分級基金套利策略

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1、分級基金套利策略分級基金又叫“結(jié)構(gòu)型基金”，是指在一個投資組合下，通過対基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級（或多級）風險收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點是將基金產(chǎn)品分為兩類或多類份額，并分別給予不同的收益分配。分級基金各個子基金的凈值與占比的乘積之和等于母基金的凈值。如果母基金不進行拆分，其木身是一個普通的基金。除了早期設(shè)立的少數(shù)兒只分級基金外，絕人多數(shù)的股票型分級基金分為三類份額：基礎(chǔ)份額、A類份額（獲取約定收益的穩(wěn)健份額）、B類份額（具有杠桿功能的進取份額）。三類份額Z間的

2、配對轉(zhuǎn)換機制聯(lián)通了基金一、二級市場通道，也使得分級基金具有了LOF基金、ETF基金的整體折溢價套利機制。套利策略1.折價套利當基礎(chǔ)份額凈值大幅高于兩類子基金按初始比例得到的整體二級市場價格時，就產(chǎn)牛了折價套利機會。投資者可通過在二級市場買入兩類子份額并中請將兩類子份額合并為場內(nèi)基礎(chǔ)份額，進而在場內(nèi)贖回基礎(chǔ)份額，這一套利過程最快盂要2個交易H完成。圖1折價套利2.溢價套利當基礎(chǔ)份額凈值人幅低于兩類子份額按初始比例得到的整體二級幣場價格吋，就產(chǎn)生了溢價套利機會。投資者可通過在場內(nèi)屮購基礎(chǔ)份額,然后屮

3、請將基礎(chǔ)份額拆分為対類子份額,進而在二級市場將兩類子份額賣出，這一套利過程最快需要3個交易日完成。圖2溢價套利但在實施套利操作之詢需考慮套利過程產(chǎn)生的成木,如折價套利需支付交易傭金以及贖冋費川，溢價套利需支付申購費用和交易傭金。一般情況卜，溢價套利成木7kO.O6%-1.26%之間，較適合大客戶或機構(gòu)投資者參與，折價套利成本在0.5%-0.56%之間，套利時間最少為2天。在利用分級指數(shù)基金進行整體折價交易時由于在二級市場買入兩類子份額類似于持有指數(shù)基金，面臨凈值波動的較人風險，因此在買入兩類子份

4、額的同時可同時在期貨市場賣出股指期貨或通過融券賣出對應(yīng)指數(shù)的ETF來對沖基礎(chǔ)份額凈值波動帶來的風險。同樣，衣將分級基金和股指期貨進行跨市場套利操作時，需考慮操作過程產(chǎn)生的交易成本，如申購或贖回基礎(chǔ)份額的費用、二級市場交易傭金、股指期貨交易傭金等。1.申購/贖回機制套利我們以國投瑞銀瑞福分級皐金為例講述申購/贖回機制套利。該皐金為封閉式分級基金,—?般只能在場內(nèi)交易，但該產(chǎn)品的一個重要設(shè)計機制是每年有一個開放期，開放期內(nèi)可以迓行該產(chǎn)品的申購與贖冋，而止是該機制帶來了套利的可能，這是山于瑞福優(yōu)先開放

5、日的申購贖回價格與瑞福分級基金份額凈值密切相關(guān)。按照基金合同的約定，開放日瑞福優(yōu)先的屮購與贖冋價格分兩種情況確定：當瑞福分級基金份額凈值大于等于血值1.00元時，瑞福優(yōu)先的巾購贖回價格依據(jù)瑞福優(yōu)先份額參考凈值計算；當瑞福分級基金份額凈值小于而值1.00元時，瑞福優(yōu)先的申購贖冋價格依據(jù)瑞福分級基金份額凈值計算。瑞福分級份額在7M9日凈值為0.696元。瑞福優(yōu)先的參考凈值為0.921元。滿足了“當瑞福分級基金份額凈值小于而值1.00元時,瑞福優(yōu)先的屮購贖冋價格依據(jù)瑞福分級基金份額凈值計算?！钡臈l件。

6、瑞福優(yōu)先的凈值參考瑞福分級所以如果投資者在本次開放H中購的話,可以以0.696元價格買入價值為0.921元的瑞福優(yōu)先。到第二日，申購人的賬而浮盈就可高達32.33%。2.不定期折算套利不定期折算，也稱“到點折算”，通常分為“向下到點折算”和“向上到點折算”，是分級股基常見的一種機制。其具體含義是，進取份額凈值跌至閥值或者母基金份額凈值高于閥值，穩(wěn)健份額、述取份額、母基金份額凈值均被調(diào)整為1元，調(diào)整后各類份額數(shù)量按比例增減，穩(wěn)健和進取份額按初始比例保留，配對后的剩余部分將會轉(zhuǎn)化為母基金場內(nèi)份額，分

7、配給相應(yīng)份額持有者。而向下到點折算中，當進取份額低于閥值后，穩(wěn)健份額通過折算所獲得的母基金份額可以贖回，相當于部分“封轉(zhuǎn)開”，即以相對凈值折價買入的穩(wěn)健份額可以人部分按凈值變現(xiàn),獲取一定套利收益；而跡取份額凈值杠桿將冋落至初始杠桿水平，溢價率相對降低，復(fù)權(quán)價格下降，持有者將遭受一定損失?！般y華中證等權(quán)90分級基金”到點折算的案例8刀30H,在母基金跟蹤的中證等權(quán)重90指數(shù)下跌0.37%后，銀華鑫利單位凈值由前一個交易日的0.254元跌至0.250元，剛好達到向下不定期折算的閥值().250元。“

8、扛不住”的銀華鑫利觸發(fā)了分級基金首例下拆的不定期折算。面對首次岀現(xiàn)的分級基金向下折算，其涉及到的三類投資者將面臨不同局面。不定期折算后銀華中證等權(quán)90分級基金各份額凈值均調(diào)整為I元。8月31H為不定期折算基準H,據(jù)估算，銀華鑫利份額凈值約為0.2435元，銀華金利份額凈值約為1.046元。假設(shè)下拆前三類客戶各持有不同的份額10(X)()份，對于鑫利份額持有人來講，下拆后基金份額則變?yōu)?435份，賬面盈虧為&戶買入鑫利的成本價格?折算時份額凈值Z差(假設(shè)購入鑫利成本為0.28元，則賬面將出現(xiàn)365