新供給價值重估理論（五）：以改革開 放來應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦

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1、正文目錄中美貿(mào)易摩擦不會糾正貿(mào)易逆差4貿(mào)易摩擦后中國對美出口下滑，對其他經(jīng)濟體出口上升4中國對美出口下滑但對美進口也下滑，仍然是貿(mào)易順差5美國歷來靠增加關(guān)稅糾正貿(mào)易伙伴國逆差都是失效的5美國發(fā)起貿(mào)易摩擦既不利于中美，也不利于世界7中國一直以改革開放的態(tài)度應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦8中國在歷次國家會議上強調(diào)中國改革開放的大門只會越開越大8預(yù)計中國對外開放的新舉措將越來越多8推動早日達成區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定10只要改革開放持續(xù)推進，就會迎來大量的資本流入11生產(chǎn)要素與國際資本流動存在周期性規(guī)律11過去七年美國生產(chǎn)要素——資本與科技占優(yōu)的拐點已經(jīng)出現(xiàn)12資本回流新興市場，印度越南靠人

2、口數(shù)量紅利，中國靠人口質(zhì)量紅利13特斯拉和蘋果等企業(yè)已經(jīng)在看重中國的生產(chǎn)要素優(yōu)勢——高技術(shù)高學(xué)歷勞動力14改革開放下的生產(chǎn)要素占優(yōu)過程必然導(dǎo)致人民幣升值15未來中國的生產(chǎn)要素占優(yōu)過程必然導(dǎo)致人民幣升值15低端制造業(yè)外流并不影響人民幣升值，因為我國目前著重吸引高端制造業(yè)流入16未來我國的勞動力要素紅利著重“質(zhì)量紅利”而非“數(shù)量紅利”16低端制造業(yè)外流并不影響人民幣升值，因為主要是吸引高端制造業(yè)流入17貿(mào)易摩擦短期擾動人民幣升值趨勢，若美國加關(guān)稅會導(dǎo)致階段性貶值17人民幣匯率升值會與核心風(fēng)險資產(chǎn)價值重估互為正向加強18謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)圖表目錄圖

3、表1：中美貿(mào)易摩擦下，我國對歐盟、東盟、日本等主要市場出口增長較好，部分抵消了對美國出口的負(fù)效應(yīng)4圖表2：5月中國進出口總額同比下滑3.4%，一帶一路貿(mào)易額指數(shù)同比上漲6.1%，我國對“一帶一路”沿線國家進出口增速高于整體4圖表3：中美貿(mào)易摩擦不會糾正貿(mào)易逆差，中國對美出口下滑幅度不及自美進口幅度，中美之間仍然是貿(mào)易順差5圖表4：美國貿(mào)易逆差短期縮小，長期持續(xù)上升6圖表5：美國鋼鐵貿(mào)易逆差在保障措施廢除后立即反彈7圖表6：美國鋼鐵產(chǎn)量供給無法滿足需求，仍需向他國大量進口7圖表7：中國在歷次重要會議上強調(diào)改革開放的大門只會越開越大8圖表8：中國對外開放五大舉措8圖表9：20

4、18版負(fù)面清單已在22個領(lǐng)域中推出開放措施9圖表10：我國2018年對外貿(mào)易國別結(jié)構(gòu)10圖表11：我國2019年1-5月對外貿(mào)易國別結(jié)構(gòu)10圖表12：美元周期的強弱變化，背后是各國要素比較優(yōu)勢的轉(zhuǎn)變，對應(yīng)著資本的流動大方向12圖表13：美國可能在今年下半年開始轉(zhuǎn)入降息周期13圖表14：中國從多方面力促勞動生產(chǎn)率A、勞動力技術(shù)水平L及組織方式F的升級進步................................................................................................................

5、........................13圖表15：我國財政支出中，教育支出占比最高14圖表16：我國國民受教育水平逐漸提高14圖表17：2019年以來，中美國債利差逐漸走闊15圖表18：我國國際收支在2017年后重返順差16圖表19：我國外匯儲備變動趨于穩(wěn)定16圖表20：我國勞動年齡人口占比已經(jīng)進入下行通道16圖表21：農(nóng)民工工資增速波動較大，我國已經(jīng)進入劉易斯轉(zhuǎn)折區(qū)間16圖表22：中美貿(mào)易摩擦三輪加征關(guān)稅回顧17圖表23：中美三輪加征關(guān)稅均導(dǎo)致人民幣匯率短期大幅貶值18圖表24：北向資金凈流入與A股當(dāng)日漲跌幅明顯正相關(guān)18圖表25：2006-2007年的重估

6、牛市19謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)新供給價值重估理論是指在供給側(cè)改革的大背景下，通過疏通企業(yè)融資渠道、降低企業(yè)成本、提高全要素生產(chǎn)率發(fā)展科技周期，通過改革開放克服中美貿(mào)易摩擦的外部壓力，有效地使得勞動力、資本、科技、組織形式等生產(chǎn)要素變革，提高經(jīng)濟潛在增速或減緩其下行。在這樣的背景下，全球資本有望給中國的人民幣核心風(fēng)險資產(chǎn)進行重估的理論。本篇報告是系列報告第五篇，重點討論以改革開放來應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦。中美貿(mào)易摩擦不會糾正貿(mào)易逆差貿(mào)易摩擦后中國對美出口下滑，對其他經(jīng)濟體出口上升2019年5月，我國出口2138.4億美元，增長1.1%，以人民幣計價增長7

7、.7%。我們認(rèn)為，出口增速維持正增長的主要原因是我國對非美國家的出口增速尚好，部分抵消了對美出口的負(fù)效應(yīng)，而且這種情況在此前人民幣貶值的背景下較為突出。從2019年前5個月數(shù)據(jù)來看，我國對歐盟、東盟和日本等主要市場進出口增長，對“一帶一路”沿線國家進出口增速高于整體。其中，前5個月，對歐盟出口增長14.2%，對東盟出口增長12.9%，對比之下，對美國出口下降3.2%。目前，我國貿(mào)易地區(qū)結(jié)構(gòu)中，歐盟為第一大伙伴、東盟其次，美國為第三大貿(mào)易伙伴。圖表1：中美貿(mào)易摩擦下，我國對歐盟、東盟、日本等主要市場出口增長較好，部分抵消了對美國