《資產(chǎn)價(jià)值分析》PPT課件

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1、第四講資產(chǎn)價(jià)值分析4.1資產(chǎn)定價(jià)基礎(chǔ)貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)值與終值收入資本化原理貨幣的時(shí)間價(jià)值是指貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的一筆貨幣投資的終值高于其現(xiàn)值，多出的部分相當(dāng)于投資的利息收入；而一筆未來的貨幣收入（包含利息）的當(dāng)前價(jià)值（現(xiàn)值）必須低于其終值，低于的部分相當(dāng)于投資的利息收入。終值、現(xiàn)值的計(jì)算終值的計(jì)算現(xiàn)值的計(jì)算收入資本化原理任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue）都等于投資者持有該資產(chǎn)預(yù)期的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。收入資本化的一般形式由于未來的現(xiàn)金流取決于投資者的預(yù)期，其價(jià)值采取將來值的形式，需要利用折現(xiàn)率將未來的現(xiàn)金流量

2、調(diào)整為它們的現(xiàn)值。貼現(xiàn)率的選用方法：考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，同時(shí)要反映未來現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)大小。假定未來的現(xiàn)金流采用相同的折現(xiàn)率，則資本化的公式為：4.2債券的基本價(jià)值評(píng)估假設(shè)條件以有較高還本付息能力的政府債券作為考察對(duì)象假定各種債券的名義和實(shí)際支付金額都是確定的假定通貨膨脹的幅度可以精確度量出來債券的基本價(jià)值評(píng)估債券價(jià)值評(píng)估所采用的方法是利用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率來計(jì)算將來收入的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值。評(píng)估要素確定現(xiàn)金流量根據(jù)債券期限、票面利率、面額、市場(chǎng)價(jià)格等來確定確定貼現(xiàn)率理論上應(yīng)是投資各類債券的綜合收益率，貼現(xiàn)率反映了投資者的期望收益率，它包含了無風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償

3、附息債券價(jià)值評(píng)估C-債券每期支付的利息r–折現(xiàn)率M-債券面值T-債券到期時(shí)間貼現(xiàn)債券價(jià)值評(píng)估M-債券面值r-市場(chǎng)利率T-債券到期時(shí)間統(tǒng)一公債的價(jià)值評(píng)估到期收益率到期收益率（Yieldtomaturity）使債券未來支付的現(xiàn)金流之現(xiàn)值與債券價(jià)格相等的折現(xiàn)率到期收益率是自購(gòu)買日至到期日所有收入的平均回報(bào)率到期收益率實(shí)際上就是內(nèi)部報(bào)酬率(internalrateofreturn)注意：債券價(jià)格是購(gòu)買日的價(jià)格，購(gòu)買日不一定是債券發(fā)行日到期收益率能否實(shí)際實(shí)現(xiàn)取決于3個(gè)條件：投資者持有債券到期無違約(利息和本金能按時(shí)、足額收到）收到利息能以到期收益率再投資到期

4、收益率以到期收益率再投資債券價(jià)值分析——如何判斷債券價(jià)格屬于高估還是低估？1、比較兩類到期收益率的差異2、比較債券的內(nèi)在價(jià)值與債券價(jià)格的差異債券價(jià)格與到期收益具有反向變化關(guān)系。對(duì)于固定的收入流，要使得投資者的到期收益率越高，投資者購(gòu)買債券的價(jià)格就必須越低，這樣投資回報(bào)才越高。當(dāng)?shù)狡谑找媛屎推泵胬氏嗟葧r(shí)，債券的價(jià)格正好等于其面值。債券價(jià)格與到期收益率例題某公司債券的面值為100元，現(xiàn)距離到期日為15年，債券的票面利率為10％，每半年付息一次。若該債券的現(xiàn)價(jià)為105元，求到期收益率。解：利用公式（1）有債券定價(jià)原理1962年馬凱爾（B·G·Malki

5、el）提出1、債券價(jià)格與債券到期收益率成反比關(guān)系；2、到期期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格對(duì)利率的敏感性越大，即長(zhǎng)券的利率風(fēng)險(xiǎn)較高，短券則低；3、隨著債券到期日的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度減小，并且是以遞增的速度減?。环粗?，到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格波動(dòng)幅度增大，并且是以遞減的速度增大；4、對(duì)于既定期限的債券，由利率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度，大于同等幅度的利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的幅度。5、除貼現(xiàn)債券和永久債券外，息票率越低的債券受市場(chǎng)利率的影響越大。定理1：債券價(jià)格與市場(chǎng)利率具有反向相關(guān)關(guān)系。利率價(jià)格0利率越高，債券持有人所得的現(xiàn)值支付就越低。因此，債券價(jià)格在

6、利率上升時(shí)會(huì)下跌。這是債券的一個(gè)重要的普遍性規(guī)律。定理2：到期期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格對(duì)利率的敏感性越大，即長(zhǎng)券的利率風(fēng)險(xiǎn)較高，短券則低。剩余時(shí)間給定市場(chǎng)利率下的債券市場(chǎng)價(jià)格4%6%8%10%12%1年1038.831029.131000981.41963.3310年1327.031148.771000875.35770.6020年1547.111231.151000828.41699.0730年1695.221276.761000810.71676.77注：面值1000元，息票利率為8%的付息債券，每半年付息一次。定理3：隨著到期時(shí)間延長(zhǎng)，債券價(jià)格波動(dòng)

7、幅度增加，但增加的速度遞減。n＋2年與n+1年的差異小于n＋1年與n年之間的差異證明：分別觀察n年期、n+1年期和n＋2年期債券投資者最后1年、2年和3年現(xiàn)金流的現(xiàn)值由于則有原因：本金是最大數(shù)量的現(xiàn)金流，它受市場(chǎng)利率的影響最大。當(dāng)期限增加時(shí)，本金不斷后移，其現(xiàn)值占總現(xiàn)值的比重變小，重要性程度下降。所以，債券價(jià)格受利率影響雖然加大，但增速遞減。定理4：對(duì)于既定期限的債券，由利率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度，大于同等幅度的利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的幅度。證明：任取t時(shí)刻現(xiàn)金流Ct的折現(xiàn)值，只要證明每個(gè)時(shí)刻的現(xiàn)金流都具有上述性質(zhì)，則價(jià)格也具有這個(gè)性質(zhì)。

8、定理5：除貼現(xiàn)債券和永久債券外，息票率越低的債券受市場(chǎng)利率的影響越大。息票率越低，付本金前所有利息收入的現(xiàn)值在整個(gè)債券價(jià)格