證券投資學(xué)第16章證券投資組合管理

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1、第十六章證券投資組合管理7/17/2021證券投資學(xué)第九章證券投資組合選擇第一節(jié)現(xiàn)代證券組合理論形成與發(fā)展第二節(jié)證券投資的預(yù)期收益與風(fēng)險第三節(jié)證券投資組合理論第四節(jié)證券投資組合效用分析7/17/2021證券投資學(xué)第一節(jié)、現(xiàn)代組合理論形成與發(fā)展最早是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Harry·Markowitz于1952年系統(tǒng)提出的，他在1952年3月《金融雜志》發(fā)表的題為《資產(chǎn)組合的選擇》的論文中闡述了證券收益和風(fēng)險水平確定的主要原理和方法，建立了均值-方差證券組合模型基本框架，奠定了現(xiàn)代投資理論發(fā)展的基石。1963年，馬柯威茨的學(xué)生威廉·夏普根據(jù)馬柯威茨的模型，建立了一個計算相對簡化的模型—單一指數(shù)模型

2、。這一模型假設(shè)資產(chǎn)收益只與市場總體收益有關(guān)，使計算量大大降低，打開了當(dāng)代投資理論應(yīng)用于實(shí)踐的大門。單指數(shù)模型后被推廣到多因數(shù)模型。夏普、林特、摩森三人分別于1964、1965、1966年研究馬柯威茨的模型是如何影響證券的估值的，導(dǎo)致了資本資產(chǎn)定價模型CAPM的產(chǎn)生。1976年，理查德·羅爾對CAPM有效性提出質(zhì)疑。因?yàn)?，這一模型永遠(yuǎn)無法用經(jīng)驗(yàn)事實(shí)來檢驗(yàn)。1976年史蒂夫·羅斯突破性地發(fā)展了資產(chǎn)定價模型，提出了套利定價理論APT，發(fā)展至今，其地位已不低于CAPM。7/17/2021證券投資學(xué)第二節(jié)證券的預(yù)期收益與風(fēng)險一、證券投資收益二、證券投資風(fēng)險三、證券投資收益與風(fēng)險的權(quán)衡7/17/202

3、1證券投資學(xué)一、證券投資預(yù)期收益1．證券投資收益2．衡量收益的指標(biāo)3．預(yù)期收益率7/17/2021證券投資學(xué)1．證券投資收益概念：指初始投資的價值增值量來源：利息或股息收益資本損益利息或股息的再投資收益7/17/2021證券投資學(xué)2．衡量收益的指標(biāo)期間收益率（投資期為一期）：r=(期末價-期初價+利息)/期初價沒有考慮利息的再投資平均法收益率（投資期為多期）：算術(shù)平均法幾何平均法幾何平均法較適合作收益衡量的指標(biāo)，因?yàn)樗阈g(shù)平均收益率有偏差，容易得出錯誤的結(jié)論。7/17/2021證券投資學(xué)例：某投資者三年投資的年投資收益率如下：年份R1+R18.0%2-5.0%320.0%其平均收益率=？算術(shù)

4、平均收益率=(0.08-0.05+0.2)/3=7.667%幾何平均收益率結(jié)論：幾何平均收益率總是小于或等于算術(shù)平均收益率，尤其是對于一種波動性證券更為明顯。1+0.08=1.081+(-.05)=0.951+0.20=1.207/17/2021證券投資學(xué)3．預(yù)期收益率E(r)收益率的預(yù)期一般說來，由于投資的未來收益的不確定性，人們在衡量收益時，只能是對收益進(jìn)行估算，所以得到的收益率是一個預(yù)期收益率。期望收益率：或預(yù)期收益率E(r)就是各種情況下收益率的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)即各種情況出現(xiàn)的概率（歷史數(shù)據(jù)或預(yù)測數(shù)據(jù)）。即首先估計其概率分布，然后計算期望收益率。計算公式7/17/2021證券投資學(xué)二

5、、證券投資風(fēng)險1．風(fēng)險的定義（風(fēng)險的性質(zhì)）由于未來的不確定性，引起未來實(shí)際收益的不確定性；或者將證券投資風(fēng)險描述為未來的不確定性使投資者蒙受損失的可能性。2．風(fēng)險的構(gòu)成3．風(fēng)險的度量4.變異系數(shù)7/17/2021證券投資學(xué)2．風(fēng)險的構(gòu)成總風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險市場風(fēng)險利率風(fēng)險購買力風(fēng)險其他：如政策風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險違約風(fēng)險其他：如流動性風(fēng)險由共同因素引起，影響所有證券的收益，不可分散的風(fēng)險。由特殊因素引起，影響某種股票收益，可以通過證券組合來分散或回避風(fēng)險。7/17/2021證券投資學(xué)3．證券風(fēng)險的度量差價率法：（單一證券）范圍法，最高收益率與最低收益率之間差價率=（H-L）/[(H

6、+L)/2]標(biāo)準(zhǔn)差法：或方差（單一證券）7/17/2021證券投資學(xué)3．風(fēng)險的度量（續(xù)）β值：（系統(tǒng)風(fēng)險）β系數(shù)，某一證券的收益率對市場收益率的敏感性和反映程度7/17/2021證券投資學(xué)變異系數(shù)CoeffientofVariance一種風(fēng)險的相對計量指標(biāo)。是用來計量每單位期望收益率的風(fēng)險。公式:例：假設(shè)有兩個投資方案A和B,A的期望收益率為10%,標(biāo)準(zhǔn)差為2%,B的期望收益率為11%,標(biāo)準(zhǔn)差為3%,哪個方案風(fēng)險小?A的每單位收益承擔(dān)的風(fēng)險為0.2要小于B(B為0.2727),因此,投資者可能更傾向于選擇方案A。7/17/2021證券投資學(xué)三、單一證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡1．投資準(zhǔn)則2．無差異

7、曲線7/17/2021證券投資學(xué)1．投資準(zhǔn)則收益偏好：最大收益率準(zhǔn)則最大期望收益率準(zhǔn)則風(fēng)險厭惡：一般假設(shè)投資者是風(fēng)險厭惡的最小風(fēng)險準(zhǔn)則收益偏好與風(fēng)險厭惡在收益率一定的條件下風(fēng)險最小，或在風(fēng)險一定條件下收益率最大通常用均值方差表示，也稱均值方差7/17/2021證券投資學(xué)2．無差異曲線用無差異曲線來表達(dá)如何選擇最合乎需要的證券，這些無差異曲線代表著投資者對證券收益和風(fēng)險的偏好，或者說代表著投資者為承擔(dān)風(fēng)險而要求的收益補(bǔ)償。