西方股利政策研究評述的論文

《西方股利政策研究評述的論文》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在學術論文-天天文庫。

1、西方股利政策研究評述的論文　　摘要：介紹了西方較有代表性股利政策及模型，并作簡要的評述；指出鑒于　　1956年johnlintner提出了股利分配的理論模型，揭開了股利研究序幕，其理論歸納為“四點事實”?！　。?）公司具有長期的目標股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成長型的。（2）特定時期內，管理層更關心股利變化而非其本身的絕對水平。（3）股利的變化與公司長期可持續(xù)增長的盈利水平相關，公司經理傾向于燙平股利，暫時的盈利變化不太影響股利水平。（4）公司經理不愿意做出有可能推翻現有股利政策的舉措，特別是股利增加?！　ake，kent，farrell，edelman（1955）和bake和k

2、ent，pos，1938），（m股利無關論。miller和modigliani1961年在《股利政策、增長和股票股價》一文提出該理論。在完全資本市場、理性行為、充分肯定等嚴格假設條件下，股利政策不會對企業(yè)的價值或股票價格產生任何影響?！　m理論成功地運用數學模型，揭示了股利政策與股票價值之間的關系，開創(chuàng)了股利政策研究的新篇章，是現代股利政策研究的主要背景和線索。但其前提條件和結論脫離現實，股利政策無所謂優(yōu)次，與企業(yè)價值無關，僅是一種融資策略。那么現實中，企業(yè)為什么支付股利？股東為什么重視股利政策？　?。?）狹義稅差理論。elton和cruber（1970）放寬“mm理論”中稅收和交易費用假

3、設，提出了稅收差異理論,farrar和seliller和modigliani提出了追隨者效應。black和scholes（1974）兩位學者將投資者歸納為三種類型的追隨者群體，即股利偏好型、股利厭惡型、股利中性型。追隨者效應的實證研究文獻非常豐富。通常使用的實證研究方法主要有：　?。?）除息日股價行為測試法（ex-dividenddtcst）。elton和gruber（1970）認為股東在企業(yè)除權除息前面臨兩種選擇，或者在除權除息日售出股票，而喪失獲得股利的權利；或者持有至除權除息日后以獲取股利，但股票價格也因除權除息而調低。如果不存在套利行為，則不管作何種選擇，所得到的收益應該相等。　?。?/p>

4、6）capm法。該法運用capm模型來研究股利收益率與股票收益率的關系。在標準capm模型基礎上增加——股利變量，以反映股利變化對股票收益率的影響；然后進行橫截面回歸，通過分析股利變量的系數來判斷股利與稅收的關系。增加股利變量后，修正的capmm模型變?yōu)椋骸　　∵€有學者從稅法修改角度進行研究，但稅法修改是否導致股利政策的改變并未得出一致的結論?！　?.現代股利政策理論　　現代的股利政策理論圍繞股利政策如何影響公司價值展開，主要包括信號傳遞理論、代理成本理論、行為理論——股利迎合理論等。　?。?）信號理論。股利具有信息內涵的思想萌芽于lintner，由mm最早提出。fama，fisher，je

5、nsenandroll，1969年在《國際經濟評論》合作發(fā)表的《股票價格對新信息的調整》一文掀起研究浪潮。該理論認為，管理當局與企業(yè)外部投資者之間信息不對稱，管理當局占有更多的有關企業(yè)未來現金流量、投資機會和盈利前景等方面的私有信息。股利是管理當局向外界傳遞其掌握的內部信息的一種手段，如果他們預計到公司的發(fā)展前景良好，未來業(yè)績增長時，就通過增加股利方式將這一信息及時告訴給股東和潛在的投資者；反之則反，股利政策能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，對股票價格有一定的影響：當提高股利支付水平時，股價上升；反之則反。bhattacharya（1979）創(chuàng)建了第一個股利信號模型，標志著股利政策研究進入了一

6、個新階段。其他學者也建立了一系列股利信息信號模型，如米勒—羅克模型（mi11erandrock，1985），約翰—威廉斯模型（johnands，1955）等等。股利信號理論的實證研究從四個方面展開：　　a.股利政策是否確實包含了信息內容；b.股利宣告?zhèn)鬟f的信息是否真實有效；c.股利到底向市場傳遞了什么樣的信息；d.公司管理當局是否有意識利用股利向市場傳遞信息?！　‖F金股利政策作為一種信息傳遞機制，其功能的實現以股利分派信息的真實性為前提。股利的信號傳遞理論存在著以下幾點明顯的問題：　　a.信號傳遞理論很難對不同行業(yè)、不同國家的股利政策差別進行解釋與預測；b.在市場的有效性增強、信息手段大為豐

7、富的今天，為什么公司不采用效果相當但成本更低的信號傳遞手段？c.在高速成長的行業(yè)、企業(yè)，股利支付率一般很低，如微軟等，而這些企業(yè)的業(yè)績是有目共睹的，而按信號理論則會作出相反的解釋。　?。?）代理理論。jensen和meckling最早提出該理論。他二人將企業(yè)視為一個契約結合點，并區(qū)分了兩種類型的利益沖突：一是股東和經理之間的沖突；二是股東和債權人之間的沖突。指出股利政策與經理層和股東利益之間沖突有一定關系。r