資本結(jié)構(gòu)策劃：成本最小化

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1、第5章資本結(jié)構(gòu)策劃：成本最小化教學(xué)目標通過本章學(xué)習(xí)，了解MM理論、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論等資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)典理論，理解財務(wù)杠桿效應(yīng)、權(quán)益資本成本、財務(wù)困境成本以及增長對資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)價值的影響，明確企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義及其衡量標準，掌握財務(wù)杠桿系數(shù)的計算，息稅前利潤——每股收益分析法以及資本成本——企業(yè)價值分析法等最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法。教學(xué)要求知識要點能力要求相關(guān)知識財務(wù)杠桿效應(yīng)（1）理解財務(wù)杠桿效應(yīng)（2）能夠計算具體企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)（3）能夠分析財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系（1）財務(wù)杠桿效應(yīng)的含義（2）財務(wù)杠桿系數(shù)

2、（3）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險權(quán)益資本成本（1）能夠計量企業(yè)的權(quán)益資本成本（2）能夠指出權(quán)益資本代理成本對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響權(quán)益資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)理論能夠闡釋資本結(jié)構(gòu)經(jīng)典理論的基本內(nèi)容并對各觀點進行比較（1）MM理論（2）權(quán)衡理論（3）優(yōu)序融資理論財務(wù)困境成本（1）能夠分辨財務(wù)困境的直接成本和間接成本（2）能夠分析財務(wù)困境直接成本、間接成本以及負債的代理成本對資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)價值的影響（1）財務(wù)困境的直接成本（2）財務(wù)困境的間接成本（3）負債的代理成本教學(xué)要求知識要點能力要求相關(guān)知識增長與負債權(quán)益比能夠分析不同增長水

3、平對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響（1）快速增長與負債權(quán)益比（2）低增長與負債權(quán)益比最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)能夠應(yīng)用定量分析的方法確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（1）息稅前利潤——每股收益分析法（2）資本成本——企業(yè)價值分析法引例阿爾弗雷德在新墨西哥州的西爾維市擁有一家名為塞維利瓷器生產(chǎn)公司的企業(yè)，長期以來都是他自己在進行經(jīng)營管理。這家公司已經(jīng)有50多年的歷史了。阿爾弗雷德對自己取得的成就極為自豪。他生產(chǎn)的瓷器享譽整個美國。其產(chǎn)品不僅高貴，而且質(zhì)量極佳。在阿爾弗雷德還是一個小孩時，他便在西班牙學(xué)會了怎樣制作瓷器。后來隨父母移民到美國，一到他具有獨立

4、經(jīng)商能力，他便開辦了屬于自己的一家小公司。為了發(fā)展這家公司，他付出了許多年的犧牲和艱苦勞動，并在實踐中積累了很多企業(yè)經(jīng)營管理的經(jīng)驗。在本年初，阿爾弗雷德決定執(zhí)行一個巨大的擴展計劃。為了這一計劃的順利進行，需要購置新的機器設(shè)備，增加大量的存貨，由此要增資1000萬美元。而令阿爾弗雷德困惑的是，增發(fā)優(yōu)先股股票、普通股股票或是發(fā)行公司債券，究竟采取哪一種方式能夠令企業(yè)資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)，從而增加企業(yè)的價值？5.1資本結(jié)構(gòu)：基本概念企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)(CapitalStructure)是指企業(yè)各項資金來源的組合狀況，又稱融資結(jié)構(gòu)(Fi

5、nancialStructure)，反映了企業(yè)資產(chǎn)負債表右邊各部分的構(gòu)成?？偟膩碚f，企業(yè)的資金來源可分為負債和權(quán)益兩大類。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的策劃主要是對負債和權(quán)益資本比例的決策過程。究竟什么樣的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，是企業(yè)融資決策的核心內(nèi)容，也將是本章討論的重點。5.1.1資本結(jié)構(gòu)問題與餡餅理論企業(yè)的融資決策就是對資本結(jié)構(gòu)的選擇問題。為了研究這一問題，美國的財務(wù)學(xué)家羅斯等人提出了“餡餅?zāi)Ｐ汀保≒ierule）。模型中所謂的“餡餅”，是指企業(yè)的資本總額。而“餡餅”的大小則取決于企業(yè)的資本總額在金融市場上的價值。企業(yè)的價值定義為負債

6、與權(quán)益價值之和，則企業(yè)的價值V可以用下式表示：V=B+SB：負債的市場價值S：權(quán)益的市場價值可見，負債與權(quán)益各自價值的大小便決定了企業(yè)資本總額這塊“餡餅”的分割。A企業(yè)的價值B企業(yè)的價值圖5.1資本結(jié)構(gòu)的“餡餅”模型5.1.2財務(wù)杠桿效應(yīng)1、財務(wù)杠桿效應(yīng)的涵義由于固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致每股收益的變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)，稱作財務(wù)杠桿效應(yīng)?！纠?.1】假設(shè)捷訊公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)中無任何負債。公司正考慮通過發(fā)行債券籌資以贖回部分發(fā)行在外的普通股股票。公司目前及計劃的資本結(jié)構(gòu)如表5.1所示。公司的資產(chǎn)是800

7、0萬元，全部來源于發(fā)行在外的400萬股，每股市價為20元的普通股。公司計劃發(fā)行的債券為4000萬元，用于贖回4000萬元的普通股，債券的年利率為10%。表5.1捷訊公司的資本結(jié)構(gòu)當(dāng)前計劃資產(chǎn)負債權(quán)益*利息率每股市價流通在外的普通股8000萬元08000萬元020元400萬股8000萬元4000萬元4000萬元10%20元200萬股表5.2捷訊公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)下市場經(jīng)濟狀況對每股收益的影響衰退預(yù)期擴張息稅前利潤（EBIT）所得稅（稅率30%）稅后利潤每股收益（EPS）息稅前利潤變動率每股收益變動率400萬元（120萬元

8、）280萬元0.70元（66.67%）（66.67%）1200萬元（360萬元）840萬元2.10元002000萬元（600萬元）1400萬元3.50元66.67%66.67%表5.3捷訊公司計劃資本結(jié)構(gòu)下市場經(jīng)濟狀況對每股收益的影響衰退預(yù)期擴張息稅前利潤（EBIT）利息稅前利潤所得稅（稅率30%）稅后利潤每股收益（EPS）息稅前利潤變動率每股