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1、全球險資運用殷鑒國內(nèi)保險資金運用的外部環(huán)境正在發(fā)生一系列深刻的變化，給全行業(yè)保險資金的整體運用造成了極大的挑戰(zhàn)，各家保險機構(gòu)亦在投資策略、投資風(fēng)格上產(chǎn)生分化自去年以來，保險公司舉牌上市公司，上演多場資本市場“大戲”，引起了社會的廣泛關(guān)注。同時，部分保險公司一面在資產(chǎn)端舉牌獲取優(yōu)質(zhì)藍籌股資產(chǎn)，另一面在資金端銷售相對短期高收益的萬能險，實現(xiàn)了快速的規(guī)模擴張。保險資金股權(quán)投資的出發(fā)點始于獲収經(jīng)濟回報。特別是，在如今經(jīng)濟增速趨穩(wěn)、低利率、優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的稀缺的人環(huán)境下，藍籌股憑借自身優(yōu)異的業(yè)績，能夠提供穩(wěn)定的、較高水平的分紅回報和屮長期升值預(yù)期，從而成為險資偏愛的投資
2、標(biāo)的。但是，部分險資的投資操作不再止步于做安靜的財務(wù)投資者，而是在獲取一定的股權(quán)比例后，積極介入公司管理，與既有管理層產(chǎn)牛摩擦，一石激起千層浪。上述現(xiàn)象的背后，反映了國內(nèi)保險資金運用的外部環(huán)境，包括宏觀經(jīng)濟、監(jiān)管環(huán)境、競爭環(huán)境、保民需求、資本市場等，止在發(fā)生一系列深刻的變化。首先，中國經(jīng)濟增速放緩和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來了信用風(fēng)險增加、復(fù)雜利率的挑戰(zhàn)，固定收益類投資標(biāo)的吸引力不斷下降。第二，償二代下“放開前端、管住后端”的監(jiān)管思路給保險資金在多元化投資、股權(quán)投資上放開了更大空間。第三，“泛資管”的大趨勢賦予中小保險公司利用“投資型保險產(chǎn)品”趕超大公司的機會，但競
3、爭的加劇也造成它們在產(chǎn)品端上愈發(fā)激進，用高額的預(yù)定收益率和縮短產(chǎn)品期限帶來的流動性來吸引客戶。最后，中國消費者在高利率時代的投資慣性以及對“保障型”保險產(chǎn)品需求和認識的相對不足，進一步助長了短期、高收益投資型保險產(chǎn)品的高速增長。所有這些變化，給全行業(yè)保險資金的整體運用造成了極大的挑戰(zhàn)，各家保險機構(gòu)在投資策略、投資風(fēng)格上產(chǎn)生了分化，幫助“險資”登±2016年投資界的關(guān)鍵詞。實際上，若縱觀全球保險業(yè)發(fā)展史，美國、英國、德國、日本等市場在資金運用方面均經(jīng)歷過與中國保險業(yè)目前類似的階段。通過回顧發(fā)達國家保險市場的股權(quán)投資策略和整體資產(chǎn)配置策略，以及歷史類似轉(zhuǎn)型期下
4、領(lǐng)先險企投資能力的建設(shè)經(jīng)驗，能夠為我們提供一定的借鑒和啟示。堅持長期投資各國保險業(yè)的股權(quán)投資在比例上呈現(xiàn)出很大差異。例如，英國和美國這兩個保險業(yè)最發(fā)達的國際市場，其保險公司在公開市場股票的持有比例上卻有著巨大差異。美國保險公司的股票投資占一般賬戶比例一直都比較低，壽險約為5%左右，財產(chǎn)險約為15%-20%,但特殊賬戶（投連險、萬能險、變額年金/養(yǎng)老金等）的投資比例受投資者風(fēng)險偏好不同，資產(chǎn)配置可選策略非常寬泛。而反觀英國，壽險的股權(quán)投資占比卻在30%左右。英美兩國的股權(quán)配比差異受到兩國資本市場結(jié)構(gòu)、消費者偏好、監(jiān)管規(guī)定、歷史文化等多方面因素所決定。美國市場
5、的股票占比低的主要原因有三：一是固定收益市場極其發(fā)達、層次多元、產(chǎn)品豐富;二是監(jiān)管整體相對保守、對股票等股權(quán)投資的資本計價遠高于債券等固定收益投資;三是美國共同基金市場極為發(fā)達，美國投資者的習(xí)慣思維是通過共同基金來獲取股票收益，而對傳統(tǒng)保險產(chǎn)品更多定位于“獲取保障”以及獲取“穩(wěn)健的固定收益”（獨立賬戶除外）。再看英國，情況卻大不相同。第一，英國保險業(yè)有著極為悠久的歷史，在股市上有著百年的摸爬滾打的經(jīng)驗，百年的數(shù)據(jù)讓他們篤信只要堅持長期持有，股票就可以獲得比債券更好的收益，因此保險公司對股票投資的態(tài)度相對積極。第二，英國的監(jiān)管環(huán)境和商業(yè)文化都相對自由激進，監(jiān)
6、管完全采取“前端大撒把”的模式，核心依靠行業(yè)自律，不對股權(quán)投資比例作出任何像美國那樣的限制，給予了保險公司在資產(chǎn)配置方面很大靈活度。第三，英國的保險公司在個人投資者的財富配置中一直占據(jù)關(guān)鍵地位，投資者對傳統(tǒng)保險產(chǎn)品的定位有較強的財富增值傾向、且風(fēng)險承受力也較強，導(dǎo)致英國壽險公司的股權(quán)投資占比較高。雖然股權(quán)占比有極大不同，但是無論是英美還是其他發(fā)達國家，保險資金在股權(quán)投資上也有很多共性。首先，均堅持長期投資，以長期持有為主導(dǎo)策略。數(shù)據(jù)顯示，美國保險業(yè)的大類資產(chǎn)比例長期穩(wěn)定，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫之前和次債危機前的兩輪股市牛市中，保險資金在股市的配比都未出現(xiàn)顯著攀升。反
7、觀中國，某些保險公司在股票投資上的參與度高、換手率高，投資收益率也因此與股市表現(xiàn)存在較高的正相關(guān)。實際上，隨著資本市場越發(fā)達、越有效，基于股價波動獲得短期套利越發(fā)困難，且該收益也不可持續(xù)。我們看到，越來越多的國際大型機構(gòu)投資者在上市股票這一類資產(chǎn)的配置策略中，對長期持有策略更加推崇。另外一個共性特點，就是成功的保險公司在股權(quán)投資上都堅持價值投資。價值投資也是成功的長期投資策略的精髓。短期投資回報的來源是基于價格波動，而在一個價值和價格不會長期偏離的市場，長期投資回報的來源必然是來口基礎(chǔ)經(jīng)營業(yè)績的改善和企業(yè)實際經(jīng)濟價值的增長。價值投資理念往往會將保險公司的股
8、權(quán)投資導(dǎo)向藍籌股。一方面，在經(jīng)濟周期下行、利率低迷、固定收益表現(xiàn)不
