宏觀及行業(yè)研究報(bào)告

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1、GVinvestments研究員：李偉021—58763013-615【宏觀及有色行業(yè)研究】行業(yè)評級：中性GVI投資研究報(bào)告宏觀分析央行：人民幣匯改不是一次性重估?投資要點(diǎn)【宏觀要聞】?央行提人民幣匯改四項(xiàng)措施?多個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃獲批，提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)比重?戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃9月將下發(fā)，圈定七大領(lǐng)域?二十國集團(tuán)會議：世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度超預(yù)期，但是猶存“巨人挑戰(zhàn)”?房價(jià)跌25%是房企承受底線?土地增值稅預(yù)征率調(diào)整從嚴(yán)，樓市調(diào)控再加碼?資源稅改革新疆率先啟動，稅率為5%?中國物流與采購聯(lián)合會公布數(shù)據(jù)顯示，5刀中國PMI為53.9%,比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)?IF1008合約今FI掛牌?G2

2、0周末多倫多聚首＞中國人民銀行新聞發(fā)言人19日表示，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和我國國際收支狀況，央行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率的彈性。＞央行新聞發(fā)言人20日表示，此次在2005年匯改基礎(chǔ)上進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣匯率不進(jìn)行一次性重估調(diào)整，重在堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。盡管歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的不確定性持續(xù)存在，各項(xiàng)領(lǐng)先指標(biāo)也顯示未來全球經(jīng)濟(jì)可能會有所放緩，但是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭仍然保持良好的態(tài)勢，近期歐美公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示全球經(jīng)濟(jì)仍處在復(fù)蘇的通道中，來自歐元區(qū)的不穩(wěn)定因索不會讓全球經(jīng)濟(jì)陷入二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。美國房地產(chǎn)

3、市場和就業(yè)市場尚無明顯企穩(wěn)的跡彖，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將會維持其基準(zhǔn)利率在較/時(shí)間內(nèi)不變，歐央行、日本央行和英國央行的利率決定均維持不變符合市場預(yù)期，顯示未來全球貨幣環(huán)境仍相對比較寬松，但是歐元區(qū)緊縮財(cái)政政策的實(shí)施會影響全球的冇效需求，投資和消費(fèi)有效需求的放緩會使全球經(jīng)濟(jì)增速放緩。屮國目前而臨著經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的問題，一系列調(diào)控政策的出臺，顯示中國政府轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的決心；金融危機(jī)的爆發(fā)加大了屮國管理層對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的決心；房地產(chǎn)調(diào)控政策的陸續(xù)出臺和趨緊，對產(chǎn)能過剩行業(yè)的淘汰口標(biāo)的劃定，對三高一低行業(yè)的抑制，不管是在成本端、融資端還是在需求端均顯示了高壓態(tài)勢；金融危機(jī)

4、的爆發(fā)和人民幣匯改所形成的倒逼機(jī)制無疑會促進(jìn)國內(nèi)和關(guān)產(chǎn)業(yè)的升級和提升行業(yè)的競爭力。人民幣匯率恢復(fù)彈性無疑會進(jìn)一步的保持全球經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)復(fù)蘇和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的改善，有助于抑制在門前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下貿(mào)易保護(hù)主義的愈演愈烈的態(tài)勢。人民幣匯率恢復(fù)彈性同時(shí)有助于對人民幣有效匯率的準(zhǔn)確重估。目前我國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)不斷完善，貿(mào)易結(jié)構(gòu)已經(jīng)呈多元化的格局，對美國、歐盟、口本、東盟的出口結(jié)構(gòu)趨于平衡化，（這也是近期歐兀大幅貶值并沒有對我國外貿(mào)造成較大負(fù)面影響的重要原因）以往單一盯住美元的匯率政策顯然不能準(zhǔn)確有效的反應(yīng)人民幣的有效匯率：所有人民幣恢復(fù)彈性，II丁住一攬子貨幣的匯率有助于人民幣匯率的重估。同

5、時(shí)也意味著人民幣在金融危機(jī)期實(shí)行的特殊匯率政策將逐步回歸常態(tài)；在屮國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況良好，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)是加快經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在外圍經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持復(fù)蘇勢頭，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不大可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)二次探底的背景下，選擇進(jìn)-步匯率改革，回歸到匯率政策正常軌道，而當(dāng)下正是一個(gè)比較好的時(shí)機(jī)。人民幣匯改對國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響。人民幣升值對較依賴進(jìn)口原材料的企業(yè)或者持有較多人民幣外債的行業(yè)（如航空、造紙等行業(yè)）影響偏正而，人民幣升值帶來的購買力的加強(qiáng)會減輕該類企業(yè)的成本和負(fù)債壓力，利于相關(guān)行業(yè)對高新技術(shù)和設(shè)備的引進(jìn)，改善公司的成本壓力提升公司的盈利空間。對低端的加工企業(yè)則會使

6、和關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈朝深加工和精加工方向延伸進(jìn)而也會帶動當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)。但是對一些匯率敏感性的或?qū)缈谳^依賴的行業(yè)則會壓縮其盈利的空間從而影響當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)。央行向外界傳出了人民幣匯改的信號，我國人民幣匯率改革將繼續(xù)遵循主動性、可控性和漸進(jìn)性的原則，總的方針不會變，意味人民幣恢復(fù)彈性但是不會一次性大幅升值；2005年7丿;121FI的人民幣匯率改革以來，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬了貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。央行貨幣政策報(bào)告顯示，2005年匯改以來，人民幣對美元匯率累計(jì)升值21.24%,對歐元匯率累計(jì)升值9.34%,對□元匯率累計(jì)貶值0.49%,根據(jù)國際清算銀行的計(jì)算

7、，匯改以來至2010年3月，人民幣名義有效匯率升值14.33%,實(shí)際有效匯率升值18.28%。總體來看我國國際收支比較平衡，未來人民幣應(yīng)該是雙向浮動的態(tài)勢，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩和外需不穩(wěn)定的苗景下，人民幣匯率不會一次性大幅升值，人民幣匯率的有序浮動應(yīng)符合我國經(jīng)濟(jì)基木面和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要。圖一：美國產(chǎn)能利用率仍處歷史較低位置國:全部工業(yè)部門嚴(yán)角W禾J用率國：采耀業(yè)產(chǎn)能利用率國:制造業(yè)產(chǎn)能利用率國:仝共事業(yè)產(chǎn)肖包禾J用率對注負(fù):Win圖二：歐元區(qū)和德國產(chǎn)能利用率仍處歷史較低的位置圖三：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率處于歷史高