場上的投資回報率不僅受到上市公司業(yè)績的影響也受到類似于大盤走勢、流通盤大小這類市場變量的影響，在模型分析中考慮多方面的因素既能幫助我們全面了解影響股價變動的各個方面，也能有效防止孤立研究業(yè)績對股價變動的影響所帶來的估計偏差。本文運用多元線性回歸的方法，考察股票的年投資回報率與公司業(yè)績變量

4、及相應市場變量的關系。在公司的業(yè)績變量中，我們選取了每股凈收益（eps）、資產收益率(roa)、凈資產收益率(roe)作為考察對象。我們不僅考慮這些指標本年度的表現(xiàn)對本年度股票投資回報的影響，也考慮它們上年度的表現(xiàn)與上年度的增長率對本年度股票投資回報的影響。嚴格地講，投資者并不一定會在本年內精確知道公司本年度的業(yè)績指標，這里的本年度指標可看作是市場對該指標的預期加上預期的誤差。就市場變量而言，本年度大盤的漲跌對個股的表現(xiàn)起著至關重要的作用，因此我們采用大盤指數(shù)的變動幅度作為解釋變量之一。業(yè)績對股票投資回報的影響是一個相對于投資成本的相對

5、概念，在業(yè)績與其它因素一定的情況下，投資低價股票相對取得的回報率就會越高，因此在市場變量中我們加入了投資成本即股票的價格。另外，我們還以流通盤的大小、市凈率、以及股票的波動性作為解釋變量。2我們的模型（模型I）基本設定如下，模型中各變量的具體解釋見第6部分，在模型I中，下標i代表公司i,t代表t年(t-1代表t-1年)，k代表行業(yè)k，ln(.)為自然對數(shù)。a、b、g、q、l均為待估參數(shù)。模型IR=a+beps+broa+beps+broa+bGeps+bGroait1it2it3it-14it-15it6it+gMR+gln(size)

6、+gln(P)+gln(MtoB)+gln(volatility)1it2it-13it-14it-15it-1+qindustry+lshanghai+e?kkiiitk根據模型設定，公司業(yè)績變量是否對股票回報率有影響將決定b系數(shù)的顯著性，而市場變量是否對股票回報率有影響將決定g系數(shù)的顯著性。在模型I中，我們還用虛擬變量來區(qū)分不同行業(yè)與不同市場的股票。2.2檢驗股價與業(yè)績的相關性在不同類型上市公司是否存在差別的模型對不同類別的個體在關聯(lián)性上的對比,計量上通常的方法是通過加入互作用變量(虛擬變量與相關變量的乘積)來判別的。在模型II中，

7、我們考察的對象是實行與未實行股份期權分配模式的公司，這里虛擬變量是g，實行這一模式的公司g為1，否則為0.互作用變量是否顯著可用來判別實行股份期權分配的公司是否在關聯(lián)性上有顯著不同。以eps為例如果p1的估計值顯著大于0，則表明實行股份期權分配的公司每股凈收益對股票投資回報率的影響比未實行這3一制度的公司要大，同時我們還可以根據p1的大小來判別這一區(qū)別在經濟意義上的大小。模型IIR=a+beps+broa+beps+broa+bGeps+bGroait1it2it3it-14it-15it6it+peps′g+proa′g+peps′g

8、+proa′g+pGeps′g1iti2iti3it-1i4it-1i5iti+pGroa′g+gMR+gln(size)+gln(P)+gln(MtoB)6iti1it2it-13it-14it-1+gl