關(guān)于西方股利政策研究評述

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1、關(guān)于西方股利政策研究評述本文講述了關(guān)于西方股利政策研究的內(nèi)容，供大家參考，接下來我們一起仔細(xì)閱讀下吧。摘要：介紹了西方較有代表性股利政策及模型，并作簡要的評述;指出鑒于中國獨(dú)特的資本市場環(huán)境，中國證券市場處于不成熟階段，獨(dú)特的股權(quán)分置現(xiàn)象，賦予股利政策豐富的內(nèi)涵，如何借鑒國外的研究成果，結(jié)合中國現(xiàn)實(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)來研究中國的股利分配問題成為我們的重點(diǎn)。關(guān)鍵詞：西方股利政策;股權(quán)結(jié)構(gòu);政策研究一、研究綜述股利政策是公司為實(shí)現(xiàn)一定的目標(biāo)，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)利益的基礎(chǔ)上，對于凈利潤如何進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。Bl

2、ack(1976)將股利政策問題視為股利之謎，Bresley和Myers(1991)將公司股利政策列為公司財(cái)務(wù)的十大難題之一。1956年JohnLintner提出了股利分配的理論模型，揭開了股利研究序幕，其理論歸納為四點(diǎn)事實(shí)。(1)公司具有長期的目標(biāo)股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成長型的。(2)特定時期內(nèi)，管理層更關(guān)心股利變化而非其本身的絕對水平。(3)股利的變化與公司長期可持續(xù)增長的盈利水平相關(guān)，公司經(jīng)理傾向于燙平股利，暫時的盈利變化不太影響股利水平。(4)公司經(jīng)理不愿意做出有可能****現(xiàn)有股利政策的舉措

3、，特別是股利增加。Bake，Kent，F(xiàn)arrell，Edelman(1955)和Bake和Kent，Pos，1938)，(M股利無關(guān)論。Miller和Modigliani1961年在《股利政策、增長和股票股價(jià)》一文提出該理論。在完全資本市場、理性行為、充分肯定等嚴(yán)格假設(shè)條件下，股利政策不會對企業(yè)的價(jià)值或股票價(jià)格產(chǎn)生任何影響。MM理論成功地運(yùn)用數(shù)學(xué)模型，揭示了股利政策與股票價(jià)值之間的關(guān)系，開創(chuàng)了股利政策研究的新篇章，是現(xiàn)代股利政策研究的主要背景和線索。但其前提條件和結(jié)論脫離現(xiàn)實(shí)，股利政策無所謂優(yōu)次，與企業(yè)價(jià)值無關(guān)，僅

4、是一種融資策略。那么現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)為什么支付股利?股東為什么重視股利政策?(3)狹義稅差理論。Elton和Cruber(1970)放寬MM理論中稅收和交易費(fèi)用假設(shè)，提出了稅收差異理論,Farrar和Seldash;股利變量，以反映股利變化對股票收益率的影響;然后進(jìn)行橫截面回歸，通過分析股利變量的系數(shù)來判斷股利與稅收的關(guān)系。增加股利變量后，修正的CAPMM模型變?yōu)椋哼€有學(xué)者從稅法修改角度進(jìn)行研究，但稅法修改是否導(dǎo)致股利政策的改變并未得出一致的結(jié)論。2.現(xiàn)代股利政策理論現(xiàn)代的股利政策理論圍繞股利政策如何影響公司價(jià)值展開，主

5、要包括信號傳遞理論、代理成本理論、行為理論股利迎合理論等。(1)信號理論。股利具有信息內(nèi)涵的思想萌芽于Lintner，由MM最早提出。Fama，F(xiàn)isher，JensenandRoll，1969年在《國際經(jīng)濟(jì)評論》合作發(fā)表的《股票價(jià)格對新信息的調(diào)整》一文掀起研究浪潮。該理論認(rèn)為，管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間信息不對稱，管理當(dāng)局占有更多的有關(guān)企業(yè)未來現(xiàn)金流量、投資機(jī)會和盈利前景等方面的私有信息。股利是管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段，如果他們預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景良好，未來業(yè)績增長時，就通過增加股利方式將這一

6、信息及時告訴給股東和潛在的投資者;反之則反，股利政策能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，對股票價(jià)格有一定的影響：當(dāng)提高股利支付水平時，股價(jià)上升;反之則反。Bhattacharya(1979)創(chuàng)建了第一個股利信號模型，標(biāo)志著股利政策研究進(jìn)入了一個新階段。其他學(xué)者也建立了一系列股利信息信號模型，如米勒羅克模型(Mi11erandRock，1985)，約翰威廉斯模型(Johnandeckling最早提出該理論。他二人將企業(yè)視為一個契約結(jié)合點(diǎn)，并區(qū)分了兩種類型的利益沖突：一是股東和經(jīng)理之間的沖突;二是股東和債權(quán)人之間的沖突。指出

7、股利政策與經(jīng)理層和股東利益之間沖突有一定關(guān)系。Rozeff認(rèn)為股利的支付一方面能降低代理成本，但另一方面由于發(fā)放股利會使公司對外部融資的需求增加，因而會增加交易成本。因此，公司股利的發(fā)放在這兩種成本之間存在著一個權(quán)衡，最佳股利政策是使這兩種成本最小化。Eastethrook(1984)認(rèn)為股利政策可以作為減少代理成本的工具，通過股利改變資本結(jié)構(gòu)，提高負(fù)債權(quán)益比例，增加債權(quán)人對企業(yè)的監(jiān)督，以此降低委托人(股東)的監(jiān)督支出，增加股東的價(jià)值。股利間接評價(jià)了管理層的投資活動，這可能對企業(yè)的價(jià)值作出有益貢獻(xiàn)。凱萊(Kalay，

8、1982)主要討論了股東和債權(quán)人之間的委托代理關(guān)系對股利政策的影響，他認(rèn)為企業(yè)應(yīng)當(dāng)被看成是一個利益相互沖突和競爭的合作團(tuán)體，其中最主要的兩個團(tuán)體是股東和債權(quán)人。股利分配代理理論是現(xiàn)代股利理論研究中主流觀點(diǎn)。(3)股利迎合理論。Baker等(2002，2003)在市場時機(jī)理論基礎(chǔ)上，提出了股利政策的迎合理論(cateringtheory)：如果管