淺談中信泰富巨虧案例

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1、...淺談中信泰富巨虧案例摘要:中信泰富作為中信集團(tuán)控股并在香港上市的“紫籌股”，面對(duì)巨大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)國(guó)際投行量身打造的外匯合約，卻陷入巨虧的泥淖。本文根據(jù)相關(guān)報(bào)道和評(píng)論，分析中信泰富巨虧的原因，并給出遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值、期貨市場(chǎng)套期保值、貨幣市場(chǎng)套期保值、期權(quán)市場(chǎng)套期保值這四種常用的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的建議。關(guān)鍵詞：中信泰富外匯衍生品套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制一、公司簡(jiǎn)介中信泰富有限公司于1990年在香港注冊(cè)成立，是一家在香港交易所上市的綜合企業(yè)公司，并為恒生指數(shù)成份股之一。其前身是信泰發(fā)展有限公司，1990年由中國(guó)國(guó)際信托投資（香港）集團(tuán)有限公

2、司購(gòu)入其49%的股份并注入若干資產(chǎn)，并于1991年正式易名為中信泰富有限公司。中信泰富現(xiàn)上市于香港聯(lián)合交易所，是恒生指數(shù)的成份股，屬于藍(lán)籌股。此外，因?yàn)槠浯蠊蓶|是國(guó)企中信集團(tuán)，中信泰富也被視為紅籌股。紅加藍(lán)就是紫色，于是，一些香港的分析師把中信泰富戲稱為“紫籌股”。中信泰富有限公司(“中信泰富”)的業(yè)務(wù)集中在香港及廣大的內(nèi)地市場(chǎng)，業(yè)務(wù)重點(diǎn)以基建為主，包括投資物業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施(如橋、路和隧道)、能源項(xiàng)目、環(huán)保項(xiàng)目、航空以及電訊業(yè)務(wù)。另外，透過(guò)其全資附屬機(jī)構(gòu)大昌貿(mào)易行有限公司及慎昌有限公司進(jìn)行貿(mào)易及分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。集團(tuán)在港擁有多項(xiàng)物業(yè)項(xiàng)目，包

3、括大型住宅及優(yōu)質(zhì)商用物業(yè)。二、事件回顧中信泰富在澳大利亞有鐵礦投資項(xiàng)目，亦是西澳最大的磁鐵礦項(xiàng)目。整個(gè)投資項(xiàng)目的資本開(kāi)支，除目前的16億澳元之外，在項(xiàng)目進(jìn)行的25年期內(nèi)，還將至少每年投入10億澳元，很多設(shè)備和投入都必須以澳元來(lái)支付。為了降低公司在澳大利亞鐵礦石項(xiàng)目中面對(duì)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，從2007年起，中信泰富開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)澳元的累計(jì)外匯期權(quán)合約進(jìn)行對(duì)沖。2008年10月20日，中信泰富發(fā)布公告稱，該澳元累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約，因澳元大幅貶值，已經(jīng)確認(rèn)曝出155億美元巨額外匯交易虧損的噩耗，當(dāng)日股價(jià)下挫55%，累及恒生指數(shù)下挫1.84%。截至

4、2008年12月5日，中信泰富股價(jià)收于5.80港元，在一個(gè)多月內(nèi)市值縮水超過(guò)210億港元。三、事件分析使中信泰富遭受巨虧的則是為其在澳洲的磁鐵礦項(xiàng)目規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而購(gòu)買(mǎi)的杠桿式外匯期權(quán)合約——Accumulator。這份2010年10月到期的合約規(guī)定，中信泰富可以行使的澳元兌美元匯率為0.87，當(dāng)澳元兌美元匯率高于0.87時(shí)，中信泰富可以以0.87的比較便宜的匯率獲得澳元，賺取匯率差價(jià)；而當(dāng)澳元兌美元匯率低于0.87時(shí)，中信泰富也必須以0.87的高匯率水平繼續(xù)向?qū)屹I(mǎi)入澳元。每份澳元......累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約規(guī)定了中信泰富可收取

5、的最高利潤(rùn)（幅度介于150萬(wàn)美元-700萬(wàn)美元之間），當(dāng)達(dá)到這一利潤(rùn)水平時(shí)，合約自動(dòng)終止，中信泰富不能再以0.87的匯率獲得澳元；但如果該匯率低于0.87，卻沒(méi)有類(lèi)似的自動(dòng)終止協(xié)議，中信泰富必須不斷以0.87的匯率接盤(pán)，直至接收的澳元金額達(dá)到九十億五千萬(wàn)澳元為止。這份合約能夠起到管理層期望的鎖定澳元成本、降低交易風(fēng)險(xiǎn)的作用嗎？事實(shí)證明它不但沒(méi)起到保值的作用，反而給公司帶來(lái)了災(zāi)難。不難看出，按照這份合同，當(dāng)澳元兌美元的匯率高于0.87的時(shí)候，中信泰富可以賺到一些錢(qián)，但是這是有上限的，根據(jù)中信泰富10月20日的公告，可能的最高獲利總額

6、約為5150萬(wàn)美元；然而，如果匯率低于0.87，則中信泰富仍然需要按照0.87的匯率購(gòu)入澳元，潛在的虧損可以高達(dá)數(shù)十億美元！顯然，這份合同本身具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性，除非澳元升值的概率十分大，否則公司會(huì)面臨巨額的賠償。我們有理由相信，中信泰富在簽訂這項(xiàng)合同的時(shí)候，對(duì)澳元的走強(qiáng)是抱著絕對(duì)的信心的。然而澳元的大幅下跌這一當(dāng)初認(rèn)為不可能發(fā)生的事件畢竟還是發(fā)生了，巨虧就此釀成。對(duì)于跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)而言，如果擁有外匯債務(wù)，未來(lái)需要購(gòu)入外匯（如本案例中信泰富需要支付澳元從澳大利亞購(gòu)買(mǎi)設(shè)備），可以采取的鎖定成本的方法有遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值、期貨市場(chǎng)套期保值、

7、貨幣市場(chǎng)套期保值、期權(quán)市場(chǎng)套期保值等方法。以中信泰富為例，根據(jù)2008年10月20日公司的公告，預(yù)計(jì)澳大利亞鐵礦項(xiàng)目未來(lái)的資本開(kāi)支及年度營(yíng)運(yùn)開(kāi)支合計(jì)約為26億澳元，則可以采取以下措施：（1）遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值。公司可以與銀行簽訂遠(yuǎn)期澳元交易合同，規(guī)定一個(gè)澳元兌美元的遠(yuǎn)期匯率，合同金額為26億澳元。到期時(shí)，公司可以按照合同約定的匯率向銀行購(gòu)買(mǎi)26億澳元，用于項(xiàng)目的支付。（2）期貨市場(chǎng)套期保值。為了避免澳元升值造成未來(lái)美元現(xiàn)金流出的增加，公司可以購(gòu)買(mǎi)合約總金額為26億澳元的期貨合約。如果澳元升值，則期貨合同的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨交易的虧損；

8、反之，如果澳元貶值，則現(xiàn)貨交易的盈利可以彌補(bǔ)期貨合同的虧損。（3）貨幣市場(chǎng)套期保值。公司可以從銀行借入適量的美元并將其兌換為澳元，然后將澳元存入銀行用于將來(lái)的支付（到期時(shí)存入銀行的澳元的本息和正好為26億）。到期時(shí)在支付澳元的同時(shí)還要?dú)w還借入的美元