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《西方股利政策研究評述》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、西方股利政策研究評述摘要：介紹了西方較有代表性股利政策及模型，并作簡要的評述；指出鑒于中國獨特的資本市場環(huán)境，中國證券市場處于不成熟階段，獨特的股權(quán)分置現(xiàn)象，賦予股利政策豐富的內(nèi)涵，如何借鑒國外的研究成果，結(jié)合中國現(xiàn)實的股權(quán)結(jié)構(gòu)來研究中國的股利分配問題成為我們的重點。關(guān)鍵詞：西方股利政策；股權(quán)結(jié)構(gòu)；政策研究一、研究綜述股利政策是公司為實現(xiàn)一定的目標(biāo)，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)利益的基礎(chǔ)上，對于凈利潤如何進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。black（1976）將股利政策問題視為“股利之謎”，bresle
2、y和myers（1991）將公司股利政策列為公司財務(wù)的十大難題之一。1956年johnlintner提出了股利分配的理論模型，揭開了股利研究序幕，其理論歸納為“四點事實”。（1）公司具有長期的目標(biāo)股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成長型的。（2）特定時期內(nèi)，管理層更關(guān)心股利變化而非其本身的絕對水平。（3）股利的變化與公司長期可持續(xù)增長的盈利水平相關(guān)，公司經(jīng)理傾向于燙平股利，暫時的盈利變化不太影響股利水平。（4）公司經(jīng)理不愿意做出有可能推翻現(xiàn)有股利政策的舉措，特別是股利增加。bake，kent，
3、farrell，edelman（1955）和bake和kent，pos，1938），（m股利無關(guān)論。miller和modigliani1961年在《股利政策、增長和股票股價》一文提出該理論。在完全資本市場、理性行為、充分肯定等嚴(yán)格假設(shè)條件下，股利政策不會對企業(yè)的價值或股票價格產(chǎn)生任何影響。mm理論成功地運用數(shù)學(xué)模型，揭示了股利政策與股票價值之間的關(guān)系，開創(chuàng)了股利政策研究的新篇章，是現(xiàn)代股利政策研究的主要背景和線索。但其前提條件和結(jié)論脫離現(xiàn)實，股利政策無所謂優(yōu)次，與企業(yè)價值無關(guān)，僅是一種融資策略。那
4、么現(xiàn)實中，企業(yè)為什么支付股利？股東為什么重視股利政策？（3）狹義稅差理論。elton和cruber（1970）放寬“mm理論”中稅收和交易費用假設(shè)，提出了稅收差異理論,farrar和seliller和modigliani提出了追隨者效應(yīng)。black和scholes（1974）兩位學(xué)者將投資者歸納為三種類型的追隨者群體，即股利偏好型、股利厭惡型、股利中性型。追隨者效應(yīng)的實證研究文獻(xiàn)非常豐富。通常使用的實證研究方法主要有：（5）除息日股價行為測試法（ex-dividenddtcst）。elton和gr
5、uber（1970）認(rèn)為股東在企業(yè)除權(quán)除息前面臨兩種選擇，或者在除權(quán)除息日售出股票，而喪失獲得股利的權(quán)利；或者持有至除權(quán)除息日后以獲取股利，但股票價格也因除權(quán)除息而調(diào)低。如果不存在套利行為，則不管作何種選擇，所得到的收益應(yīng)該相等。（6）capm法。該法運用capm模型來研究股利收益率與股票收益率的關(guān)系。在標(biāo)準(zhǔn)capm模型基礎(chǔ)上增加——股利變量，以反映股利變化對股票收益率的影響；然后進(jìn)行橫截面回歸，通過分析股利變量的系數(shù)來判斷股利與稅收的關(guān)系。增加股利變量后，修正的capmm模型變?yōu)椋哼€有學(xué)者從稅法
6、修改角度進(jìn)行研究，但稅法修改是否導(dǎo)致股利政策的改變并未得出一致的結(jié)論。2.現(xiàn)代股利政策理論現(xiàn)代的股利政策理論圍繞股利政策如何影響公司價值展開，主要包括信號傳遞理論、代理成本理論、行為理論——股利迎合理論等。（1）信號理論。股利具有信息內(nèi)涵的思想萌芽于lintner，由mm最早提出。fama，fisher，jensenandroll，1969年在《國際經(jīng)濟評論》合作發(fā)表的《股票價格對新信息的調(diào)整》一文掀起研究浪潮。該理論認(rèn)為，管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間信息不對稱，管理當(dāng)局占有更多的有關(guān)企業(yè)未來現(xiàn)金
7、流量、投資機會和盈利前景等方面的私有信息。股利是管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段，如果他們預(yù)計到公司的發(fā)展前景良好，未來業(yè)績增長時，就通過增加股利方式將這一信息及時告訴給股東和潛在的投資者；反之則反，股利政策能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，對股票價格有一定的影響：當(dāng)提高股利支付水平時，股價上升；反之則反。bhattacharya（1979）創(chuàng)建了第一個股利信號模型，標(biāo)志著股利政策研究進(jìn)入了一個新階段。其他學(xué)者也建立了一系列股利信息信號模型，如米勒—羅克模型（mi11erandrock，
8、1985），約翰—威廉斯模型（johnands，1955）等等。股利信號理論的實證研究從四個方面展開：a.股利政策是否確實包含了信息內(nèi)容；b.股利宣告?zhèn)鬟f的信息是否真實有效；c.股利到底向市場傳遞了什么樣的信息；d.公司管理當(dāng)局是否有意識利用股利向市場傳遞信息?，F(xiàn)金股利政策作為一種信息傳遞機制，其功能的實現(xiàn)以股利分派信息的真實性為前提。股利的信號傳遞理論存在著以下幾點明顯的問題：a.信號傳遞理論很難對不同行業(yè)、不同國家的股利政策差別進(jìn)行解釋與預(yù)測；b.在市場的有效性增強、信息手段大
