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《保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)績(jī)回顧與展望：疾風(fēng)知?jiǎng)挪荨酚蓵?huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、行業(yè)研究Page1證券研究報(bào)告—?jiǎng)討B(tài)報(bào)告/行業(yè)快評(píng)非銀行金融行業(yè)重大事件快評(píng)超配（維持評(píng)級(jí)）2019年05月22日保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)績(jī)回顧與展望：疾風(fēng)知?jiǎng)挪菔马?xiàng)：上市險(xiǎn)企2019年報(bào)及一季度報(bào)已經(jīng)披露完畢本篇報(bào)告對(duì)上市險(xiǎn)企2019年財(cái)報(bào)及一季度財(cái)報(bào)的核心信息進(jìn)行歸納和分析。對(duì)于壽險(xiǎn)集團(tuán)，我們將分別分析其壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)和財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其中對(duì)于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，我們重點(diǎn)分析業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)質(zhì)量改善、資本運(yùn)用效率以及銷售隊(duì)伍情況，而對(duì)于財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，我們重點(diǎn)分析其業(yè)務(wù)的承保業(yè)務(wù)情況以及投資業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。兩者分析邏輯的不同，根本原因在于壽險(xiǎn)保單和財(cái)險(xiǎn)保單的
2、有效期區(qū)別：壽險(xiǎn)企業(yè)的保單有效期長(zhǎng)，其資產(chǎn)端和負(fù)債端每年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)無(wú)法體現(xiàn)整體的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，而財(cái)險(xiǎn)企業(yè)的保單有效期短，其資產(chǎn)端和負(fù)債端每年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)即可體現(xiàn)整體的業(yè)務(wù)表現(xiàn)。壽險(xiǎn)行業(yè)表現(xiàn)回顧及點(diǎn)評(píng)：行業(yè)承壓，龍頭堅(jiān)實(shí)n背景：壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)行業(yè)真正的時(shí)代才剛剛開始，個(gè)股機(jī)會(huì)逐漸體現(xiàn)目前，在監(jiān)管層督促整個(gè)行業(yè)回歸保障的背景下，各壽險(xiǎn)企業(yè)的新單業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸改善，業(yè)務(wù)成本逐漸降低。但在壽險(xiǎn)行業(yè)整體回歸保障的趨勢(shì)之下，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)各業(yè)務(wù)賽道的競(jìng)爭(zhēng)程度正逐漸加劇，產(chǎn)品同質(zhì)化程度更趨嚴(yán)重，一定程度上的價(jià)格戰(zhàn)或難以避免。再考慮到未來(lái)外資壽
3、險(xiǎn)及健康險(xiǎn)企業(yè)的加入，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)企業(yè)亟需擺脫舊有的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)模式，建立自己的發(fā)展戰(zhàn)略，深耕護(hù)城河，提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，以最終提升業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展能力以及盈利能力。同時(shí)，在2018年強(qiáng)監(jiān)管的氛圍下，行業(yè)景氣度下滑，A股壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)龍頭企業(yè)的新單增速皆出現(xiàn)不同程度的下滑。一方面，這如同一記警鐘，敲打著行業(yè)同質(zhì)化發(fā)展的圖景，A股各壽險(xiǎn)龍頭企業(yè)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略或在未來(lái)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的分化；另一方面，龍頭險(xiǎn)企在如此重壓下，進(jìn)一步提升了業(yè)務(wù)質(zhì)量，凸顯出行業(yè)內(nèi)龍頭險(xiǎn)企自下而上的投資價(jià)值。n壽險(xiǎn)：新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓，但業(yè)務(wù)效率持續(xù)改善，龍頭優(yōu)勢(shì)仍然顯
4、著（1）新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)承壓，但業(yè)務(wù)邊際質(zhì)量進(jìn)一步提升壽險(xiǎn)企業(yè)是金融企業(yè)，其價(jià)值的來(lái)源是保單，包括存量保單和增量保單，而存量保單在簽出之后，其價(jià)值便已經(jīng)決定了，所以投資者通過(guò)跟蹤新增保單的最新數(shù)據(jù)，包括新業(yè)務(wù)的質(zhì)量改善及增長(zhǎng)情況，便能掌握壽險(xiǎn)企業(yè)基本面改善的情況。為了更為深入的對(duì)上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析，我們對(duì)2018年新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)源進(jìn)行了拆解，分為首年保費(fèi)驅(qū)動(dòng)（規(guī)模驅(qū)動(dòng)）和新業(yè)務(wù)價(jià)值率驅(qū)動(dòng)（效率驅(qū)動(dòng)），在公式上體現(xiàn)為：新業(yè)務(wù)價(jià)值增速=（1+規(guī)模增速）*（1+效率增速）。上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值均同比承壓，但
5、驅(qū)動(dòng)因素相同。2018年在行業(yè)回歸保障的背景下，監(jiān)管層的對(duì)偏理財(cái)型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管力度加大，各企業(yè)紛紛調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及繳費(fèi)方式，其中中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)太平的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)皆受到了不同程度的影響，其新業(yè)務(wù)價(jià)值分別同比增長(zhǎng)7%、1%、1%、-18%和-2.9%。1）首年保費(fèi)紛紛同比下滑，與險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型成效有直接關(guān)系：在監(jiān)管的督促下，整個(gè)行業(yè)如火如荼的進(jìn)行轉(zhuǎn)型，各大上市壽險(xiǎn)企業(yè)的新業(yè)務(wù)保費(fèi)規(guī)模皆受到影響。其中中國(guó)平安和中國(guó)太保受益于轉(zhuǎn)型較早，首年保費(fèi)下滑幅度最低，分別為-4%和-8%；新華保險(xiǎn)由于處于轉(zhuǎn)
6、型期，舊有的偏理財(cái)型業(yè)務(wù)占比仍然很大，所以受到較大影響，首年保費(fèi)同比下滑16%；于港股上市的中國(guó)太平，轉(zhuǎn)型成效較高，首年規(guī)模下滑幅度不大，為-4.3%；而中國(guó)人壽處于轉(zhuǎn)型初期，受到的影響最大，全球視野本土智慧請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分首年保費(fèi)同比下滑幅度達(dá)到-25%。1）業(yè)務(wù)質(zhì)量成為拉動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)的主要因素：在強(qiáng)監(jiān)管的背景下，各大險(xiǎn)企紛紛調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，促使業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)改善，成為新業(yè)務(wù)價(jià)值最終實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的主要因素，其中中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)太平的新業(yè)務(wù)價(jià)值率分別同比增長(zhǎng)14%、21%、11
7、%、8%、1.4%。其中，中國(guó)平安和中國(guó)太保進(jìn)一步的夯實(shí)轉(zhuǎn)型成效，新業(yè)務(wù)價(jià)值率持續(xù)提升，同時(shí)新華保險(xiǎn)繼續(xù)推進(jìn)之前的轉(zhuǎn)型策略，業(yè)務(wù)邊際質(zhì)量再次大幅提升，而中國(guó)人壽在2018年大幅度的調(diào)整繳費(fèi)結(jié)構(gòu)，降低躉交產(chǎn)品的銷售，提升了業(yè)務(wù)邊際質(zhì)量?？偨Y(jié)：上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值率的全面攀升，進(jìn)一步印證了龍頭險(xiǎn)企在目前行業(yè)環(huán)境以及監(jiān)管環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，保障類保單和個(gè)險(xiǎn)渠道優(yōu)勢(shì)成為驅(qū)動(dòng)龍頭險(xiǎn)企持續(xù)跑贏行業(yè)的核心支撐點(diǎn)。圖1：上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值來(lái)源拆解資料來(lái)源:各上市公司年報(bào)、整理（中國(guó)太平的數(shù)據(jù)受匯率影響，換成人民幣，新業(yè)務(wù)價(jià)值上升1.7%
8、）2）業(yè)務(wù)邊際質(zhì)量繼續(xù)提升：作為“結(jié)果性指標(biāo)”的新業(yè)務(wù)價(jià)值率，很好的反應(yīng)了各家險(xiǎn)企在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)上的差異。新業(yè)務(wù)價(jià)值率用以度量壽險(xiǎn)保單的盈利能力，參考海外壽險(xiǎn)公司情況，新業(yè)務(wù)價(jià)值率也是估值分化的基準(zhǔn)（而非保費(fèi)規(guī)模增速）。四家上市險(xiǎn)企的新業(yè)務(wù)價(jià)值率情況也很好的反應(yīng)了其保單質(zhì)量差異，從結(jié)果上看，新華保險(xiǎn)在2016年及2017年的盈利能力改善幅
