我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)與業(yè)績(jī)相關(guān)性研究

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1、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)與業(yè)績(jī)相關(guān)性研究摘要：本文研究了我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)契約與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性。實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃受公司代理問(wèn)題的影響，股權(quán)激勵(lì)比例與司業(yè)績(jī)之間總體上是正向關(guān)系，但相關(guān)性較弱；激勵(lì)有效期對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有正向促進(jìn)作用；激勵(lì)條件數(shù)量與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)，沒(méi)有激勵(lì)效應(yīng)。關(guān)鍵詞：股票期權(quán)激勵(lì)，效果，上市公司按照證監(jiān)會(huì)2005年末發(fā)布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，股權(quán)激勵(lì)是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)和約束的一種制度安排。通過(guò)授予激勵(lì)對(duì)象股權(quán)，使其能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤(rùn)﹑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉

2、盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。股權(quán)激勵(lì)制度本質(zhì)上是一種市場(chǎng)化程度較高的薪酬制度，作為解決代理問(wèn)題的長(zhǎng)期機(jī)制，其目的是使激勵(lì)對(duì)象與股東的利益相一致?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本﹑提升管理效率，增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及提高公司的績(jī)效等方面能夠起到非常積極的作用。我國(guó)在上世紀(jì)90年代開(kāi)始有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，但是當(dāng)時(shí)股權(quán)激勵(lì)存在諸多障礙，如缺乏相應(yīng)的規(guī)范、在股票方面存在“無(wú)股可期”等問(wèn)題。從2005年5月開(kāi)始，我國(guó)對(duì)上市公司實(shí)施了股權(quán)分置改革，股權(quán)分置改革的完成解決了制約中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重大制度性缺陷，也為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施在制度層面和操作層面上

3、掃清了障礙。2005年12月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》，并于2006年1月1日起開(kāi)始實(shí)行。隨著《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》等法規(guī)的頒布和修改，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度不斷健全和完善。自2006年以來(lái)，實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司已經(jīng)有100多家。股權(quán)激勵(lì)的契約結(jié)構(gòu)如何、實(shí)施效果怎么樣，實(shí)施過(guò)程中存在哪些問(wèn)題，怎樣才能有效發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用？這些問(wèn)題受到了理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注，也需要我們進(jìn)行深入研究。一、股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)股權(quán)激勵(lì)作為經(jīng)理人薪酬合約的一個(gè)部分，至少應(yīng)該包括激勵(lì)方式、授予(行權(quán))價(jià)格、激勵(lì)對(duì)象，激勵(lì)比例

4、、激勵(lì)有效期、激勵(lì)條件等要素。1.激勵(lì)方式股權(quán)激勵(lì)的具體方式多種多樣，如股票期權(quán)、虛擬股票、股票增值權(quán)、限制性股票、延期支付計(jì)劃以及業(yè)績(jī)股票等，這些不同的股權(quán)激勵(lì)方式各有利弊，都有企業(yè)采用。但按照我國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，上市公司應(yīng)以限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其他方式實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，即主要是股票期權(quán)激勵(lì)和限制性股票激勵(lì)兩種方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。股票期權(quán)，也稱認(rèn)股權(quán)證，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)以事先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的本公司流通股票。股票期權(quán)實(shí)際上是一種看漲期權(quán)，其只是一種權(quán)利，而非義務(wù)，持有者在股票價(jià)格低于“行權(quán)價(jià)”時(shí)可以放棄這種權(quán)利，因而對(duì)股

5、票期權(quán)持有者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)是最基本的股權(quán)激勵(lì)辦法，操作簡(jiǎn)單，易于規(guī)范化。但如果資本市場(chǎng)弱有效性，會(huì)使股價(jià)和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)不大，股票期權(quán)的行權(quán)也有時(shí)間和數(shù)量限制，且需激勵(lì)對(duì)象自己為行權(quán)支出現(xiàn)金。限制性股票是指事先授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的公司股票，但對(duì)股票的、出售等有一些特殊限制，激勵(lì)對(duì)象只有在規(guī)定的服務(wù)期限以后并完成特定業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，才可出售限制性股票并從中獲益，否則公司有權(quán)將免費(fèi)贈(zèng)與的限制性股票收回或以激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買(mǎi)時(shí)的價(jià)格回購(gòu)限制性股票。激勵(lì)對(duì)象一般不需要付錢(qián)購(gòu)買(mǎi)，但對(duì)出售這種股票的權(quán)利進(jìn)行限制，可以激勵(lì)高級(jí)管理人員將更多的時(shí)間精力投入到長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)中。采用這種方式時(shí)，業(yè)績(jī)目標(biāo)或股價(jià)目標(biāo)

6、的科學(xué)確定較困難，現(xiàn)金流壓力較大。2.授予(行權(quán))價(jià)格行權(quán)價(jià)格是指發(fā)行人發(fā)行權(quán)證時(shí)所約定的，權(quán)證持有人向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的證券的價(jià)格。在股權(quán)激勵(lì)中，行權(quán)價(jià)格沒(méi)有嚴(yán)格界定的概念，以股票期權(quán)為例，行權(quán)價(jià)格是指公司向股權(quán)激勵(lì)對(duì)象授予期權(quán)時(shí)所確定的、激勵(lì)對(duì)象屆時(shí)購(gòu)買(mǎi)公司股票的價(jià)格。為了使得股權(quán)激勵(lì)能夠有效，期權(quán)行權(quán)價(jià)格在理論上應(yīng)盡可能與授予日的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格相接近。因此我國(guó)在2006年的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)規(guī)定，上市公司在授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)確定行權(quán)價(jià)格或行權(quán)價(jià)格的確定方法。行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公

7、布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)這兩個(gè)價(jià)格較高者。3．激勵(lì)對(duì)象我國(guó)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象其范圍界定為董事會(huì)成員和擁有決策控制權(quán)的高級(jí)管理人員，具體說(shuō)來(lái)包括非獨(dú)立董事、總經(jīng)理、總裁、副總經(jīng)理、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)、總經(jīng)濟(jì)師、總工程師和董事會(huì)秘書(shū)。需要說(shuō)明的是，獨(dú)立董事、監(jiān)事在本質(zhì)上也是股東的代理人，那么獨(dú)立董事、監(jiān)事和股東之間也是存在代理成本的，為了要減少他們之間的代理成本，同樣需要設(shè)計(jì)一定的機(jī)制進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)。在西方國(guó)家，也有給予獨(dú)立董