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《股權(quán)溢價(jià)與股市波動(dòng)——中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證分析》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、復(fù)旦大學(xué)博士學(xué)位論文股權(quán)溢價(jià)與股市波動(dòng)——中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證分析姓名：劉仁和申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：博士專業(yè)：國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)指導(dǎo)教師：王戰(zhàn);俞忠英20040428摘要本文源于對(duì)中國(guó)股市兩個(gè)問題的觀察。問題之一是，中國(guó)股市實(shí)際回報(bào)率遠(yuǎn)超過無風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際利率，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)非常高。在中國(guó)也可能存在Mehra和Prescott(1985)所稱的股權(quán)溢價(jià)之謎。問題之二是中國(guó)股市的波動(dòng)非常大，而且基本上不能由業(yè)績(jī)變化、實(shí)際紅利變化、無風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際利率變化所解釋。中國(guó)也可能存在Campbell(1999)所稱的股市波動(dòng)之謎。本文首先以標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)定價(jià)框架對(duì)中國(guó)整體股市行為進(jìn)行
2、了分析，證實(shí)了作者的推測(cè)，接著，應(yīng)用最新資產(chǎn)定價(jià)框架來探討上述兩個(gè)問題。首先，使用標(biāo)準(zhǔn)消費(fèi)資本定價(jià)框架分析了股權(quán)溢價(jià)問題。利用Hansen—Jagannathan下界，發(fā)現(xiàn)中國(guó)投資者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避系數(shù)遠(yuǎn)大于Mehra和Prescott(1985)所認(rèn)可的最高水平，中國(guó)存在股權(quán)溢價(jià)之謎。針對(duì)股權(quán)溢價(jià)之謎，Kandel和Stambaugh(1991)認(rèn)為可以提高風(fēng)險(xiǎn)回避系數(shù)來解釋，但是這種解釋在中國(guó)會(huì)導(dǎo)致另～個(gè)困惑——無風(fēng)險(xiǎn)利率之謎，因?yàn)檫@意味著時(shí)間偏好率是負(fù)的。這些計(jì)算是基于冪效用模型，本文還探討了具有更廣泛適用性的Epstein—Zin—
3、Weil效用模型在中國(guó)的應(yīng)用。接著，作者使用對(duì)數(shù)線性資產(chǎn)定價(jià)框架來分析中國(guó)股市波動(dòng)，證實(shí)了中國(guó)股市也存在股市波動(dòng)之謎。消費(fèi)增長(zhǎng)率、紅利實(shí)際增長(zhǎng)率、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量的變化無法合理的解釋上海A股的波動(dòng)。而數(shù)據(jù)顯示時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格可能在其中起到了重要作用。本文應(yīng)用理性資產(chǎn)定價(jià)模型，從時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格角度分析中國(guó)股權(quán)溢價(jià)與股市波動(dòng)問題。本文探討了代表性行為者模型、不同收入者模型在中國(guó)的適用性，發(fā)現(xiàn)了它們?cè)诮忉屩袊?guó)股市問題的局限性。最后，從行為金融學(xué)的角度來探討中國(guó)股權(quán)溢價(jià)與股市波動(dòng)問題。一、探討了包含投資者非標(biāo)準(zhǔn)偏好的行為金融學(xué)模型在中國(guó)的適用性
4、，指出了其不足。二、應(yīng)用通貨膨脹幻覺假設(shè)解釋了中國(guó)股市波動(dòng)。作者發(fā)現(xiàn)上海A股回報(bào)跟通貨膨脹率存在負(fù)向關(guān)系，通貨膨脹對(duì)股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。中國(guó)存在非中介化效應(yīng)。中國(guó)投資者存在明顯的通貨膨脹幻覺。通貨膨脹幻覺假設(shè)有助于解釋中國(guó)1996年一2001年的大牛市。三、討論了反饋環(huán)理論對(duì)股市波動(dòng)的分析與解釋。通過對(duì)中國(guó)投資者情緒指標(biāo)與股市波動(dòng)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)在投資者中存在反饋環(huán)現(xiàn)象。中國(guó)股市存在慣性現(xiàn)象，而這種股價(jià)模式肯定跟反饋環(huán)效應(yīng)以及其他驅(qū)動(dòng)股市、但獨(dú)立于基本面的需求因素的結(jié)合相一致。關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)股權(quán)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)通貨膨脹幻覺ABSTRACTThe
5、EquityPremiumandTheStockMarketVolatility一?一TheEmpiricalStudyonChina’sStockMarketThedissertationoriginatesfromtwoquestionsobservedinChina’Sstockmarket．OneisthattheaveragerealreturnoftheChina’Sstockmarketisextremelyhi曲inrelationtotheaveragerealrisk—freeinterestrate，theequit
6、yriskpremiumisextremelyhigh，SO“TheEquityPuzzle”namedbyMehraandPrescoR(1985)mayexistinChina’Sstockmarket．Anotheristhatrealstockreturnsarevolatile，andtheycall’tbeexplainedbythechangesoftherealearnings，therealdividendsortherealrisk-fleeinterestrate．SO“TheVolatilityPuzzle’’na
7、medbyCampbell(1999)mayexistinChina’Sstockmarket，too．ThedissertationfirstanalyzesthebehavioroftheChina’Saggregatestockmarketthroughstandardassetpricingframeworksanddemonstratesempiricallytheexistenceofthepuzzles．Thenitusesnewassetpricingmodelstoexplainthetwoquestions．Thepa
8、perfirstintroducesthestandardconsumption-basedcapitalpricingmodeltoanalyzethequestionoftheequity
