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《籌資篇--資本成本與資本結(jié)構(gòu)》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、第二篇籌資篇第五章資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第六章股利政策與內(nèi)部籌資 第七章各種長期籌資方式第五章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本公司理財中所涉及的資本是與資產(chǎn)相對應的概念，指企業(yè)資產(chǎn)所占用資金的全部來源，體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表右方的各個項目上，包括長短期負債和所有者權(quán)益。由于資本成本主要用于企業(yè)長期投資決策和長期籌資決策，而短期投資決策一般與短期負債成本有關(guān)。因此本章所討論的資本成本僅指長期資本（長期負債、優(yōu)先股、普通股、留存收益）成本，所討論的資本結(jié)構(gòu)也僅指長期資本中各項目的構(gòu)成。一、資本成本的概念和種類1資本成本的概念（costofcapital）資本成本是指企業(yè)接受資金來源凈額現(xiàn)值（現(xiàn)金
2、流入）與預計未來資金流出現(xiàn)值（現(xiàn)金流出）相等的貼現(xiàn)率。資金來源凈額：籌資收到的全部資金扣除籌資費用籌資費用：銀行借款的手續(xù)費股票和債券的發(fā)行費未來資金流出：逐年支付的利息、股息、本金。資本成本的一般公式為P0（1-f）=CF1/（1+K）+CF2/（1+K）2+·······+CFn/（1+K）n=∑CFt/（1+K）t公式（5—1）按照求解IRR的方法求出公式中的K，就是所求的資本成本。其中：P0—籌資收到的資金總額f—籌資費用CFt—第t期的資金流出K—資本成本2資本成本的種類：個別資本成本加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本）邊際資本成本二、個別資本成本（individualcostof
3、capital）（一）債務資本成本（costofdebt/capital）1長期債券資本成本（costofbond）由于支付債券利息可以減少企業(yè)應納稅所得額，從而減少上繳所得稅。因此，支付債券利息而增加的資金流出是：債券利息（1-所得稅率）債券資本成本的一般計算公式為It（1-T）+BtB0（1-fb）=∑————————公式（5—2）（1+Kb）t其中：B0—債券發(fā)行價格（面值、溢價、折價）Bt—第t年末償還的本金It—第t年末支付的利息Kb—債券資本成T—所得稅率例（略）假設(shè)債券每年末付息到期還本，計算公式為It（1-T）BnB0（1-fb）=∑——————+—————公式（5—3）
4、（1+Kb）t（1+Kb）n在公式（5—3）中，假設(shè)每年利息相同，期限無限長，則面值貼現(xiàn)部分Bn/（1+Kb）n趨于0，可忽略不計，而利息貼現(xiàn)部分是永續(xù)年金。則債券資本成本計算公式為B0（1-fb）=I（1——T）/KbKb=I（1——T）/B0（1—fb）公式（5—4）由此可見，根據(jù)公式（5—4）計算債券資本成本是近似值，因此（5—4）又稱為簡化公式。債券的年限越短，根據(jù)兩個公式計算的結(jié)果相差越大，因此在年限較短時最好用公式（5—3）或公式（5—2）計算債券資本成本。例（略）2長期借款資本成本（costoflong-termloans）理論上長期借款資本成本的計算與債券資本成本相同，計
5、算公式為（5—2）或（5—3）。其簡化公式為Kl=Il（1—T）/L0（1—fl）公式（5—5）長期借款若附加“補償性余額”條款（compensatingbalance，CB）時，應從長期借款籌資額中扣除補償性余額，從而資本成本會提高。例（略）（二）權(quán)益資本成本（costofequity/capital）1優(yōu)先股資本成本（costofpreferredstock）優(yōu)先股每期要支付固定股息，沒有到期日，股息稅后支付，沒有抵稅作用。從某種意義上說，優(yōu)先股相當于每年支付利息的無限期債券。根據(jù)公式（5—2）則有P0（1—fp）=Dp/KpKp=Dp/（1—fp）公式（5—6）其中：Kp—優(yōu)先股資
6、本成本Dp—優(yōu)先股年股利額P0—優(yōu)先股籌資額fp—優(yōu)先股籌資費用率2普通股資本成本（costofcommonstock）普通股資本成本估計的方法主要有：（1）股利折現(xiàn)模型法①零成長股票Kc=D/P0（1—fc）公式（5—7）其中：Kc—普通股資本成本P0—發(fā)行價格fc—普通股籌資費用率D—固定股利②固定成長股票Kc=D/P0（1—fc）+g公式（5—8）股利增長率g的估計，可以按照證券估價一章所介紹的兩種方法進行估計。③非固定成長股通常，股利增長是從高于正常水平的增長率轉(zhuǎn)為一個被認為正常水平的增長率。例如，預期股利在最初5年中按15%的速度增長，隨后5年中增長率為10%，然后在按5%的速
7、度增長，則5D0（1.15）t10D5（1.1）t-5∞D(zhuǎn)10（1.05）t-10P0（1—fc）=∑——————+∑——————+∑———————t=I（1+Kc）tt=6（1+Kc）tt=11（1+Kc）t求出其中的Kc。公式（5—9）（2）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）這是一種通過估計公司普通股的預期報酬率來估計普通股資本成本的。在市場均衡的條件下，投資者要求的報酬率與籌資者的資本成本是相等的。CAPM計算的普通預期報酬率為Ri
