資本結(jié)構(gòu)籌資決策基礎(chǔ)資本成本

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1、第八章資本結(jié)構(gòu)一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本1.關(guān)于資本成本（1）一般涵義資本成本是財務(wù)管理的重要基礎(chǔ)，現(xiàn)代財務(wù)管理核心理論從籌資角度看，是企業(yè)籌措資金所必須支付的代價；從投資角度看，是企業(yè)投資所要求的最低報酬率資本成本通常由兩部分費用構(gòu)成用資費用：與資本使用時間相關(guān)的股利、利息等費用籌資費用：籌資中一次性發(fā)生的手續(xù)費等，可視為籌資額的扣除（2）企業(yè)財務(wù)決策的依據(jù)是綜合資本成本資本成本的基礎(chǔ)是資金時間價值，同時包括風(fēng)險因素資本成本分為個別資本成本和綜合資本成本（WACC）WACC=個別資本成本×該

2、類資本在全部資本中占比重2021/9/141企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本特定投資決策的貼現(xiàn)率應(yīng)獨立于當(dāng)次特定籌資方式所決定的資本成本,應(yīng)該取決于WACC2.個別資本成本的估算（1）個別資本成本是各單項籌資方式取得資本的成本（債券等債務(wù)資本成本；股票等權(quán)益資本成本）（2）債券成本的估算債券資本成本可定義為債權(quán)人所要求的收益率（Kd）nItMP0=∑+（注：P0為債券市場價格）t=1(1+Kd)t(1+Kd)n由于發(fā)行債券籌資須扣除必要的手續(xù)費，因此實際籌得的凈資金NP0必然少于發(fā)行價

3、格P0，債券成本必然高于按上式計算的結(jié)果。有必要按籌資凈額（NP0）取代上式中的市場價格（P0）2021/9/142企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本由于利息具有減稅效應(yīng)，從而降低債券籌資的稅后成本。因此，最終計算的債券成本不是Kd，而是Kdt即：Kdt=Kd(1-T)（注：T為所得稅稅率）當(dāng)債券期限長且年利息相等（相當(dāng)于永續(xù)年金）時，債券成本為：Kdt=I/NP0[注：I為每年支付的利息；NP0=P0（1-f)]（3）銀行借款成本的估算銀行借款成本的估算與債券成本的估算基本相同，由于銀

4、行借款手續(xù)費較低而忽略不計，則其成本KL為：KL=i（1-T）（4）優(yōu)先股資本成本的估算優(yōu)先股籌資，需要支付籌資費用和按固定利率支付股利，且股利不具減稅效應(yīng)，也無固定到期日2021/9/143企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本DpKp=(注：Dp為優(yōu)先股年股利）P0(1-f)某公司發(fā)行100萬優(yōu)先股，籌資費率為4%，年股利支付率為12%，則該公司優(yōu)先股成本為：100×12%Kp==12.5%100×（1-4%）由于優(yōu)先股股利不具有減稅效應(yīng)，因此優(yōu)先股成本通常明顯高于債券成本（5）普通股資

5、本成本估算（股利折現(xiàn)模型；現(xiàn)金紅利定增模型）普通股股權(quán)資本有兩個來源：發(fā)行新股；留存收益理論上普通股資本成本是為保持企業(yè)普通股市價不變，公司必須為投資項目的權(quán)益融資部分賺取的最低收益率(Ks)。若企業(yè)投資項目的期望收益率低于這一必要的收益率水平，長期看，股票市價將會下跌2021/9/144企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本nDtPnP0=∑+（注：P0為股票市場價格）t=1(1+Ks)t(1+Ks)n由于普通股沒有到期日，即當(dāng)n∞,上式變?yōu)椋骸轉(zhuǎn)tD1P0=∑若每年股利相對固定，Ks=t

6、=1(1+Ks)tP0（1-f）考慮到股利的逐年增加因素，則上式最終形式為：D1Ks=+g（注：g為股利年增長率）P0（1-f）（6）留存利潤成本的估算留存利潤也稱保留盈余，相當(dāng)于股東的追加投資，也要求一定的報酬率留存利潤成本（Ke）的估算，與普通股資本成本（Ks）基本一致，只是不考慮籌資費用2021/9/145企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本D1Ke=+g（注：g為留存利潤年增長率）P0股票籌資與留存利潤均屬于權(quán)益資本。特別是普通股股東，在企業(yè)破產(chǎn)時的受償權(quán)位于債權(quán)人、優(yōu)先股股東之后

7、，因而比其他投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險，同時要求更高的報酬。從融資者角度看，即付出的資本使用代價也最高。3.綜合資本成本的估算（1）一般涵義企業(yè)籌集資金具有許多渠道和方式。綜合資本成本是以每一種資本成本為基礎(chǔ)，以該種資本所占比重為相對數(shù)計算的企業(yè)加權(quán)平均資本成本（WACC）。它是企業(yè)一定資本結(jié)構(gòu)下的綜合的資本成本水平（2）綜合資本成本的估算Kw=∑KjWj2021/9/146企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本4.邊際資本成本（MCC，MarginalCostofCapital)（1）一般涵義綜

8、合資本成本是一個相對靜態(tài)的指標(biāo)，反映過去或當(dāng)前現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)情況下的加權(quán)平均的資本成本現(xiàn)狀。由于多方面原因資本結(jié)構(gòu)將發(fā)生一定的變化，從而改變當(dāng)前的綜合資本成本。邊際資本成本即每增加單位的資本而相應(yīng)增加的成本，可與投資項目內(nèi)含報酬率比較，用于追加籌資決策分析（2）MCC計算與應(yīng)用一般步驟估計資本成本分界點：根據(jù)資本市場及自身條件確定確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：保持原結(jié)構(gòu)還是改變?yōu)樾碌馁Y本結(jié)構(gòu)2021/9/147企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動分析一、籌資決策基礎(chǔ)——資本成本確定各種籌資方式籌資總額的成本分界點：