《遠(yuǎn)期及遠(yuǎn)期的定價(jià)》PPT課件

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1、財(cái)務(wù)工程學(xué)第2章遠(yuǎn)期及遠(yuǎn)期的定價(jià)2021/9/102從本章開始，我們將介紹財(cái)務(wù)工程的基本定價(jià)技術(shù)，其中的關(guān)鍵是衍生金融工具的定價(jià)。定價(jià)（pricing）是確定衍生工具的理論價(jià)格，它既是市場(chǎng)參與者進(jìn)行套期保值、投機(jī)和套利的依據(jù)，也是金融工程師CHUANG造金融工具對(duì)外報(bào)價(jià)的依據(jù)。定價(jià)技術(shù)是基于對(duì)市場(chǎng)作為一定的假設(shè)下得到的，實(shí)際的交易價(jià)格以此為基礎(chǔ)。將介紹遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)，這四種金融工具的定價(jià)方法。從理論上說，任何復(fù)雜的金融工具的定價(jià)都可以據(jù)此推導(dǎo)出來。產(chǎn)生的背景：19世紀(jì)30-40年代,芝加

2、哥成為美國(guó)中西部地區(qū)的重要的農(nóng)產(chǎn)品集散中心.由于農(nóng)產(chǎn)品具有很強(qiáng)的季節(jié)性,在農(nóng)產(chǎn)品收割季節(jié),農(nóng)產(chǎn)品大量涌入芝加哥各類農(nóng)產(chǎn)品交易市場(chǎng).產(chǎn)生了很大的問題.交通運(yùn)力不足的問題交通道路問題倉(cāng)儲(chǔ)問題短時(shí)間內(nèi)供大于求完成交易的糧食的及時(shí)疏散問題導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在豐收季節(jié)價(jià)格暴跌,大量谷物無(wú)人問津,不僅嚴(yán)重挫傷了農(nóng)民的積極性也造成了嚴(yán)重的浪費(fèi).到了第二年春季青黃不接的時(shí)候,因糧食短缺,價(jià)格飛漲,造成加工企業(yè)原料不足生產(chǎn)困難,消費(fèi)者成為最終的受害者.糧食商人在供求矛盾的不斷沖擊下,開始行動(dòng)起來在交通要道的兩旁建立倉(cāng)

3、庫(kù),收獲季節(jié)從農(nóng)民手中收購(gòu)糧食,然后根據(jù)市場(chǎng)供應(yīng)情況,再不斷的發(fā)往外地.但是這樣雖然解決農(nóng)民賣糧難的問題,但是另一個(gè)問題也產(chǎn)生了糧食商人處于嚴(yán)重的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中為了解決這一問題,糧食商人購(gòu)入糧食以后,立刻開始尋找糧食加工商,銷售商簽訂供貨合同,以事先確定的價(jià)格確定未來的糧食銷售,以確保利潤(rùn).1848年芝加哥的82位商人發(fā)起成立了芝加哥交易所(ChicagoBroadoftrade).起初這個(gè)交易所僅僅是一個(gè)商會(huì)組織,致力于改進(jìn)運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)條件,為會(huì)員提供價(jià)格信息服務(wù),促進(jìn)買賣雙方達(dá)成交易.由于當(dāng)時(shí)的交

4、通,通信條件的限制,糧食運(yùn)輸很不可靠,從美國(guó)東部等其他地方傳來的供求消息很長(zhǎng)時(shí)間才能到達(dá)芝加哥,糧價(jià)波動(dòng)很大.客觀上需要避嫌工具.1851年芝加哥交易所引進(jìn)了第一份遠(yuǎn)期合約.農(nóng)場(chǎng)主可以利用遠(yuǎn)期合約來保護(hù)他們的利益,避免糧食運(yùn)到芝加哥市因價(jià)格下跌或需求不足而造成損失;加工商或銷售商也可以利用遠(yuǎn)期合約減少各種原因而引起的加工費(fèi)上漲的風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)自身的利益.2021/9/1062.1遠(yuǎn)期合約的結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)期合約是衍生工具的基本組成元素。定義2.1：遠(yuǎn)期合約（forwardcontract）是買賣雙方約定未來的

5、某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格交割一定數(shù)量資產(chǎn)的合約。標(biāo)的資產(chǎn)（underlyingasset）：任何衍生工具都有標(biāo)的資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格直接影響衍生工具的價(jià)值，即由標(biāo)的資產(chǎn)衍生。交割日（deliverydate）：交割時(shí)間交割價(jià)格（deliveryprice）：合約中規(guī)定的價(jià)格2021/9/107多頭（longposition）和空頭（shortposition）：合約中標(biāo)的資產(chǎn)的買方和賣方記號(hào)：t時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格St，K代表交割價(jià)格，到期日為T。到期日遠(yuǎn)期合約多方的收益為ST-K空方的收益為K

6、-ST注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。2021/9/109定義2.2：遠(yuǎn)期價(jià)格（forwardprice）：任意時(shí)刻t，使遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的價(jià)格為遠(yuǎn)期價(jià)格。根據(jù)無(wú)套利原理，遠(yuǎn)期合約簽訂之日，遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零，交割價(jià)格＝遠(yuǎn)期價(jià)格。隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期理論價(jià)格有可能改變，而原有合約的交割價(jià)格則不可能改變，因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零,交割日遠(yuǎn)期價(jià)格為多少？遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格緊密相連，理解：小麥遠(yuǎn)期與小麥現(xiàn)貨，可以把它們作為兩種商品對(duì)待。2021/9/1010遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要

7、而產(chǎn)生的。遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約。優(yōu)點(diǎn)：靈活性較大。在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。2021/9/1011缺點(diǎn)：非集中。遠(yuǎn)期合約屬于柜臺(tái)交易，沒有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。流動(dòng)性較差。非標(biāo)準(zhǔn)化，每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，故遠(yuǎn)期合約要終止是很難的。沒有履約保證。當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有可能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約，因此遠(yuǎn)

8、期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。2021/9/10122.2現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理在遠(yuǎn)期合約的最初，交易雙方同意一個(gè)就某項(xiàng)資產(chǎn)到期時(shí)候的執(zhí)行價(jià)格，這個(gè)價(jià)格如何確定呢？它到底與現(xiàn)貨價(jià)格有什么關(guān)系。例子：《蒙娜麗莎》的現(xiàn)貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格，假設(shè)你擁有它，并想賣掉她如果立即交付，《蒙娜麗莎》的現(xiàn)貨價(jià)格＝市場(chǎng)價(jià)格2021/9/1013假設(shè)有個(gè)買主想要將《蒙娜麗莎》的交付期推遲一年機(jī)會(huì)成本：如果現(xiàn)在出售，賣主則可以得到現(xiàn)金，投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，因此，一年延期的成本就是放棄的利息收入，當(dāng)然還有保管費(fèi)、保險(xiǎn)等費(fèi)用收益：可以開辦