企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析教程

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1、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析【摘要】并購(gòu)時(shí)企業(yè)成長(zhǎng)和擴(kuò)張的重要手段，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能夠獲得更多的收益，但同時(shí)，并購(gòu)總會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，而所有風(fēng)險(xiǎn)最終都表現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面。企業(yè)并購(gòu)的計(jì)劃決策、交易執(zhí)行和運(yùn)營(yíng)整合三大階段中都存在財(cái)務(wù)分析。主要包括目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資和支付風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)需針對(duì)不同階段的風(fēng)險(xiǎn)做好防范?！娟P(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的根本改變是當(dāng)前深化改革的重點(diǎn)內(nèi)容。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整必然帶動(dòng)和促進(jìn)存量資產(chǎn)的流動(dòng)和重組，而企業(yè)并購(gòu)又是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的一種有效的

2、、有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的資本營(yíng)運(yùn)方式。同時(shí)，成功的企業(yè)并購(gòu)可產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場(chǎng)占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同效應(yīng)，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的改變。當(dāng)然，企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，而且并購(gòu)業(yè)務(wù)將對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理造成沖擊。從事后分析看，只有35%的兼并與收購(gòu)能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，一旦并購(gòu)決策失誤，不僅會(huì)造成并購(gòu)失敗，甚至?xí)瞧髽I(yè)破產(chǎn)。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)就是指企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y凈收益的不確定性。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要源于并購(gòu)過(guò)程中成本的膨脹一集未能取得和發(fā)揮目標(biāo)企業(yè)的核心能力，其深層次原因在于經(jīng)濟(jì)周期的變化、市場(chǎng)環(huán)境的

3、動(dòng)態(tài)變化、政策和體制的變化、企業(yè)自身變化、對(duì)企業(yè)并購(gòu)認(rèn)識(shí)的相對(duì)有限等因素。因而必須高度重視并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，做到防范于未然。一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指由于企業(yè)并購(gòu)未來(lái)收益的不確定性，造成的未來(lái)實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；但現(xiàn)實(shí)中我們主要研究是狹義的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)遭受損失的可能性。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指南于負(fù)債和融資變化而給企業(yè)財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)不確定性。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是一個(gè)由定價(jià)、融資和支付等財(cái)務(wù)決策行為引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)

4、值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。二、并購(gòu)各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及原因分析（一）并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析6目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于并購(gòu)雙方之間的信息不對(duì)稱。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，南于它必須對(duì)外公布企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，并購(gòu)企

5、業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析。但是由于我國(guó)許多會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購(gòu)企業(yè)必須通過(guò)目標(biāo)企業(yè)的合作才能獲得相應(yīng)的信息。如果并購(gòu)企是善意的，并購(gòu)雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)地向并購(gòu)企業(yè)提供必要

6、的資料，這有利于降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和成本，同時(shí)可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購(gòu)成本；如果并購(gòu)企業(yè)是惡意的，并購(gòu)企業(yè)將無(wú)法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來(lái)閑難。由此可見(jiàn)，估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小很大程度上取決于財(cái)務(wù)信息分布的狀況和質(zhì)量。（二）并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1.支付風(fēng)險(xiǎn)　　支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)有三種主要支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付?！　‖F(xiàn)金支付及其相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)以現(xiàn)金

7、為支付工具，支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來(lái)達(dá)到并購(gòu)目標(biāo)公司的目的?，F(xiàn)金收購(gòu)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例?！　‖F(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大，表現(xiàn)為：一足并購(gòu)規(guī)模和并購(gòu)成功與否受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當(dāng)并購(gòu)與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付使并購(gòu)方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。三是目標(biāo)企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。　　股票支付及其相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股票交換是以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)

8、，對(duì)并購(gòu)方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可能帶來(lái)一定的稅收好處，不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)資金的壓力和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但股票支付也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。6　　混合支付及其相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；旌现Ц赌鼙容^好地解決純現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金壓力或者債務(wù)壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排兩者的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。但混合支付也是有風(fēng)險(xiǎn)存在