外資投資能力幾何“北向資金”業(yè)績回顧與展望.docx

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1、正文目錄1.外資收益與投資策略31.1.外資賺錢嗎？31.2.賺了哪些標(biāo)的的錢？51.3.外資加倉推動市場表現(xiàn)72.外資流入與后市展望82.1.資金進出背后的行為特征82.2.擴容“空檔期”的市場表現(xiàn)93.風(fēng)險提示12圖表目錄圖1外資累計凈流入與持股市值3圖2外資有限區(qū)間凈流入與持股市值增量4圖3可比偏股型公募基金累計收益率及分位數(shù)4圖4陸股通凈流入近似測算月度誤差分布5圖5陸股通凈流入近似測算周度誤差分布5圖6陸股通累計浮盈較高個股（2017/9/1-2020/8/81）6圖7最具賺錢效應(yīng)的陸股通標(biāo)的行業(yè)分布6圖82019年至今外

2、資加倉顯著推升個股表現(xiàn)7圖9陸股通布局A股節(jié)奏顯著加快8圖10陸股通資金大幅流出往往對應(yīng)市場大幅下行8圖11全球重點指數(shù)公司納入A股進度表9圖12韓國股市與外資流入表現(xiàn)10圖13MSCI擴容期間，外資總體持續(xù)凈流入韓國股市10圖14韓國的外資與內(nèi)資機構(gòu)流向高度相反11圖15MSCI擴容全區(qū)間，外資持續(xù)流入中國臺灣股市11圖16MSCI擴容與中國臺灣股市表現(xiàn)121.外資收益與投資策略1.1.外資賺錢嗎？近年來，外資多被認為是市場上“聰明的錢”，為驗證其投資收益能力，我們選取陸股通資金為考察對象。一方面，陸股通持倉的公布為日度高頻；另一

3、方面，其持股市值占到全部外資的70?左右，更能有效地反映外資的整體表現(xiàn)。時間跨度上，互聯(lián)互通機制起始于2014年11月17日，考慮到陸股通日度持倉披露有限，我們重點研究近三年以來的市場表現(xiàn)。?全區(qū)間來看【2014/11/17-2020/8/31】：截至2020/8/31，陸股通累計凈流入11200億元，期末持股市值達20126億元，累計凈流入收益率為80，較萬得全A超額收益率為-0.4。?近三年來看【2017/9/1-2020/8/31】：盡管區(qū)間內(nèi)受市場下行沖擊，陸股通區(qū)間收益率曾在2018年大幅下行；但截至2020/8/31，陸

4、股通區(qū)間凈流入8263億元，期末持股市值增量為16096億元，區(qū)間凈流入資金收益率為95，較萬得全A的超額收益率為78，大幅跑贏整體市場。?為了進一步考察外資擇股能力，我們選取同期可比公募基金，即：①主動偏股型（普通股票型基金+偏股混合型基金）；②成立日期在2017/9/1之前；③區(qū)間首尾凈值均存在。經(jīng)計算發(fā)現(xiàn)，2017/9/1-2020/8/31，陸股通絕對收益率超過同期83的主動偏股型公募基金；考慮到其萬億級別的規(guī)模體量，我們認為外資的擇股能力明顯位居市場前列。圖1外資累計凈流入與持股市值25000200001500010000

5、50002017-090持股市值（億元）累計凈流入（億元）陸股通累計凈流入收益率-右軸萬得全A累計收益率-右軸90%80%70%60%50%40%30%20%10%2020-060%2020-032019-122019-092019-062019-032018-122018-092018-062018-032017-12資料來源：Wind，圖2外資有限區(qū)間凈流入與持股市值增量180001600014000120001000080006000400020002017-090持股市值增量（億元）陸股通凈流入增量（億元）陸股通累計凈

6、流入收益率-右軸萬得全A累計收益率-右軸250%200%150%100%50%0%2020-06-50%2020-032019-122019-092019-062019-032018-122018-092018-062018-032017-12資料來源：Wind，圖3可比偏股型公募基金累計收益率及分位數(shù)250%同期偏股型公募基金累計收益率200%150%100%50%0%100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-50%資料來源：Wind，1.1.

7、賺了哪些標(biāo)的的錢？為了計算外資在哪些標(biāo)的上收益較高，我們選取其主要構(gòu)成-陸股通日度持倉數(shù)據(jù)。具體步驟：①以陸股通每日持股變動數(shù)量×當(dāng)日成交均價近似代替當(dāng)日凈買入金額；②以2017/9/1為基日，計算自2017/9/1-2020/8/31區(qū)間內(nèi)陸股通資金的凈流入及市值變動。值得注意的是，之所以能夠以【陸股通每日持股變動數(shù)量*當(dāng)日成交均價】近似代替【當(dāng)日凈買入金額】，是因為在周度&月度區(qū)間上，近似計算的累計凈流入金額與實際凈流入金額的誤差可控。具體來看，2017年9月至今，月度誤差中位數(shù)為0.89，周度誤差中位數(shù)為0.95。圖4陸股通凈

8、流入近似測算月度誤差分布圖5陸股通凈流入近似測算周度誤差分布月度凈流入凈額誤差比例60%50%40%30%20%10%0%2020-062020-032019-122019-092019-062019-032018-122018-09