證券投資基金投資管理

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1、第四講證券投資基金資產(chǎn)配置證券投資基金投資管理的流程確定投資理念和目標(biāo)資產(chǎn)配置資產(chǎn)選擇組合構(gòu)建績(jī)效評(píng)估國(guó)內(nèi)基金管理公司投資決策流程投資決策委員會(huì)基金投資部基金經(jīng)理運(yùn)作保障部（交易、清算）外部證券交易所研究策劃部督察員、風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)、監(jiān)察稽核部研究需求決策建議投資決議資產(chǎn)配置提案指令反饋備案、匯報(bào)第一節(jié)：證券投資基金資產(chǎn)配置概述學(xué)習(xí)目標(biāo)：掌握資產(chǎn)配置的概念與類型了解戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的過(guò)程和特點(diǎn)掌握動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的三種類別與特了解戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的過(guò)程與特點(diǎn)一、資產(chǎn)配置的含義含義：是把不同的資產(chǎn)配置給不同投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。主要考慮的問(wèn)題是：投資于哪些種類的資產(chǎn)

2、，比例是多大。二、主要內(nèi)容：戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置1、戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置：也叫政策性資產(chǎn)配置，可以理解為一種長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置決策，及通過(guò)為基金的資產(chǎn)尋找一種長(zhǎng)期在各種可選擇的資產(chǎn)類別上“正常”的分配比例來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)和增加收益，實(shí)現(xiàn)基金的投資目標(biāo)。2、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置：有時(shí)候也稱為資產(chǎn)混合管理，指的是基金管理者在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)各資產(chǎn)類別的混合比例進(jìn)行調(diào)整與否以及如何調(diào)整的策略問(wèn)題。3、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置：指的是短期內(nèi)通過(guò)對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)配置比例的某種偏離來(lái)獲得額外的收益。三、資產(chǎn)配置的目標(biāo)：以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資中所占比重，從而降

3、低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益，消除投資人對(duì)收益所承擔(dān)不必要的額外風(fēng)險(xiǎn)。四、資產(chǎn)配置的過(guò)程：（一）資產(chǎn)配置過(guò)程考慮的因素：1、確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與效用函數(shù)。2、確定各項(xiàng)資產(chǎn)在持有期間或計(jì)劃范圍的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益及相關(guān)關(guān)系。3、在可承受的風(fēng)險(xiǎn)水平上構(gòu)造能夠提供最優(yōu)回報(bào)率的投資組合。（二）資產(chǎn)配置的過(guò)程：各類資產(chǎn)的市場(chǎng)環(huán)境投資人的資產(chǎn)、負(fù)債狀況與偏好各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益與相關(guān)關(guān)系投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與效用函數(shù)既定風(fēng)險(xiǎn)水平下最高收益的投資組合投資收益五、資產(chǎn)配置的基本方法確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定資產(chǎn)類別預(yù)期收益⑴歷史數(shù)據(jù)法⑵情景分析法構(gòu)造最優(yōu)投資組合第二節(jié)證券投資基金戰(zhàn)略

4、性資產(chǎn)配置一、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的基本要素：1、確定投資組合里面可以包括的合適資產(chǎn)。2、確定這些合適的資產(chǎn)在基金的計(jì)劃持有期內(nèi)的預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)水平。3、在估計(jì)各種資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)之后，利用投資組合理論和資產(chǎn)配置優(yōu)化模型及相關(guān)軟件，找出在每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平上能夠提供最高匯報(bào)率的投資組合確定資產(chǎn)組合的有效前沿。4、在可容忍的風(fēng)險(xiǎn)水平上選擇能提供最高回報(bào)率的投資組合，作為基金的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。二、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置分類：高收益高風(fēng)險(xiǎn)型長(zhǎng)期成長(zhǎng)與低風(fēng)險(xiǎn)型一般風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡型三、投資者效用函數(shù)的估計(jì)：表示資產(chǎn)組合戶對(duì)投資者K的預(yù)期效用：表示投資者K對(duì)資產(chǎn)組合P的預(yù)期收益均值：表

5、示投資者K對(duì)資產(chǎn)組合P的預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差：表示投資者K的風(fēng)險(xiǎn)承受力關(guān)于效用函數(shù)的理解⑴預(yù)期收益均值越大，效用越大。⑵預(yù)期收益方差越大，效用越小。⑶對(duì)于不同的投資者而言，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其效用影響也不同。例如養(yǎng)老基金的投資者，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大程度地減少其效用。對(duì)于積極進(jìn)取型基金的投資者而言，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較大，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)顯著地減少其效用，所以積極進(jìn)取型基金能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較大的投資?！诓煌顿Y者的無(wú)差異曲線圖中比較其風(fēng)險(xiǎn)承受能力四、資產(chǎn)配置優(yōu)化模型：一般約束條件：五、資產(chǎn)配置需考慮的其他問(wèn)題：在許多情況中資產(chǎn)配置不僅要考

6、慮到資產(chǎn)，還要考慮到負(fù)債。這當(dāng)中最關(guān)鍵的是求解負(fù)債的收益與風(fēng)險(xiǎn)。一般解法是運(yùn)用情景分析法將未來(lái)可能的現(xiàn)金支付（負(fù)債）進(jìn)行貼現(xiàn)，然后考察負(fù)債現(xiàn)值的可能變化，由此求出負(fù)債的收益與風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)證券投資基金動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置一、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置含義：有時(shí)候也稱為資產(chǎn)混合管理，指的是基金管理者在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)各資產(chǎn)類別的混合比例進(jìn)行調(diào)整與否以及如何調(diào)整的策略問(wèn)題。二、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的本質(zhì)：“機(jī)械性”；對(duì)戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置將產(chǎn)生直接影響。三、買入并持有策略：（一）特點(diǎn)：購(gòu)買初始資產(chǎn)組合，并長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有這種組合。不管資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值發(fā)生了怎樣的變化，這種戰(zhàn)略都不會(huì)特意地進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整。（二）例子：假設(shè)某

7、基金的資產(chǎn)總值是10億元，戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的結(jié)果是60％投資于股票，40％投資于短期國(guó)債。則實(shí)行買入并持有策略的投資組合價(jià)值為：投資組合價(jià)值＝10×40％＋10×60％（1＋股票行情上漲率）（三）優(yōu)缺點(diǎn)：1、優(yōu)點(diǎn)：具有最小交易成本和管理費(fèi)用的優(yōu)勢(shì)。2、缺點(diǎn)：放棄了從市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)中獲利的可能；同時(shí)還放棄了因投資者的效用函數(shù)或風(fēng)險(xiǎn)承受能力的變化而改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，從而提高投資者效用的可能。（四）適用性：1、適用于資本市場(chǎng)環(huán)境和投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力變化不大的投資者2、改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益時(shí)的狀態(tài)。四、恒定組合策略：（一）特點(diǎn)：保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例。即

8、在各類資產(chǎn)