Z模型在我國適用性及臨界值探究

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1、Z模型在我國適用性及臨界值探究一、Z-score模型述評美國經(jīng)濟學家Edward.I.Altman(1968)通過分析33家破產(chǎn)公司和33家非破產(chǎn)公司5年的財務數(shù)據(jù)，從22個變量指標最終選取了5個變量建立了著名評分模型(Z-scoreModel)：Z=l.2(xl)+1.4(x2)+3.3(x3)+0.6(x4)+0.999(x5),Z模型是以會計資料為基礎的多變量信用評分模型。該模型通過分析一組變量，根據(jù)統(tǒng)計標準選入或舍去被選變量，從而得出Z判別函數(shù)。根據(jù)Z值的大小不同衡量標準相比，從而區(qū)分破產(chǎn)公司和非破產(chǎn)公司。在Z模型中，影響企業(yè)的財務實力的變量有：CA二流動資產(chǎn)；TA二

2、總資產(chǎn)；SL二銷售凈款；ZN二利息；TL二負債總額；CL二流動負債；VE二所有者權益的市場價值；ET二稅前利潤；Re二未分配利潤。xl=(CA-CL)/TA,即營運資本/總資產(chǎn)。CA-CL稱為營運資產(chǎn)，xl用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率；x2二Re/TA,衡量企業(yè)的盈利能力；x3=(ET+IN)/TA,最重要的指標，利潤是企業(yè)營運的目的，也是最終決定企業(yè)活力的力量；x4=VD/TL,是用來衡量承受資產(chǎn)貶值能力的指標，對于私營企業(yè)，VE可以用TA-TL代替；x5=SL/TA是衡量企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)能力；Z分值說明：(1)3.0及以上：從財務數(shù)據(jù)來判斷，該企業(yè)的營運是安全的。當然

3、，管理失誤，經(jīng)濟下滑以及其他因素都可能會造成難以與預見的問題；(2)2.7飛.0：從預測破產(chǎn)的角度上講，可能是安全的。但該企業(yè)處于灰色區(qū)域之中；(3)1.8?2.7：可能在兩年內(nèi)破產(chǎn)。企業(yè)處于灰色區(qū)域中。企業(yè)要生存，必采取較大變革；(4)1.8以下：很可能正在走向破產(chǎn)。很難指望一個Z分值在1.8以下的企業(yè)可能恢復過來。Altman認為會發(fā)生違約事件的Z值最低為1.81,如果低于此值，則被認為發(fā)生違約行為。Z模型主要優(yōu)點是：第一，簡單性、易操作，適應面廣。用模型計算出來的結(jié)果是一個數(shù)值，根據(jù)臨界值進行判斷，因此操作簡單，而且適用于不同行業(yè)、不同地區(qū)。第二，全面性，預測能力較強。

4、該模型的五個變量指標是從二十幾種指標選擇出來的，能夠全面顯示企業(yè)的經(jīng)濟狀況與指明信用狀況。實踐證明，其預測能力較強。Z模型的主要問題在于：一是指標問題。依賴于財務報表的賬面數(shù)據(jù)而且依據(jù)的是歷史數(shù)據(jù)，沒有時效性。忽略了道德因素及其它的市場資本指標。二是模型理論基礎與線性化假設問題。在模型的分析過程之中，假設變量之間存在線性關系，現(xiàn)實的經(jīng)濟現(xiàn)象并非線性的。模型缺乏對風險的系統(tǒng)認識，理論基礎較薄弱，同時，假設模型假設變量之間是不相關的，這與現(xiàn)實不符合，從而其結(jié)果難以令人信服。模型無法計量表外信用風險。二、z模型在我國適用性分析其一，樣本選擇。因為上市公司的財務數(shù)據(jù)公開，查詢?nèi)菀?，?/p>

5、以本文所選取的樣本都是2006年上市公司數(shù)據(jù)。本文按扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益、每股凈資產(chǎn)兩比較指標隨機抽取績優(yōu)股、業(yè)績一般股、級差股各十只股票共30只股票，分為三組見表1。其二，具體計算過程。根據(jù)表1的數(shù)據(jù)得到如下結(jié)果。第一步：計算XI,XI二營運資本/總資產(chǎn)二（流動資產(chǎn)一流動負債）/總資產(chǎn)，第二步：計算X2,X2二留存收益/總資產(chǎn)二（未分配利潤+盈余公積）/總資產(chǎn)，第三步：計算X3,X3二息稅前利潤/總資產(chǎn)二（稅前利潤+財務費用）/總資產(chǎn)，第四步：計算X4,X4二權益市場值/總債務，本文采用以下方法來計算權益市場值：上市公司股權市場價值=流通股市場價值+非流通股市場價值

6、，其中的流通股市場價值和非流通股市場價值可以下述公式得出：流通股市場價值=股票價格*流通股數(shù)，非流通股市場價值=每股凈資產(chǎn)*非流通股數(shù)，非流通股股數(shù)=(上市公司總股本一流通股股數(shù))。按照公式，根據(jù)表1中的數(shù)據(jù)可以得出X4的值。第五步：計算X5,X5二銷售收入/總資產(chǎn)(本文中用主營業(yè)務收入來代替銷售收入)。第六步：計算最終結(jié)果Z的值(見表2)。根據(jù)如下判別式算Z值：Z=1.2(XI)+1.4(X2)+3.3(X3)+0.6(X4)+0.999(X5)其三，分析結(jié)論。從表2分析可以看出，Z評分值在我國上市公司的績優(yōu)組、一般組、績差組之間差異明顯，其平均值分別為7.458712、2

7、.078268、-45.6337,績差組一般都小于0,績優(yōu)組的Z的平均值7.458712,遠遠大于績差組Z的平均值(-45.6337),也就是商業(yè)銀行在給客戶貸款時，藍籌股的計算結(jié)果要大于ST股的計算結(jié)果。這與模型要反應的Z值越大，違約可能性越小Z值越小，Z值越小，違約可能性越大的結(jié)論是一致的。這說明Z評分模型在我國具有一定的適應行性。雖然我國不能完全照搬Z評分模型，但是從國內(nèi)企業(yè)的財務數(shù)據(jù)中提煉出特征指標，參照Z評分模型來建立中國自己的評分模型是可行的，建立中國自己的判別函數(shù)更為有效。三、Z模型在我國