險(xiǎn)資運(yùn)用背后的政策信號(hào)

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1、險(xiǎn)資運(yùn)用背后的政策信號(hào)最近一段時(shí)間以來(lái)，保險(xiǎn)資金的動(dòng)向成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。其實(shí)，保險(xiǎn)資金舉牌上市公司一直都存在，只不過(guò)進(jìn)入2015年以后，這種舉牌儼然成為險(xiǎn)資的集體行為，且愈演愈烈。從7月開(kāi)始至今的5個(gè)月時(shí)間，陸續(xù)有安邦、前海、國(guó)華、富德生命、華夏、君康、陽(yáng)光、百年等近10家險(xiǎn)企參與舉牌近30家上市公司，其中前四家最為激進(jìn)。2015年以來(lái)的降息周期使得利率風(fēng)險(xiǎn)增加，而固定收益類資產(chǎn)的投資收益率大幅下降，保險(xiǎn)公司面臨較大的再投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著中小保險(xiǎn)公司保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，較高的負(fù)債成本導(dǎo)致新增投資資產(chǎn)的配

2、置壓力也較大，倒逼險(xiǎn)資提高權(quán)益類投資比重，以覆蓋資金成木。保險(xiǎn)公司頻頻舉牌的原因市場(chǎng)冇頗多猜測(cè)，但從價(jià)值投資的角度來(lái)看，降息周期下資產(chǎn)配置難度加大，各保險(xiǎn)公司均有提高權(quán)益類資產(chǎn)配置的動(dòng)力。加上當(dāng)前一些藍(lán)籌股估值已經(jīng)很低，投資機(jī)會(huì)已然顯現(xiàn)。被舉牌的上市公司，大部分是金融、一線城市地產(chǎn)、快消品行業(yè)個(gè)股,這些公司本身具備很好的現(xiàn)金流，價(jià)格相對(duì)中小盤、創(chuàng)業(yè)板較為合理。險(xiǎn)資在此時(shí)投資這些股票，?方面可獲取較高的股息收益率，另?方面也可享受市場(chǎng)估值提升帶來(lái)的賬面價(jià)值的增值。投資藍(lán)籌方向短期不變從投資標(biāo)的來(lái)看，保

3、險(xiǎn)資金選擇的公司具有大股東持股比例分散、股息率高的特征。此外，保險(xiǎn)公司比較青睞低估值的上市公司，尤其是旗下?lián)碛形飿I(yè)等資產(chǎn)，一且這些資產(chǎn)目前佔(zhàn)值便宜，賬面值可能低于市值。不過(guò)，與前幾年保險(xiǎn)資金偏愛(ài)金融、地產(chǎn)股相比，2015年以來(lái)，險(xiǎn)資舉牌的上市公司類型也正呈現(xiàn)越來(lái)越多元化的特點(diǎn)。偏愛(ài)地產(chǎn)股的主要原因在于地產(chǎn)企業(yè)投資回報(bào)周期一般較長(zhǎng)，股息也較穩(wěn)定，與保險(xiǎn)企業(yè)負(fù)債久期較長(zhǎng)這一特征相吻合。舉牌地產(chǎn)公司后，保險(xiǎn)公司還能通過(guò)股權(quán)投資收益的形式獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以充盈資本。此外，養(yǎng)老社區(qū)投資也成為了未來(lái)房企、險(xiǎn)企

4、共同瞄準(zhǔn)的發(fā)展方向，在低估值時(shí)期入股房企能為將來(lái)實(shí)施養(yǎng)老地產(chǎn)戰(zhàn)略打卜?基礎(chǔ)。從保險(xiǎn)行業(yè)而言，2015年開(kāi)始行業(yè)景氣仍處在高點(diǎn)。經(jīng)過(guò)前兒年的調(diào)整和轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)對(duì)于利差收窄和利差損風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)做了充分的反應(yīng)，此前市場(chǎng)的悲觀預(yù)期已逐漸改善。在當(dāng)前低利率的環(huán)境下，保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力較以往顯著增強(qiáng)，保單銷售也持續(xù)好轉(zhuǎn)，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值仍會(huì)保持較高增速。隨著投資渠道的放開(kāi)和政策支持的指引，險(xiǎn)資投資能力不斷增強(qiáng)，資產(chǎn)配置也更趨靈活，未來(lái)對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司仍有增持可能，同時(shí)也將提升險(xiǎn)資收益。目前來(lái)看，對(duì)以優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)股和銀行

5、股為代表的高股息、低估值藍(lán)籌股，及現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)的周期股，如商貿(mào)、交運(yùn)等行業(yè)的周期股，均可能是險(xiǎn)資的優(yōu)選標(biāo)的。那么，為何保險(xiǎn)資金青睞人藍(lán)籌卻鮮有投資中小市值股的呢？相對(duì)于小股票，投資大盤藍(lán)籌股對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的損耗較少，對(duì)險(xiǎn)資而言，這是一樁性價(jià)比較好的投資交易。從改善償付能力的角度出發(fā)，在權(quán)益大類資產(chǎn)配置中，相比中小板和創(chuàng)業(yè)板，保險(xiǎn)公司配置藍(lán)籌股的動(dòng)力更強(qiáng)。在“償一代”償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)中，上市公司股票統(tǒng)一以賬面價(jià)值的95%作為認(rèn)可價(jià)值;而在“償二代”標(biāo)準(zhǔn)中，對(duì)上市公司股票是根據(jù)股票漲跌幅度

6、（逆周期調(diào)整）、是否為滬深300指數(shù)成分股等特征設(shè)圧不同的特征因子，針對(duì)滬深主板股、中小板股、創(chuàng)業(yè)板股的基礎(chǔ)因子分別為0.31、0.41、0.48O在“償二代”規(guī)則下，相較于滬深主板股，中小板股、創(chuàng)業(yè)板股的風(fēng)險(xiǎn)因子更大，保險(xiǎn)公司為后者需要提取的最低資本要求就會(huì)變高，而通過(guò)增加大盤藍(lán)籌股配置比例、相應(yīng)減小中小市值股配置比例，可以在維持權(quán)益配置比例不變的情況下，盡量減少價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)償付能力的影響。以安邦保險(xiǎn)舉牌萬(wàn)科為例，安邦除涉足養(yǎng)老地產(chǎn)Z外，還在海外收購(gòu)了酒店，在自身缺乏地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及物業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的情況下，

7、可能通過(guò)掌控地產(chǎn)公司話語(yǔ)權(quán)的方式，獲取土地資源及地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。2016年，中小型保險(xiǎn)公司繼續(xù)加大對(duì)大盤藍(lán)籌股投資的趨勢(shì)，不會(huì)輕易發(fā)牛改變。監(jiān)管指引暗流涌動(dòng)其實(shí)，險(xiǎn)資提高對(duì)藍(lán)籌股的投資比例也符合監(jiān)管放松的大方向。2015年7月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，放寬保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票的監(jiān)管比例，對(duì)符合條件的保險(xiǎn)公司，將投資單一藍(lán)籌股票的比例上限由占上季度末總資產(chǎn)的5%調(diào)整為10%;投資權(quán)益類資產(chǎn)達(dá)到30%比例上限的，可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票,增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季

8、度末總資產(chǎn)的40%o同時(shí)對(duì)“保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票的資產(chǎn)認(rèn)可比例”適度提高，這些政策對(duì)此前受制于資產(chǎn)規(guī)模的中小險(xiǎn)企而言，大大增強(qiáng)了它們的舉牌實(shí)力，為險(xiǎn)資增持優(yōu)質(zhì)標(biāo)的提供了條件。監(jiān)管層鼓勵(lì)投資優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，為險(xiǎn)資增持優(yōu)質(zhì)標(biāo)的提供了條件。而加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管和發(fā)布險(xiǎn)資運(yùn)用內(nèi)部控制指引，可以冇效防范險(xiǎn)資配置出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提升保險(xiǎn)公司內(nèi)部控制管理水平和風(fēng)險(xiǎn)能力。監(jiān)管層的監(jiān)管動(dòng)作仍在繼續(xù)。12月11口，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管事項(xiàng)的通知》（下稱