股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的缺失與構(gòu)建

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1、股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的缺失與構(gòu)建內(nèi)容摘要：一系列法律法規(guī)的頒佈為股票期權(quán)的實(shí)施構(gòu)造瞭良好的法律環(huán)境，但我國(guó)股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制並未同時(shí)確立。本文通過(guò)對(duì)股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的分析，指出股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制應(yīng)有的構(gòu)成內(nèi)容，針對(duì)我股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的缺失，提出相應(yīng)的構(gòu)建策略關(guān)鍵詞：股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制激勵(lì)機(jī)制薪酬性股票期權(quán)是源自於西方國(guó)傢的一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，這種激勵(lì)機(jī)制在提升企業(yè)業(yè)績(jī)、降低代理成本、積聚人力資源等方面發(fā)揮瞭顯著的效果。2005年12月310,中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒佈瞭《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行），為上市公司實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制提供瞭明確的法律依據(jù)。同年10月通過(guò)的《公司法》、《證券法》

2、修正案也解決瞭長(zhǎng)期以來(lái)股票期權(quán)實(shí)踐中所遇到的股票來(lái)源的問(wèn)題。這些法律法規(guī)的頒佈為股票期權(quán)的實(shí)施構(gòu)造瞭良好的法律環(huán)境。然而，我國(guó)股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制並未同時(shí)建立起來(lái)。在此情況下，由於股票期權(quán)自身的不完備，實(shí)施該機(jī)制易於引發(fā)一系列的風(fēng)險(xiǎn)，從而扭曲應(yīng)有的激勵(lì)功能。因此，構(gòu)建股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制成為當(dāng)務(wù)之急股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施授予經(jīng)理人員股票期權(quán)的目的是為瞭解決兩權(quán)分離下產(chǎn)生的委托代理問(wèn)題，但是，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制是一種價(jià)格激勵(lì)。這種機(jī)制需要通過(guò)股票價(jià)格的漲落對(duì)受益人績(jī)效的度量來(lái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)功能，它依托於企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)計(jì)量以及證券市場(chǎng)的有效性。出於提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及股票的市場(chǎng)價(jià)格這兩個(gè)

3、動(dòng)機(jī)，經(jīng)理人員的逆向選擇行為由此產(chǎn)生，從而使得為克服委托代理問(wèn)題的股票期權(quán)制度引發(fā)瞭新的風(fēng)險(xiǎn)濫發(fā)股票期權(quán)及其防范措施股票期權(quán)自產(chǎn)生以來(lái)，深受經(jīng)理人員的歡迎，甚至出現(xiàn)瞭過(guò)度發(fā)放股票期權(quán)的情況。據(jù)美國(guó)國(guó)傢員工所有權(quán)中心1998年和1999年的調(diào)查結(jié)果，所有公司加權(quán)平均的股票期權(quán)比例為12.6%,大約有2/3的公司期權(quán)比例超過(guò)10%,1/3的公司期權(quán)比例超過(guò)15%0股票期權(quán)在經(jīng)理人員和非經(jīng)理人員之間分配的比例很不平衡。在員工總數(shù)超過(guò)10000名的大公司中，非經(jīng)理人員隻收到所有股票期權(quán)分配價(jià)值的29%o高收入的經(jīng)理人員和低收入的員工之間，報(bào)酬差別可能會(huì)超過(guò)200：l(NCE0,2001)過(guò)度發(fā)放股

4、票期權(quán)的誘因在於股票期權(quán)自身設(shè)計(jì)上的特點(diǎn)。按照股票期權(quán)的運(yùn)作原理，受益人的收益取決於期權(quán)行權(quán)時(shí)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格與行權(quán)價(jià)格的差價(jià)。如果在可行權(quán)時(shí)，股票的市場(chǎng)價(jià)格高於或等於行權(quán)價(jià)，經(jīng)理人員的收益自不必說(shuō)。即使股票的市場(chǎng)價(jià)格低於行權(quán)價(jià)，經(jīng)理人員也可以放棄行權(quán)而沒(méi)有任何既得利益的損失。因此，以股票期權(quán)這種方式來(lái)對(duì)經(jīng)理人員進(jìn)行激勵(lì)，對(duì)受益人隻有收益而無(wú)虧損，對(duì)經(jīng)理人員也自然是一種多多益善的薪酬方式。按照多數(shù)國(guó)傢的法律規(guī)定，股票期權(quán)計(jì)劃的擬訂由薪酬委員會(huì)作出、董事會(huì)審議、股東大會(huì)決定通過(guò)。如果上市公司被經(jīng)理層人員控制，那麼，薪酬委員會(huì)、董事會(huì)、股東大會(huì)就會(huì)成為經(jīng)理人員自我發(fā)放股票期權(quán)、自我激勵(lì)的工具

5、，從而使得濫發(fā)股票期權(quán)成為現(xiàn)實(shí)。因此，為瞭防范濫發(fā)股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，良好的相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)是股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的首要構(gòu)成部分制造虛假財(cái)務(wù)報(bào)表及其防范措施制造虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，向股票市場(chǎng)傳遞虛假的會(huì)計(jì)信息可以推動(dòng)股票價(jià)格上漲，使經(jīng)理人員可以從股票期權(quán)的發(fā)放中獲得更多的收益，這是股票期所引發(fā)的又一風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)有關(guān)媒體披露，安然公司以做假帳欺騙投資者、套取銀行貸款，從1997年到2000年度期間累計(jì)高估利潤(rùn)5.86億美元，隱瞞負(fù)債25.85億美元，虛報(bào)股東權(quán)益28.08億美元。其中主要的原因在於外部審計(jì)喪失瞭應(yīng)有的獨(dú)立性，成為與經(jīng)理層人員合謀造假的夥伴。據(jù)報(bào)道，自1985年安然成立以來(lái)，安達(dá)信不

6、僅一直負(fù)責(zé)其審計(jì)工作，而且同時(shí)提供咨詢服務(wù)o2000年，安達(dá)信從安然獲得的總收入為5200萬(wàn)美元，其中審計(jì)費(fèi)用2500萬(wàn)美元，含咨詢費(fèi)在內(nèi)的其它費(fèi)用則高達(dá)2700萬(wàn)美元。由於利益一致，安達(dá)信不僅沒(méi)有指出安然在會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)上的違規(guī)操作，還幫忙造假，並在事發(fā)後銷(xiāo)毀瞭部分有關(guān)資料。因此，構(gòu)建獨(dú)立的外部審計(jì)機(jī)制，是防范企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表造假的重要措施證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制中，行權(quán)價(jià)的確定、授予期權(quán)數(shù)量的權(quán)衡、期權(quán)股份的變現(xiàn)等都與股市狀況密切相關(guān)。經(jīng)理人員作為內(nèi)部人，在與外部股東博弈的過(guò)程中，占據(jù)更多的信息優(yōu)勢(shì)，可以獲得更多的經(jīng)濟(jì)租。為實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益的最大化，經(jīng)理人員利用“內(nèi)部人”的控制優(yōu)勢(shì)和

7、信息占優(yōu)來(lái)人為操縱股價(jià)成為可能。尤其在證券市場(chǎng)欠缺有效性、監(jiān)管不力的情況下，更易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)報(bào)道，美ORACLE公司的CEO拉裡•；埃裡森2001年1月通過(guò)行權(quán)賣(mài)掉手中的2300萬(wàn)股公司股票，為自己帶來(lái)髙達(dá)7.06億美元的收入，可ORACLE公司的股票市值卻恰恰在這一年中縮水瞭57%,很多人因此認(rèn)為埃裡森操縱瞭“有史以來(lái)最大的關(guān)聯(lián)交易”。對(duì)此，為瞭防范因股票市場(chǎng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)提高證券市場(chǎng)有效性，加強(qiáng)證券市場(chǎng)