杠桿原理與資本結(jié)構

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1、杠桿原理與資本結(jié)構杠桿原理與風險在財務管理中，人們經(jīng)常關注對經(jīng)營杠桿、財務杠桿和總杠桿的分析。經(jīng)營杠桿用于評價企業(yè)經(jīng)營風險的大小。經(jīng)營風險是源于資產(chǎn)結(jié)構與經(jīng)營決策的風險。財務杠桿用于評價企業(yè)財務風險的大小。財務風險是源于資本結(jié)構的風險。總杠桿用于評價企業(yè)總風險的大小。總風險既包括企業(yè)的經(jīng)營風險，又包括財務風險。經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指固定成本占產(chǎn)品成本的比重對利潤變動的影響。運用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承受相應的經(jīng)營風險，對此可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿主要是反映銷售量與息稅前利潤（earningsbeforeintere

2、standtaxes,EBIT）之間的關系，用于衡量銷售量變動對息稅前利潤變動的影響程度。二者的關系可用如下表達式表示：EBIT＝Q（P－V）－F＝Q·MC－F式中：EBIT—息稅前利潤Q—銷售產(chǎn)品的數(shù)量P—單位產(chǎn)品價格V—單位變動成本F—固定成本總額MC—單位邊際貢獻函數(shù)：DOL=Q*（100-60）/[（Q*（100-60）-40000]=40Q/（40Q-40000）即y=x/(x–1000)y’（X）=-1000/(x-1000)2y’’（X）=2000/(x-1000)3x(0,1000)1000(1000,+?)yy<0不存在y>0y’單調(diào)(y’<0

3、)不存在單調(diào)(y’<0)y’’?(y’’<0)不存在?(y’’>0)limx/(x–1000)=1水平漸近線Y=1X+?limx/(x–1000)=?垂直漸近線X=1000X1000經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈。一般而言，在其他因素不變的情況下，DOL將隨F的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本F越高，DOL越大，此時企業(yè)經(jīng)營風險也越大；如果固定成本F為零，則DOL等于1，此時沒有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營風險。雖然經(jīng)營杠桿是影響經(jīng)營風險的一個重要因素，但經(jīng)營風險還受諸如產(chǎn)品因

4、素、企業(yè)自身因素、市場因素等諸多條件的影響。一個低經(jīng)營杠桿的企業(yè)可能因為其他因素的不穩(wěn)定而導致經(jīng)營風險的增加，而另一方面，高經(jīng)營杠桿的企業(yè)也可以通過穩(wěn)定其他因素來降低企業(yè)的經(jīng)營風險。企業(yè)應綜合運用可調(diào)控的各種因素將經(jīng)營風險調(diào)整到一個理想的水平，如企業(yè)一般可通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險。關于經(jīng)營杠桿的其他說明財務杠桿財務杠桿是指資本結(jié)構中借入資本的使用，對企業(yè)所有者收益（股東收益）的影響。運用財務杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務杠桿利益，同時也承受相應的財務風險，對此可以用財務杠桿系數(shù)來衡量。財務杠桿的概

5、念由表12－3可以看出，在A、B兩企業(yè)息稅前利潤均長20%的情況下，A企業(yè)每股利潤增長20%，而B企業(yè)卻增長了25%，這就是財務杠桿效應。當然，如果息稅前利潤下降，B企業(yè)每股利潤的下降幅度要大于A企業(yè)。財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)或式中：DFL――財務杠桿系數(shù)EPS――變動前的普通股每股收益△EPS――普通股每股收益變動額財務杠桿與財務風險財務風險（又稱融資風險或籌資風險）是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。這些風險應由普通股股東承擔，它是財務杠桿作用的結(jié)果。影響財務風險的因素主要有：資本供求變化；利率

6、水平的變化；獲利能力的變化；資本結(jié)構的變化，即財務杠桿的利用程度，其中，財務杠桿對財務風險的影響最為綜合。企業(yè)為了取得財務杠桿利益，就要增加負債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降，不足以補償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會下降的更快。以A、B兩企業(yè)為例，假設計劃息稅前利潤為500000元，而實際的息稅前利潤只有80000元，這時A、B兩企業(yè)的稅前利潤分別為80000元和－20000元。由此可見，A公司因為沒有負債，所以就沒有財務風險B企業(yè)因有1000000元（利息率為10%）的負債，當息稅前利潤比計劃減少時，就有了比較大的財務風險。如果B企業(yè)不能及時扭虧為盈，可能會引起破

7、產(chǎn)。一般而言，在其他因素不變的情況下(T,D,N等其他因素不變)，固定財務費用越高，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大。反之，亦然。財務杠桿系數(shù)的簡便計算公式證明了這一點。下面結(jié)合每股收益標準離差和標準離差率的計算，來說明財務杠桿和財務風險的關系?？偢軛U的概念由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應，使息稅前利潤的變動率大于銷售量（額）的變動率；由于存在固定財務費用，產(chǎn)生財務杠桿效應，使企業(yè)每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量（額）稍有變動就會使普通股每股收益產(chǎn)生更大的變動。這種由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而

8、導致的每股收益變動率大于