企業(yè)反收購案例分析投資銀行作業(yè)

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1、企業(yè)反收購案例分析——以尤諾卡公司的“焦土政策”為例反收購反收購：收購分為善意收購和惡意收購，惡意收購會導致反收購的出現(xiàn)。反收購是指目標公司管理層為了防止公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移而采取的旨在預防或挫敗收購者收購本公司的行為。反收購具有以下特征：反收購的主體是目標公司；反收購的核心在于防止公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移；目標公司反收購措施分為兩大類：一類是預防收購者收購的事前措施，一類是為阻止收購者收購成功的事后措施。預防性反收購措施（1）毒丸“毒丸”（PoisonPill）是指目標公司通過制定特定的股份計劃，賦予不同的股東以特定的優(yōu)先權(quán)利，一旦收購要約發(fā)出，該特定的優(yōu)先權(quán)

2、利的行使，可以導致公司財務結(jié)構(gòu)的弱化或收購方部分股份投票權(quán)的喪失。（2）反收購條款反收購條款又可稱為“驅(qū)鯊劑”（SharkRepellent）或者“豪豬條款”。（PorcupineProvision）。所謂“驅(qū)鯊劑”是指在收購要約前修改公司設立章程或做其它防御準備以使收購要約更為困難的條款。而“豪豬條款”則是指在公司設立章程或內(nèi)部細則中設計防御條款，使那些沒有經(jīng)過目標公司董事會同意的收購企圖不可能實現(xiàn)或不具可行性。（3）金降落傘“金降落傘”（GoldenParachute）是指目標公司通過與其高級管理人員簽訂合同條款，規(guī)定目標公司有義務給予高級管理

3、人員優(yōu)厚的報酬和額外的利益，若是公司的控制權(quán)發(fā)生突然變更，則給予高級管理人員以全額的補償金。（4）員工持股員工持股計劃是指鼓勵公司雇員購買本公司股票，并建立員工持股信托組織的計劃。雖然說員工持股計劃在國外的產(chǎn)生與發(fā)展是公司民主化思潮及勞動力產(chǎn)權(quán)理論影響下的產(chǎn)物，但在現(xiàn)代西方各國，員工持股計劃也成為公司進行反收購的重要手段。（5）提前償債條款指目標公司在章程中設立條款，在公司面臨收購時，迅速償還各種債務，包括提前償還未到期的債務，以此給收購者在收購成功后造成巨額的財務危機。抵抗性（事后）反收購行為（1）白衣騎士“白衣騎士”（WhiteKnight）是

4、指在面臨外界的敵意收購時，目標公司尋找一個友好的支持者，作為收購人與惡意收購者相競爭，以挫敗收購行為。（2）帕克曼式防御這種“帕克曼式防御”（Pac-manDefense）的稱謂來源于80年代初期美國頗為流行一種電子游戲。即指目標公司在受到敵意收購的進攻后，采取種種積極措施，以攻為守，對收購者提出反向的收購要約，以收購收購者的方式牽制收購者，或者以出讓公司部分利益、部分股權(quán)為條件，策動一家與公司關(guān)系密切的友好公司出面收購收購方股份，達到反收購的效果。（3）焦土政策什么是焦土政策“焦土”政策指的是目標公司大量出售公司資產(chǎn)，或者破壞公司的特性，以挫敗敵

5、意收購人的收購意圖。出售“皇冠之珠”常常是焦土政策的一部分.焦土戰(zhàn)術(shù)的策略它的常用做法，主要有二種：一是售賣“冠珠”，一是虛胖戰(zhàn)術(shù)。一是售賣“冠珠”在并購行當里，人們習慣性地把一個公司里富于吸引力和具收購價值的“部分”，稱為冠珠.它可能是某個子公司、分公司或某個部門，可能是某項資產(chǎn)，可能是一種營業(yè)許可或業(yè)務，可能是一種技術(shù)秘密、專利權(quán)或關(guān)鍵人才，更可能是這些項目的組合。冠珠，它富于吸引力，誘發(fā)收購行動，是收購者收購該公司的真正用意所在，將冠珠售賣或抵押出去，可以消除收購的誘因，粉碎收購者的初衷。二是虛胖戰(zhàn)術(shù)一個公司，如果財務狀況好，資產(chǎn)質(zhì)量高，業(yè)務

6、結(jié)構(gòu)又合理，那么就具有相當?shù)奈ΓT發(fā)收購行動。在這種情況下，一旦遭到收購襲擊，它往往采用虛胖戰(zhàn)術(shù)，以為反收購的策略。其做法有多種，或者是購置大量資產(chǎn)，該種資產(chǎn)多半與經(jīng)營無關(guān)或盈利能力差，令公司包袱沉重，資產(chǎn)質(zhì)量下降；或者是大量增加公司負債，惡化財務狀況，加大經(jīng)營風險；或者是故作一些長時間才能見效的投資，使公司在短時間內(nèi)資產(chǎn)收益率大減。所有這些，使公司從精干變得臃腫，收購之后，買方將不堪其負累。這如同苗條迷人的姑娘，陡然虛胖起來，原有的魁力消失了去，追求者只好望而卻步。案例分析1985年2月，美沙石油公司已擁有尤諾卡公司的股票1700萬股，股

7、份達9.8%，成為該公司的首席股東，美沙決心對尤諾卡進行收購。美沙找到能提供30多億美元的130名投資家，又從商業(yè)銀行貸出10億美元，準備好收購金額后，在《紐約時報》上公布：以每股54美元收購尤諾卡2000萬股票。這樣美沙就能取得過半數(shù)的股份，剩下的股票則以每股54美元的保證價格買進。尤諾卡立即進行反擊，提出以每股72美元買回5000萬股的“自我股權(quán)收購”報價，但是美沙如果不先買尤諾卡的股票，他們就不買回。這實在是個妙注意，他們也知道尤諾卡的股票沒有72美元的價值，提出這個報價只是為了不讓股東將股票賣給美沙而已。如果美沙先買,尤諾卡就以72美元的高

8、價買回美沙所買剩的股票,這樣一來,尤諾卡公司就陷人了瀕臨破產(chǎn)的狀態(tài)，這就是所謂的“焦土戰(zhàn)術(shù)”不論什么樣的股東,一定會在報價