《國(guó)際金融形勢(shì)》-清華大學(xué)宋鴻兵(貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)作者)主講

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1、國(guó)際金融形勢(shì)分析宏源證券宋鴻兵2008年11月金融危機(jī)素描危機(jī)的性質(zhì)：美元危機(jī)危機(jī)的核心：債務(wù)內(nèi)爆危機(jī)的根源：資產(chǎn)膨脹依賴型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不可持續(xù)危機(jī)的溫床：低利率政策制造的信貸擴(kuò)張泡沫危機(jī)導(dǎo)火索：次貸問(wèn)題危機(jī)助燃劑：金融衍生品爆炸式增長(zhǎng)危機(jī)的拐點(diǎn)：信用違約危機(jī)的癥結(jié)：資產(chǎn)價(jià)格的下跌危機(jī)的程度：金融體系巨大的解杠桿效應(yīng)危機(jī)的進(jìn)程：逐級(jí)坍塌危機(jī)的動(dòng)向：2009年夏將進(jìn)一步惡化危機(jī)的性質(zhì)：美元危機(jī)貨幣體系起到社會(huì)財(cái)富的分配作用合理的貨幣體系：獎(jiǎng)勤罰懶不合理的貨幣體系：鼓勵(lì)投機(jī)，抑制財(cái)富創(chuàng)造“貨幣的命運(yùn)最終也將成為國(guó)家的命運(yùn)”--弗蘭茲.皮克危機(jī)的

2、形式：債務(wù)內(nèi)爆政府負(fù)債（美元）聯(lián)邦政府債務(wù)：10萬(wàn)億地方政府債務(wù)：2.2萬(wàn)億社保金虧空額：13.6萬(wàn)億醫(yī)療保險(xiǎn)虧空：85.6萬(wàn)億聯(lián)邦雇員虧空：4萬(wàn)億政府雇員醫(yī)保：2.7萬(wàn)億------------------------------------政府總負(fù)債：118.1萬(wàn)億私人和商業(yè)負(fù)債（美元）房產(chǎn)按揭負(fù)債：13.8萬(wàn)億商業(yè)機(jī)構(gòu)負(fù)債：10.1萬(wàn)億金融機(jī)構(gòu)負(fù)債：15.8萬(wàn)億其它：2.3萬(wàn)億-----------------------------------私人商業(yè)總負(fù)債：42萬(wàn)億政府與私人、商業(yè)總負(fù)債與潛在虧空高達(dá)：160.1萬(wàn)億美元！危機(jī)的根

3、源：資產(chǎn)膨脹依賴型經(jīng)濟(jì)增n長(zhǎng)模式不可持續(xù)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重失衡美國(guó)過(guò)度負(fù)債消費(fèi)美國(guó)的儲(chǔ)蓄率1984年為10.08%，1995年為4.6%，2004年為1.8%，2005年為-0.4％，2006年為-1%，2007年為-1.7%，創(chuàng)下1933年大蕭條時(shí)代以來(lái)的歷史最低紀(jì)錄。全球化和美國(guó)資本市場(chǎng)的各種金融創(chuàng)新手段，使美國(guó)得以吸納來(lái)自其它國(guó)家的儲(chǔ)蓄來(lái)彌補(bǔ)自身儲(chǔ)蓄的不足。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2000年至2007年上半年，美國(guó)通過(guò)資本市場(chǎng)共吸納外國(guó)儲(chǔ)蓄總額高達(dá)5萬(wàn)億美元?！胺慨a(chǎn)提款機(jī)”：2003年以來(lái)，美國(guó)GDP增量中，高達(dá)2/3到3/4的份額直接或間接與房地產(chǎn)

4、高速發(fā)展相關(guān)資產(chǎn)膨脹依賴型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不可持續(xù)中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不可持續(xù)金融危機(jī)的本質(zhì)：虛擬經(jīng)濟(jì)的財(cái)富分配失衡導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法持續(xù)有效運(yùn)作危機(jī)的溫床：低利率政策制造的信貸擴(kuò)張泡沫危機(jī)的導(dǎo)火索：次貸危機(jī)危機(jī)的放大器：金融衍生品爆炸式增長(zhǎng)創(chuàng)造的高倍杠桿危機(jī)的拐點(diǎn)：信用違約危機(jī)的癥結(jié)：資產(chǎn)價(jià)格的下跌危機(jī)的進(jìn)程：逐級(jí)坍塌金融危機(jī)的四個(gè)發(fā)展階段正在發(fā)生的美國(guó)次貸危機(jī)只是美國(guó)全面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)的引爆器，美國(guó)債務(wù)高企這一結(jié)構(gòu)性矛盾即將導(dǎo)致全球金融危機(jī)爆發(fā)。危機(jī)發(fā)展過(guò)程大致將經(jīng)歷四個(gè)發(fā)展階段：第一階段，次貸地震。美國(guó)次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)

5、，美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重衰退；第二階段，違約海嘯。“兩房危機(jī)”背后的信用違約危機(jī)，垃圾債券違約率急升，導(dǎo)致信用違約掉期（CDS）等金融衍生品市場(chǎng)的危機(jī)；第三階段，利率火山。信貸全面緊縮造成長(zhǎng)期貸款利率飆升，觸發(fā)利率掉期（IRS）市場(chǎng)危機(jī)。第四階段，美元冰河。全球美元資產(chǎn)出現(xiàn)信心危機(jī)造成美元的世界儲(chǔ)備貨幣地位動(dòng)搖。2008年6月16日：提出次貸危機(jī)的四個(gè)階段判斷危機(jī)第一階段：次貸地震（2007年2月–2008年5月）危機(jī)第二階段：信用違約海嘯黑色星期五：2008年6月6日美國(guó)股市暴跌近400點(diǎn)，幅度超過(guò)2007年8月次貸爆發(fā)從2008年6月6日到6

6、月27日，15個(gè)交易日中美國(guó)股市暴跌1200點(diǎn)，跌穿12000點(diǎn)“鐵底”，跌幅近10%！香港恒生指數(shù)：6月2日到6月27日，從24831點(diǎn)暴跌到22042，總共下跌了2789點(diǎn)，跌幅近11%！上海股市從6月6日到6月27日總共暴跌了711點(diǎn)，高達(dá)20%！德國(guó)指數(shù)：6月暴跌8.4%2008月5月美國(guó)失業(yè)率創(chuàng)三年半以來(lái)的新高！2007年7月美國(guó)開始了銀行倒閉浪潮！11天擠提百億，7月12日美國(guó)第二大房貸銀行IndyMac倒閉，這是美國(guó)歷史上破產(chǎn)的最大存貸款銀行及第二大被關(guān)閉的金融機(jī)構(gòu)。截至3月31日，IndyMac資產(chǎn)總額為320.1億美元。1

7、17家銀行瀕于破產(chǎn)FDIC自有資本金嚴(yán)重不足2008年8月房利美與房地美的股票暴跌了80%！2008年9月7日兩房被政府托管：美國(guó)有史以來(lái)最大的金融拯救行動(dòng)兩房的前景：安樂(lè)死！房地產(chǎn)指數(shù)從2006年高點(diǎn)下跌20%，4萬(wàn)億美元的房地產(chǎn)財(cái)富灰飛煙滅兩房債券違約率兩年飆升7倍兩房以30-60倍的杠桿運(yùn)作，無(wú)法消化巨大的損失，破產(chǎn)只是時(shí)間問(wèn)題2008年第一季度銀行共沒(méi)收649,917棟住房，比去年同期暴漲112%2008年第二季度銀行共沒(méi)收739,714棟住房，比去年同期暴漲121%2008年第三季度銀行共沒(méi)收766,000棟住房，比去年同期暴漲7

8、1%。2008年前三季度總共沒(méi)收215萬(wàn)棟住房。目前，25戶房主就有一戶住房被銀行沒(méi)收美國(guó)全部家庭中違約率已高達(dá)9%，創(chuàng)立國(guó)以來(lái)的最高紀(jì)錄1200萬(wàn)家庭處于“負(fù)資產(chǎn)”狀態(tài)，占美國(guó)