即將進(jìn)入新一輪上升期

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1、股票研究專用設(shè)備制造業(yè)/機(jī)械制造業(yè)東力傳動(dòng)(002164)評(píng)級(jí)：增持上次評(píng)級(jí)：中性即將進(jìn)入新一輪上升期目標(biāo)價(jià)格：￥20.00上次預(yù)測(cè)：￥16.00公司更新報(bào)告——公司深度研究報(bào)告當(dāng)前價(jià)格：￥15.232009.09.17吳昊0755-23976765交易數(shù)據(jù)wuh@gtjas.com52周內(nèi)股價(jià)區(qū)間（元）6.20～18.60總市值（百萬(wàn)元）2,666本報(bào)告導(dǎo)讀：作為國(guó)內(nèi)冶金齒輪箱領(lǐng)域的佼佼者，公司正向風(fēng)電齒輪總股本/流通A股（百萬(wàn)股）180/75箱領(lǐng)域拓展，未來(lái)三年將進(jìn)入新一輪上升期。流通B股/H股

2、0/0流通股比例0.42投資要點(diǎn)：日均成交量（百萬(wàn)股）2.3日均成交值（百萬(wàn)元）30.0ò冶金傳動(dòng)小巨人。作為成長(zhǎng)于寧波的一家民營(yíng)企業(yè)，公司經(jīng)歷近二十年專注發(fā)展，成為冶金齒輪箱領(lǐng)先企業(yè)，09年公司收入5.3億元，其中70%資產(chǎn)負(fù)債表摘要（03/09）為冶金配套。股東權(quán)益（百萬(wàn)元）520.35ò風(fēng)電業(yè)務(wù)即將破繭而出。經(jīng)過(guò)與國(guó)內(nèi)齒輪箱優(yōu)勢(shì)研發(fā)機(jī)構(gòu)——鄭州機(jī)械每股凈資產(chǎn)2.89市凈率4.6研究所的合作，公司已成功研發(fā)出風(fēng)電齒輪箱樣品，目前正在進(jìn)行最后資產(chǎn)負(fù)債率42.80%測(cè)試，十月份或?qū)㈨樌ㄟ^(guò)。同時(shí)公司

3、也準(zhǔn)備進(jìn)行增發(fā)，投向風(fēng)電齒輪箱項(xiàng)目，根據(jù)證監(jiān)會(huì)審核程序推測(cè)，近兩月有望上會(huì)。EPS（元）2008A2009Eò風(fēng)電齒輪箱競(jìng)爭(zhēng)格局無(wú)憂。風(fēng)電齒輪箱并非暴利產(chǎn)品，對(duì)于中國(guó)高速傳Q10.120.11動(dòng)，其風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率僅為27.7%低于其平均毛利率1.1個(gè)百分點(diǎn)，從Q20.090.15Q30.150.20單價(jià)看，近五年穩(wěn)定在65萬(wàn)元/MW。加上較高的技術(shù)壁壘，行業(yè)進(jìn)入Q40.100.20者并不多，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年之前尚看不到風(fēng)電齒輪箱過(guò)剩的局面。全年0.460.66ò鋼鐵行業(yè)回暖帶動(dòng)齒輪箱需求回升。冶金

4、齒輪箱壽命3-5年，更新改造需求大，加上鋼鐵行業(yè)整合及淘汰落后產(chǎn)能帶來(lái)的需求，使得業(yè)績(jī)齒輪箱需求中新增產(chǎn)能需求占比小，僅40%，行業(yè)最近一年所受沖擊比其它52周內(nèi)股價(jià)走勢(shì)圖子行業(yè)要小。最近鋼鐵行業(yè)開工率不斷上升，部分企業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)，帶%東力傳動(dòng)深證成份指數(shù)動(dòng)包括齒輪箱在內(nèi)的固定資產(chǎn)投資回升，公司訂單也在好轉(zhuǎn)之中。201181ò東力傳動(dòng)：中國(guó)高速傳動(dòng)的追隨者。作為國(guó)內(nèi)齒輪箱領(lǐng)導(dǎo)者，中國(guó)高速161傳動(dòng)近四年收入增長(zhǎng)4倍，主要得益于公司果斷選擇主機(jī)巨頭，適時(shí)進(jìn)141入快速增長(zhǎng)的下游市場(chǎng)，如攜手GE進(jìn)入風(fēng)電

5、領(lǐng)域、攜手ZF進(jìn)入船用121領(lǐng)域，下一步將攜手ALSTOM進(jìn)入高速鐵路及城軌領(lǐng)域。目前來(lái)看，101東力傳動(dòng)正在復(fù)制中國(guó)高速傳動(dòng)的成功模式，我們對(duì)此報(bào)以樂(lè)觀期待。8109/0812/0803/0906/0909/0ò高成長(zhǎng)的弱周期公司，合理價(jià)值20元/股。預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年EPS分別為0.66元、0.86及1.16元，經(jīng)相對(duì)及DCF估值，我們認(rèn)為合理價(jià)值20元/股。升幅(%)1M3M12M絕對(duì)升幅7.8-6.488.9財(cái)務(wù)摘要（百萬(wàn)元）2007A2008A2009E2010E2011E相對(duì)指數(shù)4.1-1

6、6.07.8營(yíng)業(yè)收入3925276819441,289(+/-)%26.8%34.3%29.1%38.7%36.6%經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（EBIT）7192134184250(+/-)%43.7%30.2%44.8%37.7%35.7%凈利潤(rùn)5683119155209(+/-)%41.3%48.9%42.4%30.7%34.7%每股凈收益（元）0.310.460.660.861.16每股股利（元）0.150.100.100.100.10相關(guān)報(bào)告利潤(rùn)率和估值指標(biāo)2007A2008A2009E2010E2011E風(fēng)

7、電齒輪箱打開成長(zhǎng)空間經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(%)23.7%22.0%23.6%23.3%22.6%（09.04.23）凈資產(chǎn)收益率(%)12.3%16.0%18.6%19.9%21.6%業(yè)績(jī)高增、拐點(diǎn)顯現(xiàn)投入資本回報(bào)率(%)15.1%15.9%17.4%19.7%23.1%（08.08.22）EV/EBITDA26.521.215.411.28.5市盈率43.028.920.315.511.5高成長(zhǎng)的傳動(dòng)小巨人股息率(%)1.1%0.0%0.7%0.7%0.7%（08.05.13）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部

8、分東力傳動(dòng)(002164)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元）模型更新時(shí)間：2009.09.16損益表2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011E股票研究營(yíng)業(yè)收入2583103925276819441,289營(yíng)業(yè)成本182212240346436607833機(jī)械制造業(yè)稅金及附加2234579通用設(shè)備制造業(yè)營(yíng)業(yè)費(fèi)用16182833415777管理費(fèi)用182746496185116EBIT37497192134184250公允價(jià)值變動(dòng)收益0000000東力傳