股權(quán)結(jié)構(gòu)與權(quán)益資本成本關(guān)系研究

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1、’●電■-中文摘要摘要：公司治理的最終目標(biāo)是增加企業(yè)價(jià)值，而影響企業(yè)價(jià)值的路徑有兩條，即現(xiàn)金流與資本成本，其中資本成本又包含了債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本，因此，公司治理的改善能夠通過降低權(quán)益資本成本這條路徑來增加企業(yè)的價(jià)值。股權(quán)結(jié)構(gòu)又是公司治理的核心問題之一，因此，本文試圖通過研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，來探求一條通過調(diào)整企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)來降低權(quán)益資本成本，從而最終增加企業(yè)價(jià)值的路徑。本文以上市公司股權(quán)分置改革完成為契機(jī)，利用2008～2010年我國上市公司公開披露的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用描述統(tǒng)計(jì)、因子分析、線性回歸

2、及顯著性檢驗(yàn)、異方差分析等方法，對我國非金融行業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與權(quán)益資本成本的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，得到以下結(jié)論：1．大股東持股比例與權(quán)益資本成本是顯著正相關(guān)的。換言之，在其他條件不變的情況下，如果一個(gè)大股東增加持股比例，則會使權(quán)益資本成本上升。這就說明，大股東對小股東的利益侵占要大于利益協(xié)同效應(yīng)。2．股權(quán)的相對制衡對權(quán)益資本成本的影響較小且并不顯著。換言之，增加股東數(shù)量或是增加第--N第十大股東的持股比例，并不能顯著降低權(quán)益資本成本。這就說明，股東間的監(jiān)督、制約并不是很有效的。3．在國有股持股比例低于45％時(shí)，國有

3、股比例與權(quán)益資本成本顯著正相關(guān)，在國有股持股比例高于45％時(shí)，國有股比例與權(quán)益資本成本關(guān)系不顯著，但其均值在50,．-55％時(shí)達(dá)到極小值。也就是說，當(dāng)國有股比例低于45％時(shí)，降低國有股比例可以降低權(quán)益資本成本。當(dāng)其超過45％時(shí)，將其控制在50％,--55％為宜。4．在國有絕對控股、國有非絕對控股、非國有絕對控股、非國有非絕對控股四類企業(yè)中，非國有絕對控股企業(yè)權(quán)益資本成本均值明顯高于其他三類，而非國有非絕對控股企業(yè)權(quán)益資本成本均值明顯低于其他三類。換言之，當(dāng)企業(yè)存在控制性大股東時(shí)，適合由國有股來擔(dān)任這一控制股東的角色，

4、當(dāng)企業(yè)不存在控制性大股東時(shí)，國有股更適合做小股東。而當(dāng)企業(yè)為絕對控股時(shí)則更適合由國有資本擔(dān)任大股東地位。關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)：權(quán)益資本成本；上市公司分類號：[F231】．、t，I’●沙tABSTRACTABSTRACT：Thefinalgoalofcorporategovernanceistoincreasethevalueofthecompany．Therearetwopathtoaffectthevalueofthecompany．Oneisthecashflowandtheotheriscapitalcosts，w

5、hichincludesthecostofdebtandthecostofequity．Therefore,corporategovernancecanincreasethevalueofthecompanybyreducingthecostofequity．Asownershipstructureisoneofthecoreissuesofcorporategovemance，thispaperattemptstofindtherelationshipbetweentheownershipstructureandt

6、hecostofequity．Thenthecompanymaylowerthecostofequitythecompanytoincreasethevalueofthecompanyultimately．Toseetheconsummationofreformingoftheshareholderstructureoflistedcompaniessanopportunity,thispapertesttherelationshipbetweentheownershipstructureandthecostofeq

7、uityofnon—financialcompaniesbasedon2008-2010annualpublicreportsbyusingdescriptivestatistics，factoranalysis，linearregressionandthesignificancetest,varianceanalysis．Then，thispaperobtmnthefollowingconclusions：Largestshareholdingratioandthecostofequityissignificant

8、lyandpositivelycorrelated．Inotherwords,ifonlyincreaseamajorshareholdegsstake,thecostofequitywillrise．Thisindicatesthatbenefitagainstisstrongerthanbenefitcollaborativebetween