股利政策研究

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1、股利政策研究【摘耍】股利政策是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容，股利分配是否合理關(guān)系著企業(yè)的生存和發(fā)展。華能國(guó)際電力股份有限公司作為大型發(fā)電類上市企業(yè)，其股利政策具有可研究性。本文選取華能國(guó)際電力股份有限公司作為股利政策研究的対象，總結(jié)出其股利發(fā)放的動(dòng)因及存在問題，并簡(jiǎn)要提出改善建議?！娟P(guān)鍵詞】華能國(guó)際；股利政策；動(dòng)因；存在問題華能國(guó)際是大型發(fā)電類上市公司，一方面，電力是關(guān)系民生的基礎(chǔ)行業(yè)，人們對(duì)電力的需求是剛性需求；另一方面，近年來電力行業(yè)受到煤價(jià)以及高額負(fù)債的影響，其經(jīng)營(yíng)情況一直不樂觀。但與經(jīng)營(yíng)狀況形成鮮明對(duì)比的是其較高的股利支付率。華能國(guó)際自2001年

2、A股上市以來，現(xiàn)金股利支付率均在49%以上，即使在2008年每股收益虧損0.31元的情況下，仍支付了每股0.1元的現(xiàn)金股利。另外，其2003年發(fā)放過每10股送5股、轉(zhuǎn)5股的股票股利。一、股利發(fā)放情況回顧（1）現(xiàn)金股利華能國(guó)際自A股上市以來，截至2010年底，已累計(jì)發(fā)放現(xiàn)金股利264.22億元。在股票市場(chǎng)的籌資總金額為109.96億元?，F(xiàn)金股利發(fā)放總金額已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過募集資金的總金額，達(dá)到募集資金總額的2.4倍。2010年，在考察的56家發(fā)電行業(yè)上市公司中，選釋不發(fā)放現(xiàn)金股利的冇27家。在其余發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)屮，現(xiàn)金股利發(fā)放率在50%以上的僅有4家企業(yè)

3、，華能國(guó)際的現(xiàn)金股利發(fā)放率為68.9%,排名第二。2009年，在考察的44家發(fā)電行業(yè)上市公司中，選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利的有20家，在其余發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)中，現(xiàn)金股利發(fā)放率在50%以上的有4家，華能國(guó)際的現(xiàn)金股利發(fā)放率為50%,排名第三。2008年，在考察的42家發(fā)電行業(yè)上市公司中，選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利的有21家，當(dāng)年現(xiàn)金股利發(fā)放率在50%以上的有12家，但是在虧損情況下依然選擇發(fā)放現(xiàn)金股利的只有華能國(guó)際電力股份有限公司一家企業(yè)。另外，通過凈利潤(rùn)與現(xiàn)金股利總額的比較，可以看出，華能國(guó)際的現(xiàn)金股利與凈利潤(rùn)正相關(guān)。同時(shí)，2010年的現(xiàn)金股利較2009年度增長(zhǎng)

4、了11.04%。如果股利支付率與以前年度持平，則估計(jì)2010年的現(xiàn)金股利總額為197063萬(wàn)元（計(jì)算歷年現(xiàn)金股利與凈利潤(rùn)之比，剔除2008年的例外情況，算出其余9年的算術(shù)平均值，以此作為估計(jì)2010年現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)），而2010年的實(shí)際現(xiàn)金股利額比佔(zhàn)計(jì)值多了84044.35萬(wàn)元。這是否與2010年底公司成功進(jìn)行了非公開增發(fā)新股有關(guān)呢？籌資活動(dòng)產(chǎn)牛的現(xiàn)金流入也可以使企業(yè)的現(xiàn)金流量平衡，但從長(zhǎng)期看來，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)是一種暫態(tài)平衡。很明顯，華能國(guó)際近三年來籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入量都明顯大于投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出量，說明企業(yè)的現(xiàn)金流量平衡是被

5、動(dòng)的，財(cái)務(wù)狀況不好。而在這樣的情況下，華能國(guó)際還堅(jiān)持相對(duì)較高的現(xiàn)金股利分配，是出于什么考慮呢?(2)股票股利股票股利的形式在電力行業(yè)上市公司中并不常見。上市公司對(duì)股票股利的決策呈現(xiàn)無規(guī)律可尋的狀態(tài)。華能國(guó)際自A股上市以來，僅在2003年發(fā)放過一次股票股利，企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，發(fā)放的現(xiàn)金股利也較多。而行業(yè)中其他上市公司對(duì)于股票股利的發(fā)放卻不同，它們不是在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的年份發(fā)放高現(xiàn)金股利及股票股利，而是在選擇較低的現(xiàn)金股利支付率的同時(shí)選擇發(fā)放股票股利。在股票股利的發(fā)放上，華能國(guó)際與行業(yè)中的其他企業(yè)也存在著不同。二、動(dòng)因及存在問題(一)動(dòng)因分析1?信號(hào)

6、效應(yīng)理論我國(guó)的證券市場(chǎng)成立時(shí)間不長(zhǎng)，各方面都不是很完善，存在著信息不對(duì)稱的缺點(diǎn)。許多投資者將上市公司發(fā)放的股利看作上市公司向市場(chǎng)傳遞的有關(guān)未來經(jīng)營(yíng)狀況預(yù)測(cè)的信號(hào)。股利政策制定者可以通過提高股利的方式向市場(chǎng)傳遞正面信號(hào)，因?yàn)樘岣吖衫蛲顿Y者表明公司有能力長(zhǎng)期創(chuàng)造這樣的現(xiàn)金流，暗示公司未來將有良好的發(fā)展，從而引起公司股價(jià)的升高。與此相反，降低股利會(huì)向市場(chǎng)傳遞負(fù)面信號(hào)，這種行動(dòng)會(huì)引起股價(jià)的下跌。華能國(guó)際的現(xiàn)金股利具冇一定的延續(xù)性，它自A股上市以來一直發(fā)放現(xiàn)金股利，即使2008年發(fā)生虧損時(shí)堅(jiān)持發(fā)放現(xiàn)金股利，避免向市場(chǎng)傳遞不利的信號(hào)；而當(dāng)情況有所好轉(zhuǎn)時(shí)則增加

7、現(xiàn)金股利的發(fā)放。2?股權(quán)分置的影響股權(quán)分置改革后，非流通股在限售股解禁之后可以上市流通。而股價(jià)在解禁之后越高，限售股股東通過出售股票獲得的收益就越大。因此當(dāng)經(jīng)過股改之后的公司限售股股東在即將解禁時(shí)，通過股利政策影響股票價(jià)格，促使股票價(jià)格上升，為非流通股解禁之后出售股票獲得收益做準(zhǔn)備。［1］華能國(guó)際自A股上市以來，截至2011年5月1日，一共進(jìn)行過3次股權(quán)分置改革，分別在2006年、2007年、2010年。其限售股解禁時(shí)間分別為:2007年4月19口、2008年1月7口及2011年4月19口。而其2006年的現(xiàn)金股利分配率為60.87%,2007年的

8、現(xiàn)金股利分配率為60%,2010年的現(xiàn)金股利分配率為6&97%o這三年的現(xiàn)金股利分配率在華能國(guó)際上市10年的現(xiàn)金股利分配率