安信證券-瀘州老窖(000568)

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1、調(diào)高評級瀘州老窖(000568)公司分析/證券研究報(bào)告白酒與葡萄酒/食品飲料T_ReportAbstractT_RankInfo評級：買入-B瀘州老窖：在探索中前行上次評級：增持-A瀘州老窖公司分析報(bào)告目標(biāo)價(jià)格：60.00元報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：期限：6個(gè)月上次預(yù)測：40.00元現(xiàn)價(jià)（2011年06月27日）：45.00元?戰(zhàn)略明確，高端產(chǎn)品“單兵突進(jìn)”；報(bào)告日期：2011-06-28?推新品，積極卡位價(jià)格帶；?輕裝上陣，專注濃香T_MarketInfo總市值(百萬元)62,336.45報(bào)告摘要：流通市值(百萬元)31,982

2、.75總股本(百萬股)1,394.24?戰(zhàn)略明確，高端產(chǎn)品“單兵突進(jìn)”：公司制定的發(fā)展戰(zhàn)略是高端產(chǎn)品“國窖1573”流通股本(百萬股)715.34系列走奢侈品、超高端的路線。在“國窖1573”3000噸的產(chǎn)能不變的前提下，12個(gè)月最低/最高26.90/49.36元采取“單兵突進(jìn)”的價(jià)格策略，通過內(nèi)部結(jié)構(gòu)的提升，推出“中國品味”、“世十大流通股東(%)24.83%界品味”和“國學(xué)”使其價(jià)格站在茅臺(tái)、五糧液之上，同時(shí)限制上述產(chǎn)品的產(chǎn)股東戶數(shù)48,963量分別為600噸、300噸和200噸。公司認(rèn)為次高端和中端產(chǎn)品在未來的

3、競爭中非常重要。通過推出新品以占領(lǐng)不斷升級的價(jià)格帶。但考慮到當(dāng)前公司的品牌力12個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)T_Graph和實(shí)力，公司對這些次高端和中端產(chǎn)品采取“點(diǎn)市場”的布局策略，成熟后再70%進(jìn)行全國推進(jìn)。為了培育產(chǎn)品的市場氛圍，擴(kuò)大市場占有率和影響力，滿足普通消費(fèi)者的需求，公司對低端放量的產(chǎn)品也不放棄。今年推廣和投入的重點(diǎn)是50%“中國品味”、“窖齡酒”、“老字號特曲”和“百年老窖”。30%?推新品，積極卡位價(jià)格帶：公司的產(chǎn)品系列很清晰。超高端、高端產(chǎn)品有“157310%系列”包括“中國品味”、“經(jīng)典國窖1573”；次高端產(chǎn)品

4、有9年的年份特曲和90年的窖齡酒；中檔產(chǎn)品有60年、30年的窖齡酒以及金獎(jiǎng)和經(jīng)典特曲系列產(chǎn)品；-10%低端產(chǎn)品是以“大曲”系列和“瀘州”系列進(jìn)行覆蓋。公司推新品一方面是擴(kuò)06/1009/1012/1003/11寬價(jià)格帶，另一方面也使調(diào)整老品透明的價(jià)格空間，調(diào)動(dòng)經(jīng)銷商的積極性。這幾年瀘州老窖推新品的速度明顯快于五糧液等其他公司。我們認(rèn)為公司不斷推瀘州老窖滬深300新品是在填補(bǔ)一線白酒提價(jià)后留下的價(jià)格空檔，積極卡位價(jià)格帶。?輕裝上陣，專注濃香：公司近期公告放棄華西證券的增資擴(kuò)股權(quán)。持股比例由T_YieldInfo%一個(gè)月

5、三個(gè)月十二個(gè)月之前35%降低至25%。按照年初至今的市場狀況以及安信證券宏觀策略部門對下相對收益(3.13)8.5542.70半年的預(yù)測，我們判斷2011年華西證券業(yè)績將會(huì)下降約40%。加之股權(quán)比例下降絕對收益(1.89)0.4553.34的因素，我們預(yù)計(jì)公司2011年華西證券貢獻(xiàn)業(yè)績約每股0.07-0.10元。武陵酒公T_Analyst司將引入聯(lián)想投資作為戰(zhàn)略合作伙伴，公司放棄第一大股東的地位，持股比例李鐵行業(yè)分析師010-66581633litie2@essence.com.cn從之前的70%降至約32%。我們認(rèn)

6、為武陵酒的減持對公司業(yè)績影響很有限，從長執(zhí)業(yè)證書編號S1450511020014遠(yuǎn)看更能促使公司集中精力發(fā)展瀘州地區(qū)白酒業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營，專注濃香事業(yè)。?調(diào)高盈利預(yù)測：公司擁有業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，在國資控股的白酒企業(yè)中機(jī)制最靈活，營銷創(chuàng)新最多。他們發(fā)展經(jīng)營戰(zhàn)略明確，各價(jià)位產(chǎn)品卡位積極主動(dòng)，銷售人員的激勵(lì)也不斷改進(jìn)。按照公司的發(fā)展目標(biāo)未來3年銷售額的復(fù)合增長率T_CONTACTnalyst將達(dá)到27%。盡管2011年股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用攤薄業(yè)績約0.09元，但隨著“柒泉”模式的全面推廣，公司的營銷費(fèi)用率將維持低位。預(yù)計(jì)公司20

7、11年-2013年公司的白酒業(yè)務(wù)的EPS分別為1.93元、2.57元和3.27元，給予2011年白酒業(yè)務(wù)30倍的PE，另外，證券業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)對公司的貢獻(xiàn)為0.10元，給予15倍的PE，6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為60元，調(diào)高至買入-B的投資評級。T_RelatedReport前期研究成果?風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒行業(yè)激勵(lì)的市場競爭和食品安全問題瀘州老窖：喜憂參半T_FSAndVSAbstract2010-08-20財(cái)務(wù)和估值數(shù)據(jù)摘要瀘州老窖：穩(wěn)步增長，業(yè)績符合預(yù)期(百萬元)200920102011E2012E2013E2010-04-19營業(yè)

8、收入4,370.45,370.98,419.211,010.613,729.8瀘州老窖：重啟股權(quán)激勵(lì)方案Growth(%)15.1%22.9%56.8%30.8%24.7%2010-01-25凈利潤1,691.52,280.72,832.73,783.34,758.6Growth(%)32.2%31.8%28.1%33.6%25.8%毛利率(%