黃金行業(yè)深度報(bào)告：黃金綻放光芒

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1、內(nèi)容目錄1天然的貨幣41.1黃金的供需41.2國(guó)內(nèi)黃金企業(yè)情況71.3黃金的成本72黃金價(jià)格的影響因素92.1避險(xiǎn)需求102.2美元指數(shù)142.3美國(guó)實(shí)際利率162.4黃金價(jià)格分析框架183A股黃金標(biāo)的214風(fēng)險(xiǎn)提示21圖表目錄圖1：全球各國(guó)黃金儲(chǔ)量占比（2018年度）4圖2：全球黃金儲(chǔ)量歷年變化（1994-2018）4圖3：全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量（礦產(chǎn)+冶煉）6圖4：全球再生金產(chǎn)量6圖5：全球黃金勘探（2017）6圖6：金礦發(fā)掘和勘探對(duì)比6圖7：2016年按開采類型分類的全球黃金產(chǎn)量6圖8：中國(guó)黃金需求占比（2018年）7圖9：中國(guó)國(guó)內(nèi)黃金產(chǎn)量類型（2018）7圖10：中

2、國(guó)國(guó)內(nèi)黃金生產(chǎn)成本8圖11：長(zhǎng)周期黃金價(jià)格走勢(shì)10圖12：全球經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)和美元指數(shù)、黃金價(jià)格關(guān)系圖（相關(guān)系數(shù)0.57）13圖13：2001年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期黃金價(jià)格、道瓊斯指數(shù)13圖14：2007年度次貸危機(jī)期間黃金價(jià)格表現(xiàn)13圖15：2015年歐洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間黃金價(jià)格表現(xiàn)13圖16：美日貿(mào)易戰(zhàn)期間黃金表現(xiàn)14圖17：美元指數(shù)構(gòu)成15圖18：美國(guó)、歐洲PMI以及美元指數(shù)15圖19：美國(guó)GDP占據(jù)全球GDP比例和美元指數(shù)關(guān)系15圖20：歐美國(guó)債收益率（一年期）差和美元指數(shù)關(guān)系15圖21：1971年以來(lái)黃金價(jià)格和美元指數(shù)的相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)為-0.47）15圖2

3、2：2010年以來(lái)黃金價(jià)格和美元指數(shù)的相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)為-0.61）15圖23：2003年以來(lái)實(shí)際利率和黃金價(jià)格的相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)為-0.87）16圖24：2010年以來(lái)實(shí)際利率和黃金價(jià)格的相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)為-0.67）16圖25：美國(guó)實(shí)際利率和名義利率與通脹16圖26：2007年以來(lái)CPI和原油關(guān)系（0.43相關(guān)系數(shù)）16圖27：美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率和美債十年期利率（1983-2019）17圖28：美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率和美債十年期利率（2003-2019）17圖29：CPI和聯(lián)邦基準(zhǔn)利率變動(dòng)趨勢(shì)（相關(guān)系數(shù)0.76）17圖30：失業(yè)率和聯(lián)邦基準(zhǔn)利率（相關(guān)系數(shù)-0.57）1

4、7圖31：APD就業(yè)和聯(lián)邦基準(zhǔn)利率18圖32：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和聯(lián)邦基準(zhǔn)利率18圖33：美聯(lián)儲(chǔ)決議和黃金價(jià)格情況19圖34：黃金分析框架19圖35：黃金分析邏輯20圖36：美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率和美元指數(shù)20圖37：美元指數(shù)和實(shí)際利率的變動(dòng)時(shí)間20圖38：美國(guó)10年期國(guó)債收益率（%）和PMI數(shù)據(jù)20表1：世界稀貴金屬分布情況4表2：全球前10的產(chǎn)金國(guó)家和企業(yè)（2018年）5表3：黃金分類8表4：黃金成本9表5：歷次地緣政治和恐怖襲擊事件對(duì)于黃金價(jià)格的影響11表6：短期VIX指數(shù)周期變動(dòng)和黃金價(jià)格的關(guān)系11表7：美聯(lián)儲(chǔ)FOMC議息會(huì)議利率決議公布時(shí)間表（2018年以來(lái)）18表

5、8：重要數(shù)據(jù)跟蹤19表9：國(guó)內(nèi)重點(diǎn)黃金企業(yè)梳理211天然的貨幣1.1黃金的供需自然界黃金大多伴生。黃金是自然界中存在的一種稀有元素，是金黃色、抗腐蝕的貴金屬。由于其稀有、易保存和易儲(chǔ)藏等特點(diǎn)，兼具商品和貨幣屬性。自然界的純金極少，金礦中常含銀、銅、鐵、鈀、鉍、鉑等伴生元素，自然金中含銀15%以上的稱為銀金礦、含銅20%以上的稱為銅金礦、含鈀5-11%的稱為鈀金礦、含鉍4%以上的稱為鉍金礦。同時(shí)金有親硫性，常與硫化物如黃鐵礦、毒砂、方鉛礦、輝銻礦等共生，易與親硫的銀、銅等元素形成金屬互化物。全球黃金儲(chǔ)量相對(duì)穩(wěn)定。截止2018年底，全球黃金儲(chǔ)量為54000噸（金屬量），

6、黃金儲(chǔ)量的分布相對(duì)集中，TOP5國(guó)家占比為48.4%，儲(chǔ)量較多的有澳大利亞、俄羅斯、南非、美國(guó)、中國(guó)等國(guó)家，中國(guó)黃金儲(chǔ)量為2000噸（金屬量），占比為3.7%。從全球貴金屬的儲(chǔ)存格局來(lái)看，全球黃金、白銀等貴金屬的分布均較為集中，TOP3占比分別為39.1%和55.2%。表1：世界稀貴金屬分布情況黃金銀礦儲(chǔ)量（萬(wàn)噸）5.456TOP3國(guó)家占比39.1%55.2%TOP5國(guó)家占比48.4%69.1%資料來(lái)源：USGS，財(cái)富證券圖1：全球各國(guó)黃金儲(chǔ)量占比（2018年度）圖2：全球黃金儲(chǔ)量歷年變化（1994-2018）資料來(lái)源：USGS，財(cái)富證券資料來(lái)源：USGS，財(cái)富證券

7、黃金的供給分為礦產(chǎn)金和再生金。根據(jù)《全球黃金年鑒2019》，2018年度全球黃金總供應(yīng)量為4671噸，同比增長(zhǎng)1.6%。其中礦產(chǎn)金為3503，同比增長(zhǎng)1.8%，礦產(chǎn)金占據(jù)75.0%份額。全球產(chǎn)金（礦產(chǎn)金+再生金）國(guó)家主要有中國(guó)、澳大利亞、俄羅斯、美國(guó)和加拿大，TOP5國(guó)家的產(chǎn)金總量為1427噸，占比30.5%。從企業(yè)角度，全球大型黃金企業(yè)均在加拿大、美國(guó)、南非等國(guó)家，2018年度礦產(chǎn)金較大的企業(yè)有紐蒙特礦業(yè)公司、巴里克黃金礦業(yè)公司、英美黃金阿山帝公司、金羅斯黃金公司和極地黃金公司等公司，TOP5企業(yè)2018年度產(chǎn)金總量為557.7噸。中國(guó)國(guó)內(nèi)排名較高的有山東黃金