關(guān)于東方航空估值介紹

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1、[案例四]——東方航空估值分析（一）公司簡介中國東方航空集團公司(CEA，以下簡稱東航集團)是中國三大國有大型骨干航空企業(yè)集團之一，于2002年在原東方航空集團的基礎(chǔ)上，兼并中國西北航空公司，聯(lián)合云南航空公司重組而成。東航集團總部位于上海，以上海的虹橋機場和浦東機場為主要航空基地。集團注冊資本為人民幣25．58億元，總資產(chǎn)約為516．99億元，員工達35000人。截至2004年中期，東方航空股份公司運營飛機100架，其中包括92架100座以上客機、6架全貨機、2架CRJ200支線客機。預(yù)計2005年收購西北航空和

2、云南航空的資產(chǎn)后，公司100座以上客機將增加38架，增幅達41％，公司機隊規(guī)模將進一步擴大。此外，集團還廣泛涉及進出口、金融、航空食品、房產(chǎn)、廣告?zhèn)髅?、機械制造等行業(yè)，擁有20多家分公司。近年來，東航集團客機和貨機的增加情況如圖1—1所示。圖1－1東方航空1998－2005年運力的變動情況（注：資料來源：申銀萬國證券研究所）中國東方航空股份有限公司(以下簡稱東航)是東航集團的核心企業(yè)，是中國第一家在香港、紐約和上海上市的航空公司，注冊資本為人民幣48．6695億元。東航集團擁有其61.64％股權(quán)。東航集團在國內(nèi)民

3、航業(yè)中占客運市場23％的市場份額、貨運市場28％的市場份額。作為上海機場的主要基地航空公司，東航集團在上海航空樞紐港的建設(shè)中起著舉足輕重的作用。截至2003年底，中國民航旅客運輸市場和貨郵運輸市場的份額劃分如圖1—2和圖l—3所示。圖1－2中國民航旅客運輸市場份額[注：資料來源：從統(tǒng)計看民航（截至2003年底）]16圖1－3中國民航貨郵市場運輸份額資料來源：從統(tǒng)計看民航（截至2003年底）從2004年夏秋季航班開始，東航就逐步調(diào)整運力，增加從上海始發(fā)的航班的數(shù)量。11月底的數(shù)字顯示，東航在上?？崭蹖嶋H開通航班的數(shù)

4、量已經(jīng)達到上?？偤桨鄶?shù)的36％左右。按照已取得的航班時刻算，東航的市場份額已經(jīng)接近40％。東航將繼續(xù)調(diào)整其他地區(qū)的運力到上海，增加上海出發(fā)和到達的航班數(shù)量，利用自身國際航線的優(yōu)勢，逐步向樞紐運營模式轉(zhuǎn)變。1997年初，東航股票在海外上市，募集資金2．82億美元。lo月，公司A股在上海證券市場(股票代碼為600115)上市，募集資金7．2億元。公司總股本48．67億股，61．6％由東航集團公司控制。圖1—4給出的是東航股票在1997年11月份A股上市以來到2005年8月份的收盤價月度數(shù)據(jù)。我們可以看出其股價在這段時

5、間的大致走勢。（二）所在行業(yè)簡介1．航空業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀航空業(yè)是關(guān)系國計民生的重要基礎(chǔ)行業(yè)，其行業(yè)特點是航空業(yè)盈利波動性較大。這種波動性不僅在航空業(yè)，其他周期性行業(yè)也是如此，與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，另外還體現(xiàn)在航空市場需求和運力供給的周期性失衡上。此外，航空業(yè)也有著極為脆弱的行業(yè)特性，容易遭受戰(zhàn)爭、恐怖活動、傳染性疾病、油價波動、政策變更等多種因素的干擾。研究發(fā)現(xiàn)，一國航空業(yè)的高成長期約為40年。中國航空業(yè)從20世紀80年代開始進入高成長期，至今已經(jīng)快速增長了20多年。根據(jù)此條“國際慣例”，應(yīng)還有近20年的高成長期。在我國

6、GDP長期穩(wěn)定增長的背景下，民航運輸業(yè)一直保持較高的增長率。從1990—2003年，GDP年復(fù)合增長率為9．67％，而同期我國民航旅客運輸量、貨郵運輸量年復(fù)合增長率分別為13．65％和14．66％，均高于GDP的復(fù)合增長率。另外，與其他運輸方式相比，民航業(yè)也顯示了較高的增長率。從1991—2002年，民航旅客運輸量年復(fù)合增長率為13．29％，鐵路為0．96％，公路為7．26％，水運為一2．99％；民航貨郵運輸量年復(fù)合增長率為14．58％，鐵路為2，67％，公路為3．89％，水運為4．95％。研究表明，我國航空業(yè)強

7、勁的增長動力可以從航空市場的供給和需求兩方面來看。我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)快速增長，對內(nèi)對外商務(wù)貿(mào)易越來越活躍，保證了航空業(yè)最寶貴的客戶資源——16商務(wù)旅客客源的快速增加。據(jù)統(tǒng)計，我國旅游收入占GDP比重為4％，而世界平均比重為10％，顯示我國旅游業(yè)有著廣闊的發(fā)展前景。據(jù)國家旅游局預(yù)測，2004－2010年，我國游客人數(shù)將年均增長10％；2011—2020年將年均增長8％。預(yù)計到2006年，航空業(yè)旅游乘客占比將從2000年的19％增長到2006年的43％以上。從航空業(yè)需求規(guī)模的前景判斷，未來10年，不斷推進改革開放和加入

8、WTO、2008年奧運會等多種因素將繼續(xù)推動我國經(jīng)濟高速增長。據(jù)推測，未來10年GDP的增長速度平均將達到8％，我國國內(nèi)航空市場未來5年的平均增長速度應(yīng)在15％左右，未來5～10年的增長速度應(yīng)在10％左右。從供給來看，根據(jù)航空業(yè)運力增長的前景判斷。民航總局預(yù)測，2005年民航機隊規(guī)模將由2000年的510架增至800架，2010年將達到1200架。2003—2010年，飛