食品飲料行業(yè)3季度業(yè)績增速減緩

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1、股票研究食品飲料業(yè)[2008.11.12]細(xì)分行業(yè)評級白酒制造業(yè)增持食品飲料行業(yè)3季度業(yè)績增速減緩葡萄酒制品業(yè)增持啤酒制造業(yè)增持行業(yè)月報(bào)屠宰及肉類加工業(yè)增持乳制品制造業(yè)中性——10月月報(bào)：行業(yè)3季度業(yè)績分析黃酒制造業(yè)中性胡春霞洪婷021-38676186021-38676550Huchuxia@gtjas.comHongting@gtjas.com?1-9月食品飲料行業(yè)業(yè)績增速略有下滑，銷售費(fèi)用率重點(diǎn)公司評級貴州茅臺增持本報(bào)告導(dǎo)讀：上升，但毛利率保持穩(wěn)定。瀘州老窖增持?行業(yè)指數(shù)隨大盤下跌，估值進(jìn)入合理區(qū)間。五糧液

2、增持張?jiān)增持投資要點(diǎn)：雙匯發(fā)展增持青島啤酒增持ò1-9月食品飲料行業(yè)的收入和凈利潤增速略有下降。今年1-9月食品飲料燕京啤酒增持行業(yè)收入的加權(quán)平均增長率從去年同期的20.24%下降到14.98%，凈利潤金楓酒業(yè)謹(jǐn)慎增持加權(quán)平均增長率從42.86%下降到31.91%。其中我們重點(diǎn)關(guān)注的公司作為山西汾酒謹(jǐn)慎增持伊利股份中性行業(yè)龍頭企業(yè)抗風(fēng)險能力略強(qiáng)，收入和利潤增速基本與去年同期持平。國投中魯中性ò原材料價格略降、行業(yè)和重點(diǎn)公司的毛利率基本保持穩(wěn)定。下半年以來食品飲料企業(yè)的原材料包括大麥、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品的價格停止了前期

3、大幅上漲的趨勢逐步開始回落，企業(yè)的成本壓力得到一定的緩解。1-9月食品飲料行業(yè)及重點(diǎn)公司的平均毛利率與今年中期基本持平，高于去年同期。其中貴州茅臺、瀘州老窖、青島啤酒和燕京啤酒的毛利率實(shí)現(xiàn)了小幅的回升。1100上證綜指食品飲料行業(yè)1000ò公司宣傳銷售費(fèi)用投入增加，銷售費(fèi)用率上升。為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)減速可能帶900來的消費(fèi)下降，白酒企業(yè)除了貴州茅臺外，1-9月銷售費(fèi)用率較今年中期都略有上升，同比也上升。9月爆發(fā)的三鹿問題奶粉事件使消費(fèi)者對國內(nèi)800食品的衛(wèi)生安全問題產(chǎn)生質(zhì)疑影響了部分公司產(chǎn)品的銷售，為減輕這一影700響，

4、公司加強(qiáng)宣傳投入，三全食品和伊利乳業(yè)的銷售費(fèi)用率提升最為明顯。600ò白酒企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流入較為充裕但增速下降，啤酒企業(yè)三季度投資性500現(xiàn)金流出減少。貴州茅臺仍供不應(yīng)求，其經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)增長，而瀘州400老窖和五糧液經(jīng)營性現(xiàn)金流入增速與去年同期相比有所下降。由于預(yù)期市300場增長可能減緩，啤酒企業(yè)三季度單季度的新建項(xiàng)目投入減緩，投資性現(xiàn)2008-01-022008-03-192008-06-022008-08-122008-10-29金流出減少，其中燕京啤酒7-9月的投資活動現(xiàn)金流出量為0.93億元，僅為上半

5、年9.2億元現(xiàn)金流出量的1/10。ò受美國金融危機(jī)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速和三鹿問題奶粉事件影響，9-10月食品飲料的行業(yè)指數(shù)隨著大盤下跌，行業(yè)的估值水平進(jìn)一步下降。相關(guān)報(bào)告ò重點(diǎn)公司盈利預(yù)測和投資建議：由于經(jīng)濟(jì)形勢的變化影響公司業(yè)績增速，白酒增速小幅回落乳制品產(chǎn)量大我們調(diào)低了部分重點(diǎn)關(guān)注公司的盈利預(yù)測。但由于股價的大幅下跌，大部幅下降分重點(diǎn)公司2008年的PE已降到30倍以下，2009年的PE已降到20倍以(08.10.22)下。相對與其他行業(yè)來說，經(jīng)濟(jì)減速對食品飲料類企業(yè)的影響也是較小的，白酒銷售尚可，但景氣高點(diǎn)可能到

6、來預(yù)計(jì)明年大部分公司業(yè)績還能略有增長，尤其是大眾消費(fèi)品受到經(jīng)濟(jì)波動(08.10.19)影響更小。我們?nèi)跃S持行業(yè)增持的投資評級，保持對青島啤酒、貴州茅臺、經(jīng)濟(jì)景氣變化尚未體現(xiàn)，成本下降有雙匯發(fā)展、瀘州老窖的推薦。利大眾消費(fèi)品(08.10.16)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分。行業(yè)月報(bào)1.食品飲料行業(yè)三季報(bào)業(yè)績回顧1.1.收入和凈利潤增速有所下滑在美國金融危機(jī)的背景下，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也開始惡化，利潤增長也出現(xiàn)下滑。部分行業(yè)的凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長。食品飲料這類弱周期性行業(yè)也受到經(jīng)濟(jì)減速的影響，行業(yè)前三季度的凈利潤加權(quán)平均

7、增長率從去年同期的42.86%下降到31.91%。圖12008年1-9月國內(nèi)各行業(yè)上市公司的凈利潤同比增速比較250%200%150%100%50%0%-50%力險托氣車紙子器產(chǎn)料化纖電保有色汽設(shè)備運(yùn)輸電鋼鐵化工銀行煤炭設(shè)備天然林牧漁告?zhèn)髅叫翟O(shè)備IT貿(mào)零售房地訊運(yùn)營證券信農(nóng)餐飲旅游林業(yè)造電氣交通廣機(jī)建筑建材商紡織服裝家用電基礎(chǔ)通醫(yī)藥生物食品飲通信-100%石油-150%-200%數(shù)據(jù)來源：國泰君安研究所行業(yè)的收入增速有所放緩，導(dǎo)致凈利潤增速下降。今年1-9月食品飲料行業(yè)整體收入加權(quán)平均增長率從去年同期的20.24

8、%下降到14.98%，凈利潤加權(quán)平均增長率從42.86%下降到31.91%。其中我們重點(diǎn)關(guān)注的公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)抗風(fēng)險能力略強(qiáng)，收入和利潤增速的下降幅度也較小，1-9月重點(diǎn)公司收入增長率為22.54%，基本與去年同期持平，凈利潤增長率為39.23%，與去年同比下降1.35個百分點(diǎn)。圖22004Q3-2008Q3食品飲料行業(yè)及重點(diǎn)公司收入增圖32004Q3-2008Q3食