財(cái)務(wù)盡職調(diào)查切入點(diǎn)

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1、PE的財(cái)務(wù)調(diào)查秘笈如何擠掉財(cái)報(bào)水分通過(guò)失真乃至造假的會(huì)計(jì)信息吸引投資是一些企業(yè)慣川的手法。面對(duì)五彩斑斕的肥皂泡，只要進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，就能擠掉財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的水分。作為練就火眼金睛的PE人士，作者的財(cái)務(wù)核數(shù)心得值得投資者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者參考。PE投資中，判斷項(xiàng)H企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的貞實(shí)性和可靠性是盡職調(diào)查（DD）中一項(xiàng)非常重要的工作，業(yè)內(nèi)稱Z為財(cái)務(wù)核數(shù)。針對(duì)本土企業(yè)，特別是中小民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)核數(shù)，是一件有難度的事情，PE經(jīng)常會(huì)有霧里看花的感覺(jué)，稍不留神便會(huì)被云山霧罩的數(shù)字弄得滿頭霧水。如果沒(méi)有一?雙火眼金睛，那些企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表就會(huì)成為讓PE歡喜PE憂的“搖頭丸”。因此，財(cái)務(wù)核數(shù)是投資的一

2、門科學(xué)，也是一門藝術(shù)。還原經(jīng)營(yíng)之道才是會(huì)計(jì)的本質(zhì)從殺豬開(kāi)始投資養(yǎng)豬業(yè)財(cái)務(wù)核數(shù)要看到財(cái)務(wù)報(bào)表背后的經(jīng)營(yíng)情況才是DD的本質(zhì)。會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的邏輯有吋候并不能真實(shí)反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，特別是看到有超越行業(yè)水平的“優(yōu)異”財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，PE必須在企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)或管理上找到合理的解釋，并輔以行業(yè)信息進(jìn)行判斷，否則就可能意味著企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)。比如，高丁?行業(yè)的利潤(rùn)率，首先需要從其產(chǎn)品成本、價(jià)格或服務(wù)上找原因，如果沒(méi)有，就要了解其具體的業(yè)務(wù)模式和管理水平，如果還沒(méi)有合理解釋,企業(yè)的利潤(rùn)率便很可能存在問(wèn)題。此外，對(duì)于有的項(xiàng)廿企業(yè)為了增加利潤(rùn)而不將費(fèi)用入賬的情況，光從賬冊(cè)木身入手難以發(fā)現(xiàn)，這就需

3、要在分析行業(yè)收入、費(fèi)川配比的基礎(chǔ)上，從業(yè)務(wù)規(guī)模、人員薪酬、銷售方式、業(yè)務(wù)管理流程等方血去匡算其合理的費(fèi)用。如果項(xiàng)廿企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況在會(huì)計(jì)循環(huán)系統(tǒng)內(nèi)難以得到滿意的答案，而會(huì)計(jì)憑證、報(bào)表和核算系統(tǒng)乂不能說(shuō)明問(wèn)題的話，結(jié)合項(xiàng)口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)循環(huán)進(jìn)行考察就成了最好的驗(yàn)證方法。我們有一個(gè)通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)殺豬來(lái)投資養(yǎng)豬業(yè)的案例。這是一家從事生豬養(yǎng)殖和屠宰的民營(yíng)農(nóng)業(yè)企業(yè)，由于其財(cái)務(wù)規(guī)范度不夠，PE單純從賬而來(lái)核實(shí)其盈利能力不太容易，只能采用比接和原始的方法還原經(jīng)營(yíng)來(lái)驗(yàn)證其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。我們的項(xiàng)目小組首先通過(guò)幾天的實(shí)地統(tǒng)計(jì)，取得料肉比數(shù)據(jù)；又在現(xiàn)場(chǎng)宰殺了兩頭生豬，取得了實(shí)際出肉率數(shù)據(jù)。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合各時(shí)段的生豬采

4、購(gòu)價(jià)格和豬肉價(jià)格，對(duì)屠宰牛豬的進(jìn)銷差價(jià)進(jìn)行確定，再考慮人工、折舊、水電等因素，確定丿若宰的毛利率。最后，根據(jù)其銷售方式、管理現(xiàn)狀、負(fù)債情況，計(jì)算出了企業(yè)的費(fèi)川。由此，這家企業(yè)的毛利和凈利水平在不單純依靠會(huì)計(jì)專業(yè)數(shù)據(jù)的情況卜以比較符合實(shí)際的情形計(jì)算了出來(lái)，從而保證了我們的投資建立在真實(shí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)之上。要賺錢不要賺利潤(rùn)永遠(yuǎn)的現(xiàn)金流所有的PE都關(guān)心項(xiàng)目企業(yè)的利潤(rùn)，利潤(rùn)不僅是企業(yè)盈利能力的表現(xiàn)，也是投資者洽談投資價(jià)格的依據(jù)。但千萬(wàn)不耍忘記，利潤(rùn)是根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則“算”出來(lái)的，它和企業(yè)的現(xiàn)金流入并無(wú)直接的關(guān)系。會(huì)計(jì)政策的選擇和會(huì)計(jì)處理方法的不同，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的不同。比如,不同折ID年限的選

5、擇、存貨的不同計(jì)價(jià)方法等會(huì)計(jì)算出不同的利潤(rùn)；再則，利潤(rùn)屮可能包含政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等很多非經(jīng)常性損益的內(nèi)容，把這些利潤(rùn)也乘上市盈率來(lái)對(duì)要投資的項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行估值，肯定不合適。從這個(gè)角度講，利潤(rùn)在很大程度上并不具備很好的可比性,息稅折攤前的利潤(rùn)對(duì)評(píng)價(jià)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)或許更具參考意義。從判斷項(xiàng)目企業(yè)投資價(jià)值的角度看，利潤(rùn)表的第一行（收入）可能遠(yuǎn)比最后一行（利潤(rùn)）重要得多。收入是客戶用真金口銀給企業(yè)的投票，是故能反映企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，很難想象一個(gè)企業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)卻不賺錢。此外，判斷收入真實(shí)性的唯一重要依據(jù)是收入是否有真實(shí)現(xiàn)金流支持。在財(cái)務(wù)核數(shù)工作屮，PE有時(shí)甚至要將收入、費(fèi)川的確認(rèn)基礎(chǔ)從權(quán)責(zé)發(fā)

6、生制調(diào)整原兇在于權(quán)責(zé)發(fā)生制雖然有利于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，卻也常常為項(xiàng)目企業(yè)的會(huì)計(jì)造假所用?？促Y產(chǎn)負(fù)債表要特別關(guān)注項(xiàng)目企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，流動(dòng)性越強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)彈性和盈利能力越好。然而，木土很多屮小民營(yíng)企業(yè)喜歡把企業(yè)從普通公司做成集團(tuán)公司，喜歡從單一業(yè)務(wù)變成多元化經(jīng)營(yíng)。此外，還有一個(gè)普遍特征是很多企業(yè)家骨子里都有當(dāng)哋主”的心理,喜歡批地、買地、蓋樓，重形象而不注意企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置，使得資產(chǎn)負(fù)債表上流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例失衡。要知道，企業(yè)的利潤(rùn)立接來(lái)源于流動(dòng)資產(chǎn)的“流動(dòng)”而不是固定資產(chǎn)的“折舊”，因此，對(duì)于那種資產(chǎn)規(guī)模很大、流動(dòng)性卻很差的企業(yè)，要特別小心。項(xiàng)口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是現(xiàn)金流量表上最

7、為重要的指標(biāo)，如果企業(yè)有很人的銷售量,但應(yīng)收賬款過(guò)大、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金長(zhǎng)期為負(fù)，就會(huì)出現(xiàn)有利潤(rùn)沒(méi)有現(xiàn)金的尷尬情形。創(chuàng)造持續(xù)的現(xiàn)金流動(dòng)能力是企業(yè)生命力和競(jìng)爭(zhēng)力所在，只賺利潤(rùn)不賺錢的企業(yè)不是好企業(yè)，這些企業(yè)將會(huì)經(jīng)常血臨很多經(jīng)營(yíng)性的問(wèn)題。需要注意的是，驗(yàn)證項(xiàng)目企業(yè)收入的現(xiàn)金配比有時(shí)光有銀行對(duì)賬單、收款憑證還不夠,要驗(yàn)證收入的真實(shí)性，客戶的訪談?wù){(diào)查也是必不可少的手段。我們?cè)?jīng)碰到一家企業(yè)，報(bào)表顯示其利潤(rùn)率挺高，現(xiàn)金流也不錯(cuò)，從會(huì)計(jì)的角度看不岀問(wèn)題，但后來(lái)我們調(diào)查了它的重要客戶和供應(yīng)