金融期貨中的套期保值 （續(xù)二）

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1、金融期貨中的套期保值（續(xù)二）劉位璐QQ：984840375TEL：15623155939@劉位璐2015（新浪）第三節(jié)金融期貨的套期保值與基差交易2、套期保值比率的確定確定該比率最重要的是套期保值債券與利率期貨合約波動(dòng)的計(jì)算。在債券價(jià)格分析中，常采用修正久期和基點(diǎn)價(jià)值（BPV）來(lái)衡量債券價(jià)格對(duì)利率的敏感度和波動(dòng)性。相應(yīng)的，確定利率期貨套期保值比率比較典型的方法有修正久期法和基點(diǎn)價(jià)值法。（1）修正久期法麥考林久期是指投資者的加權(quán)平均回收期，也稱久期或者持續(xù)期。一筆期限為n年的投資，如果在投資期限內(nèi)有現(xiàn)金流入，則收回投資的期限即久期將短

2、于n年。第三節(jié)金融期貨的套期保值與基差交易債券的久期是債券未來(lái)時(shí)期產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間加權(quán)平均，其權(quán)重是各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占現(xiàn)值總值的比重，通常以年為單位，其計(jì)算公式為：D=(∑tct/(1+r)*power(t))/(∑ct/(1+r)*power(t)其中，D為久期，ct為第t期的現(xiàn)金流，n為現(xiàn)金流發(fā)生的次數(shù)，r為到期收益率（等式后面的分母等于債券的價(jià)格）。債券的久期與到期時(shí)間、票面利率、付息頻率、到期收益率存在如下關(guān)系：第一，零息債券的久期等于它的到期時(shí)間；第二，債券的久期與票面利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；第三，債券的久期與到期時(shí)間呈正相關(guān)關(guān)系

3、；第四，債券的付息頻率與久期呈正相關(guān)關(guān)系；第五，債券的到期收益率與久期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。第三節(jié)金融期貨的套期保值與基差交易對(duì)于債券組合，其久期可以表示為組合中每只債券久期的加權(quán)平均，權(quán)重等于各債券在組合中所占的比重。修正久期是指在市場(chǎng)利率變化100個(gè)基點(diǎn)時(shí)，債券價(jià)格的變動(dòng)的百分比。用于表示市場(chǎng)利率或收益率的變化引起的債券價(jià)格變動(dòng)幅度，是用來(lái)衡量債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化敏感度的指標(biāo)。修正久期計(jì)算公式可以簡(jiǎn)單的表示為：Dm=D/（1+r）第三節(jié)金融期貨的套期保值與基差交易債券的修正久期與到期時(shí)間、票面利率、付息頻率、到期收益率存在如下關(guān)系：票

4、面利率、剩余期限、付息頻率相同，但到期收益率不同的債券，到期收益率較低的債券其修正久期較大。剩余期限、付息頻率、到期收益率相同，但票面利率不同的債券，票面利率較低的債券其修正久期較大。票面利率、到期收益率、剩余期限相同，但付息頻率不同的債券，具有較低付息頻率債券的修正久期較小票面利率、付息頻率、到期收益率相同，但剩余期限不同的債券，到期期限較長(zhǎng)的債券其修正久期較大。第三節(jié)金融期貨的套期保值與基差交易利用修正久期計(jì)算套期保值比率。由于利率期貨合約價(jià)格約等于最便宜可交割債券的修正久期除以轉(zhuǎn)換因子，從而可以計(jì)算出最優(yōu)的套期保值比率h。h=

5、St*(St/Sctd,t)*(Dm/Dm,ctd)*CFctd其中，St代表套期保值債券價(jià)值，Sctd,t代表最便宜可交割債券價(jià)值；Dm代表套期保值債券修正久期；Dm,ctd代表最便宜可交割債券修正久期，CFctd代表最便宜可交割債券轉(zhuǎn)換因子。第三節(jié)金融期貨的套期保值與基差交易2、基點(diǎn)價(jià)值法基點(diǎn)價(jià)值（BPV）是指?jìng)找媛首兓粋€(gè)基點(diǎn)（0.01個(gè)百分點(diǎn)）時(shí)，所引起的債券價(jià)格的變化。即用修正久期度量的債券的近似基點(diǎn)價(jià)值=-0.01%*Dm*P基于BPV方法的套期保值比率h計(jì)算公式：h=套期保值債券的價(jià)格波動(dòng)/期貨合約價(jià)格波動(dòng)=（套期

6、保值債券價(jià)格波動(dòng)/收益率波動(dòng)）*（期貨合約價(jià)格波動(dòng)/收益率波動(dòng)）=套期保值債券BPV/期貨合約BPV第三節(jié)金融期貨的套期保值與基差交易假設(shè)同一種期貨合約為AB兩種債券保值，具體做法：首先，用BPV方法分別計(jì)算出A、B兩種債券的套期保值比率，然后，用套期保值比率分別乘以A、B的現(xiàn)貨頭寸，從而計(jì)算出AB的基準(zhǔn)等價(jià)額（即用以給A、B保值的期貨頭寸）最后，將兩個(gè)值加總（多頭為正值，空頭為負(fù)值），即可計(jì)算出凈風(fēng)險(xiǎn)暴露，從而算出需要用來(lái)為凈風(fēng)險(xiǎn)暴露保值的期貨頭寸數(shù)量。第三節(jié)金融期貨的套期保值與基差交易3、長(zhǎng)期國(guó)債利率期貨的買(mǎi)入套期保值的應(yīng)用

7、例題：某投資者在3個(gè)月后（4月20日）將收到100萬(wàn)元的資金，該筆資金可用于投資，于是他打算買(mǎi)入長(zhǎng)期國(guó)債，該投資者認(rèn)為目前（1月20日）4.76%利率水平已經(jīng)較高，到時(shí)利率可能會(huì)下跌，他計(jì)劃投資的收益將減少，為使收益率維持在現(xiàn)有水平上，他在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)10手長(zhǎng)期國(guó)債合約，每個(gè)合約的面值為10萬(wàn)元，即他提前使用現(xiàn)貨投資，在期貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)等值的期貨。3個(gè)月后，當(dāng)他把這筆資金投資到長(zhǎng)期國(guó)債上時(shí)，利率實(shí)際已經(jīng)降低，國(guó)債價(jià)格隨之上升。在這個(gè)例子中，機(jī)會(huì)損失是2萬(wàn)元，投資者把這筆資金投資到現(xiàn)貨市場(chǎng)的同時(shí)賣(mài)出10手期貨合約，沖銷其期貨交易。由于

8、現(xiàn)貨利率降低，期貨價(jià)格隨著現(xiàn)貨價(jià)格上升而上升，賣(mài)出期貨合約就會(huì)獲利，沖抵了現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。第三節(jié)金融期貨的套期保值與基差交易過(guò)程；1月20日，現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者將于4月20日投資100萬(wàn)元于長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)，息票利率是4.25%、收益率是4