建材行業(yè)2019年中期策略報(bào)告：周期中攫取成長(zhǎng)的價(jià)值

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1、目錄從傳統(tǒng)周期中發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)價(jià)值6觀海外，龍頭成長(zhǎng)源自于成本優(yōu)勢(shì)6看價(jià)升，中國(guó)水泥的另一層“成長(zhǎng)”7如何看待海螺水泥的價(jià)值與成長(zhǎng)？12尋找下一個(gè)華東—京津冀破繭而出17探尋家裝建材周期中的成長(zhǎng)22家裝建材成長(zhǎng)的四個(gè)維度22把握家裝建材成長(zhǎng)的契機(jī)25材料革命：全球化視角下成長(zhǎng)30圖表目錄圖1：公司發(fā)展的三條路徑5圖2：海螺水泥股價(jià)走勢(shì)（元）5圖3：偉星新材股價(jià)走勢(shì)（元）5圖4：東方雨虹股價(jià)走勢(shì)（元）6圖5：北新建材股價(jià)走勢(shì)（元）6圖6：2011年9月至2014年9月紐柯和鋼動(dòng)力的絕對(duì)收益較高6圖7：2011年9月至2014年9月

2、紐柯和鋼動(dòng)力的相對(duì)收益較高（%）6圖8：2011-2014年，紐柯與鋼動(dòng)力業(yè)績(jī)穩(wěn)定但股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異7圖9：紐柯鋼鐵與鋼動(dòng)力公司盈利水平相比于其他鋼企表現(xiàn)更為穩(wěn)定7圖10：海螺水泥與紐柯鋼鐵、鋼動(dòng)力股價(jià)走勢(shì)相似（每股股價(jià)，元）7圖11：海螺水泥、華新水泥等華東水泥股股價(jià)創(chuàng)新高（元）8圖12：華東地區(qū)水泥價(jià)格創(chuàng)新高（元/噸）8圖13：甘肅地區(qū)水泥價(jià)格未創(chuàng)新高（元/噸）8圖14：新疆地區(qū)水泥價(jià)格未創(chuàng)新高（元/噸）8圖15：本輪周期新增產(chǎn)能沖擊大幅減少8圖16：扁平化周期時(shí)代，盈利中高位收斂趨穩(wěn)8圖17：海螺水泥上市以來(lái)市值增長(zhǎng)迅速

3、9圖18：海螺水泥凈利潤(rùn)變動(dòng)9圖19：海螺水泥及熟料銷量增速9圖20：2006-2011年海螺水泥處于快速增長(zhǎng)階段10圖21：2008-2009年海螺水泥噸凈利持續(xù)提升（元）10圖22：2012-2015年公司銷量增速逐漸下降10圖23：2012-2015年公司噸凈利呈現(xiàn)周期性波動(dòng)（元）10第44頁(yè)共44頁(yè)圖24：2016年以來(lái)公司水泥熟料銷量保持窄幅振蕩10圖25：2016年以來(lái)公司噸凈利不斷創(chuàng)新高（元）10圖26：正常競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下的供需曲線、自律帶來(lái)的協(xié)同價(jià)格提升、限產(chǎn)價(jià)格更高源自供給缺口11第44頁(yè)共44頁(yè)圖27：20

4、16年至2018年華東水泥價(jià)格的三段式發(fā)展（元/噸）11圖28：海螺水泥的T型布局奠定成本優(yōu)勢(shì)12圖29：海螺水泥股權(quán)結(jié)構(gòu)圖13圖30：自有礦山石灰石成本顯著低于外購(gòu)（元/噸）13圖31：海螺水泥股噸成本優(yōu)勢(shì)明顯（元/噸）13圖32：海螺水泥股噸費(fèi)用優(yōu)勢(shì)明顯（元/噸）13圖33：近幾年海螺水泥市占率持續(xù)提高13圖34：海螺水泥ROE和噸凈利表現(xiàn)（元）13圖35：康明斯PB中樞更加穩(wěn)定，且高于濰柴動(dòng)力動(dòng)力14圖36：康明斯ROE更加穩(wěn)定且中樞高于濰柴動(dòng)力14圖37：拉法基PB與ROE關(guān)系15圖38：西麥斯PB與ROE關(guān)系15

5、圖39：海螺水泥骨料業(yè)務(wù)收入及毛利率（億元）16圖40：華新水泥骨料業(yè)務(wù)收入及毛利率（億元）16圖41：三家海外主要水泥上市企業(yè)收入占比：骨料占比基本都在10%~20%左右17圖42：河北人口多年來(lái)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)且有望持續(xù)18圖43：2019年前4月天津、北京固投增速改善明顯（%）18圖44：京津冀地區(qū)熟料市場(chǎng)集中度19圖45：長(zhǎng)三角地區(qū)熟料市場(chǎng)集中度19圖46：二季度冀東與華東水泥龍頭歸屬噸凈利測(cè)算對(duì)比（元）19圖47：公司噸期間費(fèi)用處于偏高位置20圖48：公司噸銷售費(fèi)用處于偏低位置20圖49：公司噸管理費(fèi)用處于偏高位置2

6、0圖50：公司噸財(cái)務(wù)費(fèi)用處于偏高位置20圖51：公司噸管理費(fèi)用的細(xì)項(xiàng)拆分（元）20圖52：公司噸管理費(fèi)用中停工損失相對(duì)較高（2018年，元）20圖53：公司帶息負(fù)債/全部投入資本明顯高于其他企業(yè)21圖54：帶息負(fù)債的增加伴隨著產(chǎn)能的大規(guī)模投放21圖55：主要家裝建材企業(yè)收入增速與地產(chǎn)投資增速相關(guān)性較強(qiáng)22圖56：主要家裝建材企業(yè)業(yè)績(jī)呈上升趨勢(shì)22圖57：家裝建材成長(zhǎng)的四個(gè)維度22圖58：我國(guó)房屋新開工面積、商品房銷售面積仍在歷史高位（萬(wàn)平方米）23圖59：部分城市二手房交易占比情況，占比總體呈上升趨勢(shì)23圖60：輕鋼龍骨石

7、膏板應(yīng)用于住宅隔墻23圖61：環(huán)保趨勢(shì)下部分建材品類向環(huán)保無(wú)醛升級(jí)23圖62：中國(guó)與美、日部分建材行業(yè)市場(chǎng)格局對(duì)比24圖63：東方雨虹市占率快速提升24圖64：北新建材市占率快速提升24第44頁(yè)共44頁(yè)圖65：部分建材企業(yè)非核心業(yè)務(wù)收入規(guī)模與占總收入比24圖66：精裝房占比快速提升26圖67：地產(chǎn)集中度加速提升（銷售面積）26圖68：東方雨虹與偉星新材PE(ttm)走勢(shì)對(duì)比26圖69：年度平均PE(ttm)與業(yè)績(jī)?cè)鏊僮邉?shì)26第44頁(yè)共44頁(yè)圖70：東方雨虹銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與收現(xiàn)比情況（億元）27圖71：部分家裝

8、建材企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率27圖72：美國(guó)新建住房銷售占比整體呈下降趨勢(shì)（千戶）27圖73：美國(guó)建筑涂料行業(yè)中，重涂占比較高28圖74：美國(guó)石膏板需求中，維修改造占比逐步提升28圖75：美國(guó)部分建材歷年產(chǎn)量/出貨量與歷史峰值產(chǎn)量/出貨量比值走勢(shì)28圖76：日本部分建材歷年產(chǎn)量與歷史峰值產(chǎn)量比值走勢(shì)28圖77