《金融學(xué)》第2章：金融學(xué)范式

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1、金融學(xué)丁志國王計昕顧寧tylerding@yahoo.com.cnwjx0717@163.comguning@jlu.edu.cn1第一部分導(dǎo)論第1章金融與金融學(xué)第2章金融學(xué)范式2第2章金融學(xué)范式2.1金融學(xué)理性范式2.2金融學(xué)行為范式2.3信用創(chuàng)造與虛擬財富32.1.1貨幣時間價值本杰明.弗蘭克：“錢能生錢，并且所生之錢會生出更多的錢”因此，今天的一塊錢要比未來的一塊錢具有更大的經(jīng)濟價值。貨幣時間價值：作為資金使用的貨幣，隨著時間的推移而發(fā)生的增值，也稱資金的時間價值。42.1.1貨幣時間價值貨幣時間價值的來源：1、資源稀缺性的表現(xiàn)現(xiàn)有資源構(gòu)成現(xiàn)實社會財富，并且利用現(xiàn)有資源創(chuàng)

2、造出未來社會財富。資源具有稀缺性，且現(xiàn)有資源能夠創(chuàng)造更多的未來資源，因此現(xiàn)有資源的價值高于未來資源?，F(xiàn)在的貨幣支配現(xiàn)在資源，未來貨幣支配未來資源，因此貨幣具有時間價值52.1.1貨幣時間價值貨幣時間價值的來源：2、信用貨幣制度下流通中的貨幣特征信用貨幣制度下，信用貨幣規(guī)模趨于不斷增加，通貨膨脹成為一種常態(tài)，貨幣在不斷貶值。因此，現(xiàn)有貨幣的價值應(yīng)該明顯高于等量的未來貨幣，市場的利率水平表示的就是貨幣貶值的速度。62.1.1貨幣時間價值貨幣時間價值的來源：3、人們認知心理的反映人們對現(xiàn)實事物感知程度較強，對未來事物感知相對模糊，于是人們比較重視現(xiàn)在而忽視未來，即“百鳥在林，不如一鳥

3、在手”?，F(xiàn)實貨幣支配的是現(xiàn)實的現(xiàn)在商品，未來貨幣支配的是未來商品。要想讓人們放棄現(xiàn)實貨幣，則必須支付一定代價——利息。72.1.1貨幣時間價值單利：本金在投資期限內(nèi)獲得利息，但所生利息均不加入本金重復(fù)計算利息。復(fù)利：本金所獲得的利息加入到本金中再計算利息，且租期滾算，俗稱“利滾利”。愛因斯坦：“世界上最偉大的力量就是復(fù)利”82.1.1貨幣時間價值例子：小王準備投資一張100萬元的國債，期限2年，票面利率5%。單利：FV=PV(1+Tr)=100(1+2*5%)=110萬元I=FV-PV=10萬元復(fù)利：其中，r是貼現(xiàn)率I=FV-PV=10.25萬元;0.25萬是利息的時間價值92

4、.1.1貨幣時間價值費雪方程與費雪效應(yīng)：名義利率=實際利率+通貨膨脹率實際利率=名義利率-通貨膨脹率102.1.2凈現(xiàn)值準則凈現(xiàn)值(NetPresent)：資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值與投資成本之間的差值。凈現(xiàn)值準則：凈現(xiàn)值為正，項目可以接受凈現(xiàn)值為負，項目不應(yīng)該接受凈現(xiàn)值越大，項目越好112.1.2凈現(xiàn)值準則凈現(xiàn)值公式：其中，是凈現(xiàn)值；是項目第期收回的現(xiàn)金流；是貼現(xiàn)率；表示產(chǎn)生現(xiàn)金流的期數(shù)；是項目期初投入的現(xiàn)金流，如果期初投入現(xiàn)金流是多期投入的則可以將每一期的投入貼現(xiàn)到期初，并計算總投資的初值。122.1.2凈現(xiàn)值準則假設(shè)，小王是一家公司的CFO，現(xiàn)在公司有機會投入10億元

5、購買一條高速公路3年的收費權(quán)，預(yù)計在未來3年內(nèi)每年可以收回資金4億元，貼現(xiàn)率為10%，3年后收費權(quán)無償歸還原公司。小王的決定應(yīng)該是什么？132.1.2凈現(xiàn)值準則項目期初投入現(xiàn)金流：第1年現(xiàn)金流：；第2年現(xiàn)金流：；第3年現(xiàn)金流：；142.1.2凈現(xiàn)值準則未來3年現(xiàn)金流現(xiàn)值的總和：3.6363+3.3057+3.0052=9.9472億元凈現(xiàn)值()：9.9472-10=-0.0528億元152.1.2凈現(xiàn)值準則凈現(xiàn)值準則所依據(jù)的經(jīng)濟學(xué)原理：假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時償還本

6、息后一無所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負數(shù)時該項目收益不足以償還本息。162.1.3企業(yè)運營目標企業(yè)管理者應(yīng)該如何進行理性判斷？顯然，管理者受雇于股東，應(yīng)該專注股東利益最大化，而如何能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標？就每一個項目對股東偏好進行詢問嗎？則，(1)要求所有股東對項目所有的信息都掌握，則失去聘請管理者的意義；(2)股東數(shù)量眾多，“民意測驗”幾乎不可能；(3)股東偏好隨時間變化。172.1.3企業(yè)運營目標企業(yè)管理者應(yīng)該遵從的“恰當(dāng)”的原則：應(yīng)該能夠引導(dǎo)管理者做出與每位單個股東自己決策相同的選擇結(jié)果，且判斷原則不應(yīng)該要求管理者掌握每一位股東的偏好。金融學(xué)家認為：最大化股東當(dāng)前的財富是一項“恰當(dāng)”的原則

7、182.1.3企業(yè)運營目標例子：假設(shè)你是一家公司的管理者，試圖要在兩項相互替代的投資項目之間抉擇，一個項目極具風(fēng)險，而另一個項目極其安全。某些股東希望避免冒險，另外一些股東是風(fēng)險偏好者。假設(shè)風(fēng)險項目能夠使股票價格上漲，則“恰當(dāng)”的選擇就應(yīng)該是選擇風(fēng)險項目。風(fēng)險厭惡的股東可以在股價上漲后賣出股票，將資金投入到更加安全的項目，其效用最終增加。192.1.3企業(yè)運營目標在某些特定條件下，利潤最大化與股東財富最大化會產(chǎn)生相同的決策。但是一般而言，利潤最大化準則有兩個模糊之處：(1)如果生產(chǎn)過程需要多