本息分離債券初探

《本息分離債券初探》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、本息分離債券初探（研究文稿2002年第2期）本息分離債券，英文簡稱為STRIPS（SeparateTradingRegisteredInterestandPrincipalSecurities），是美國財(cái)政部1985年為滿足對零息債券的需求而設(shè)計(jì)的。本息分離債券經(jīng)常被稱為零息債券，但是，從嚴(yán)格意義上講，它實(shí)際上是零息債券的衍生產(chǎn)品。在國際上，本息分離債券是近二十年來債券市場很有意義的創(chuàng)新之一，它的設(shè)計(jì)簡單，卻是實(shí)現(xiàn)投資組合的收益目標(biāo)、對沖所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)以及構(gòu)造各種復(fù)合金融產(chǎn)品的非常有用的工具，它

2、在活躍債券市場、方便投資者等方面有著十分重要的作用。一、本息分離債券的基本概況1、基本概念本息分離債券指債券發(fā)行后，把該債券的每筆利息支付和最終本金的償還進(jìn)行拆分，然后依據(jù)各筆現(xiàn)金流形成對應(yīng)期限和面值的零息債券。零息債券(Zero-Coupon)是指以低于面值的折扣價(jià)出售，在債券存續(xù)期間不發(fā)生利息支付，到期一次性按面值進(jìn)行償還的債券。正如其名字一樣，零息債券不是周期性地支付息票利息，其利息是體現(xiàn)在債券的價(jià)值隨著時(shí)間越來越接近到期日而增加，在到期日，債券價(jià)值等于面值，按全部面值贖回，債券面值與發(fā)行價(jià)

3、格之間的差額就是利息總額。折現(xiàn)型的債券是典型的零息債券，目前我國債券市場上存在的貼現(xiàn)債券就屬于零息債券。本息分離債券是債券的一種形式，屬于債券一級市場的范疇，進(jìn)入二級市場的都是分離出來的零息債券。2、產(chǎn)生與發(fā)展第一份具有本息分離債券性質(zhì)的產(chǎn)品名為“國債投資成長收據(jù)”（TIGEs-TreasuryInvestmentGrowthReceipts），是由全球最大的投資銀行美林公司在1982年推出的。其具體做法是：①美林公司購買傳統(tǒng)的附息國債，并將該附息國債的每期利息和到期償還的本金進(jìn)行重組，轉(zhuǎn)換為數(shù)種

4、不同期限只有一次現(xiàn)金流的債券即零息債券；②美林公司與一家保管銀行就重組轉(zhuǎn)換成的零息債券簽訂不可撤消的信托協(xié)議，這些零息債券存入該保管銀行構(gòu)成信托資產(chǎn)；③由該保管銀行發(fā)行這些零息債券，經(jīng)美林公司承銷出售給投資者，就是國債投資成長收據(jù)。國債投資成長收據(jù)盡管本身不是國債，但是完全由國債作抵押擔(dān)保，其信用接近于國債。由于這種新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中長期附息債券通過本息分離具備了零息債券的性質(zhì)，從而給投資者帶來了風(fēng)險(xiǎn)管理和稅收方面的好處，對投資者產(chǎn)生了很大的吸引力，所以很快就流行起來了。索羅門兄弟公司隨著也推出具

5、有本息分離債券性質(zhì)的“國債自然增值憑證”（CATS-CertificateofAccrualonTreasurySecurities），后來相繼出現(xiàn)的還有LIONS、COLIGARs、DOGs和EAGLEs等類似產(chǎn)品。由于推出各產(chǎn)品的投資銀行是它們唯一的交易商，這些產(chǎn)品的二級市場流動性很差。為了解決這個(gè)問題，并滿足投資者對于零息債券的更大需求，1985年美國財(cái)政部推出了本息分離債券（STRIPS）項(xiàng)目，它使一些特別指定的中長期國債的本息得以分離。這個(gè)項(xiàng)目很流行，以致后來擴(kuò)展到允許剝離所有不可贖回的

6、原始期限大于等于10年的附息債券。為了進(jìn)一步增加零息債券市場效率，在1987年，財(cái)政部推出零息債券重整(reconstitution)規(guī)范，允許對本息已分離的零息債券進(jìn)行重新整合使之成為附息債券在市場中交易。到目前為止，在美國、英國、法國、加拿大等國家，本息分離債券已經(jīng)2具備了一定的市場成熟度。在美國，本息分離債券已經(jīng)是非常普及的。隨著本息分離債券項(xiàng)目的實(shí)施，由于投資者能夠便利地持有和交易零息債券，零息債券市場得到了較大發(fā)展，而本息分離債券也成為零息債券市場的主要組成部分。到1999年1月，美國債

7、券市場上符合本息分離條件的債券有35％轉(zhuǎn)換成本息分離債券，其總額超過了2200億美元，在零息債券市場上占據(jù)了超過70％的份額。3、設(shè)計(jì)原理本息分離債券是根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論，將原附息債券本息剝離出來，然后再加以債券化的一種債券業(yè)務(wù)創(chuàng)新。其原理如下：把原附息債券的每一利息支付的所有權(quán)及其到期本金的所有權(quán)分別剝離開來，實(shí)質(zhì)就是依據(jù)原附息債券的每期息票收入和到期本金發(fā)行相應(yīng)期限的零息債券。每只零息債券發(fā)行價(jià)格分別為對應(yīng)的未來收入流根據(jù)一定的收益率（一般為該期限零息債券的理論收益率）折算出來的現(xiàn)值，到期日

8、為原附息債券的付息日或償還本金日。每只拆分出來的零息債券都具有單獨(dú)的代碼，可以作為獨(dú)立的債券進(jìn)行交易和持有。例如，一只2000年6月18日發(fā)行每年付息一次的10年期債券，票面利率為8％，發(fā)行金額為100萬元，到期日為2010年6月18日，則期間有10筆利息的支付和最終的一次本金償還。當(dāng)該只債券轉(zhuǎn)換為本息分離債券后，每一筆利息支付和本金償還都分別成為一只單獨(dú)的債券，即可分離為10只金額為8萬元和1只金額為100萬元的零息債券，其債券要素如下表所示：表本息分離債券分離前后的債券要素比較