云海金屬(002182)

《云海金屬(002182)》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、云海金屬（002182）2008年12月24日公司深度研究有色金屬行業(yè)行業(yè)調(diào)整難改業(yè)績增長維持評級：推薦首次評級投資要點：合理估值：12.56元分析師周卓瑋*：zhouzhuowei@chinastock.com.cn(：(8610)66568044市場數(shù)據(jù)時間2008.12.24A股收盤價(元)9.00A股一年內(nèi)最高價(元)42.10A股一年內(nèi)最低價(元)5.71上證指數(shù)1964市盈率21.4總股本（萬股）19200實際流通A股（萬股）8437限售的流通A股（萬股）10762流通A股市值(億元

2、)7.63相對板塊指數(shù)表現(xiàn)圖資料來源：中國銀河證券研究所相關(guān)研究1、《云海金屬：延伸產(chǎn)業(yè)鏈分享超額利潤》2008.032、《云海金屬：靜待五臺項目的產(chǎn)能釋放》2008.07l公司的加工業(yè)務(wù)為公司業(yè)績提供保障。鎂合金加工的規(guī)模穩(wěn)步擴大，我們預測2008-2010年鎂合金加工量為9.3、10.5、12.5萬噸；市場壁壘、技術(shù)壁壘和適當?shù)睦麧櫬蕦⑹沟面V合金行業(yè)加工費保持穩(wěn)定。l公司的原鎂業(yè)務(wù)可分享高于行業(yè)平均盈利的超額收益。我們預測公司的五臺2008-2010年原鎂產(chǎn)量分別為0.8、3.5、5萬噸，且

3、由于公司的豎罐工藝、蓄熱式還原爐以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化等原因公司的成本較行業(yè)平均成本低1000元/噸以上。l我們認為雖然短期受經(jīng)濟危機影響，鎂的需求低迷。但是長期看，作為可替代鋁的工程金屬，目前的規(guī)模只有鋁的約1/50，未來的發(fā)展空間巨大，其需求的復合增長速度將遠高于其他基本金屬。其未來需求增長速度最快的領(lǐng)域會是鎂合金領(lǐng)域。l在2009、2010年鎂價16000、18000元/噸的假設(shè)下，我們預測公司2008-2010年的凈利潤分別為0.80、1.52、2.08億元，每股收益分別為0.42、0.79、

4、1.08元，同比增長分別為32%、90%和37%。l在長期鎂價為18500元/噸的假設(shè)下，經(jīng)過計算，DCF@（WACC=11.32%，g=2%）=12.56元；在目前股價下，2008、2009PE分別為22、、11.4倍，2008年P(guān)B為1.9，以2009年國內(nèi)可比公司平均15.76倍的市盈率計算，公司的合理估值為12.45元。l我們認為絕對估值結(jié)果的12.56元更能體現(xiàn)公司的成長性，且未來隨著新建項目產(chǎn)能逐漸釋放，公司的現(xiàn)金流應(yīng)會有所改善，合理價值會提升，仍維持公司“推薦”的投資評級。主要財務(wù)

5、指標　2006A2007A2008E2009E2010E銷售收入(百萬元)11111654204422562755EBITDA(百萬元)1060211702184892877541559凈利潤(百萬元)726080152208攤薄EPS(元)0.570.400.420.791.09PE(X)15.922.521.711.48.3EV/EBITDA(X)10.913.811.07.85.8PB(X)4.362.021.871.641.41ROIC18.6%7.1%8.1%9.5%10.5%總資產(chǎn)周

6、轉(zhuǎn)率2.11.61.21.11.1資料來源：中國銀河證券研究所www.chinastock.com.cn請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明公司深度研究/有色金屬行業(yè)投資概要驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預測：我們的預測主要建立在如下假設(shè)之上：（1）隨著新建產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)公司的鎂合金加工量保持穩(wěn)定增長，預計2008-2010年公司鎂合金加工量分別為9.3、10.5、12.5萬噸，其中銷售鎂合金7.3、8、9.5萬噸，加工鎂合金2、2.5、3萬噸，巢湖項目投產(chǎn)將使得公司2013年的鎂合金產(chǎn)能

7、達到23萬噸；（2）五臺和巢湖項目促使公司原鎂產(chǎn)量快速提升，預計2009-2013年公司的原鎂產(chǎn)量分別為3.5、5、9、10、15萬噸；（3）公司的原鎂工藝技術(shù)領(lǐng)先，成本優(yōu)勢突出，公司的噸鎂能耗較行業(yè)平均水平低30-40%，噸鎂人工成本低30%-40%，噸鎂成本較行業(yè)平均水平低1000元/噸以上；（3）鎂合金的加工費保持穩(wěn)定，預計銷售鎂合金加工費約3000元/噸，加工鎂合金加工費5500元/噸；并且公司由于采取一步法等技術(shù)工藝以及區(qū)域優(yōu)勢，鎂合金加工的單位毛利會高于行業(yè)平均水平；（4）原鎂價格保

8、持平穩(wěn)，短期雖走低，長期將恢復到行業(yè)成本之上，我們預測2008-2010年公司銷售的原鎂價格分別為19000、16000、18000元/噸；我們與市場不同的觀點：（1）市場有觀點認為鎂與大多數(shù)基本金屬行業(yè)一樣已步入成熟期，但我們認為鎂未來潛在市場規(guī)模很大，鎂金屬未來十年的需求復合增速將遠高于一般基本金屬，鎂行業(yè)是快速發(fā)展的朝陽行業(yè)；（2）市場有觀點認為公司原鎂業(yè)務(wù)由于行業(yè)無序競爭、鎂價低迷等原因?qū)⑻潛p，我們認為公司的原鎂業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢明顯，原鎂價格不會長期位于成本曲線的底端。公司估值與投資建議：（