試論權(quán)益資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值

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1、試論權(quán)益資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值徐春立摘要本文論述了權(quán)益資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，認(rèn)為明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系是處理權(quán)益資本結(jié)構(gòu)中各利益主體利益的基礎(chǔ)，也是形成企業(yè)內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制的基礎(chǔ)；分析了權(quán)益資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益主體構(gòu)成對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，否認(rèn)了市場經(jīng)濟(jì)條件下職工不出資而應(yīng)該擁有產(chǎn)權(quán)的觀點(diǎn)；研究了國有企業(yè)在產(chǎn)權(quán)虛位的情況下對(duì)企業(yè)價(jià)值的損害。關(guān)鍵詞權(quán)益資本結(jié)構(gòu)企業(yè)產(chǎn)權(quán)企業(yè)價(jià)值權(quán)益資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各利益主體對(duì)企業(yè)利益耍求權(quán)的構(gòu)成形式，包括企業(yè)的所有權(quán)的構(gòu)成。金業(yè)的理財(cái)日標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，而企業(yè)價(jià)值最大化是在股東利益、債權(quán)人利益、經(jīng)營者利益、職工利益、政府利益按照風(fēng)險(xiǎn)、貢獻(xiàn)與

2、報(bào)酬相權(quán)衡的原則實(shí)現(xiàn)均衡的條件下實(shí)現(xiàn)。企業(yè)只有建立合理的權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，才能保證企業(yè)在各利益主體代理沖突最小、代理成本最低的狀態(tài)下運(yùn)行，企業(yè)價(jià)值才能夠達(dá)最大。一、企業(yè)產(chǎn)權(quán)的構(gòu)成形式與企業(yè)價(jià)值1?產(chǎn)權(quán)的歸屬主體不同，影響企業(yè)的動(dòng)力的程度如果我們將企業(yè)效率視為企業(yè)價(jià)值的一個(gè)函數(shù)，就是說，企業(yè)效率越高，企業(yè)價(jià)值越人，那么，企業(yè)產(chǎn)權(quán)的構(gòu)成就是彩響企業(yè)效率進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值的?個(gè)因素。眾所周知，所有權(quán)具有排他性。這種資源的獨(dú)占性是驅(qū)使資源的擁有者將資源用于價(jià)值最高的投資項(xiàng)冃的強(qiáng)大激勵(lì)源。所有考有權(quán)決主他所擁有的資源的用途，同時(shí)也要承擔(dān)和應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與成木。獲利和規(guī)避

3、風(fēng)險(xiǎn)、收冋投資都會(huì)成為所有者的經(jīng)營動(dòng)力。而且，所有者對(duì)于企業(yè)擁有剩余收益的全部索償權(quán)，因此，在產(chǎn)權(quán)具有明確歸屬主體的企業(yè)，資源向價(jià)值更高的用途流動(dòng)的動(dòng)機(jī)就非常強(qiáng)烈，由于產(chǎn)權(quán)歸屬明確，收益歸己，成本與風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，節(jié)約成本和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、増加盈利來提高企業(yè)效率就成為所有者的追求目標(biāo)。進(jìn)而可以提高企業(yè)價(jià)值。相反，如果企業(yè)的產(chǎn)權(quán)沒有明確的排他性，內(nèi)在的動(dòng)力機(jī)制相對(duì)弱化。比如，傳統(tǒng)的社會(huì)主義公有制企業(yè)，其產(chǎn)權(quán)的歸屬就不具有排他性的特征，這種企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是全民所有，其結(jié)果是由于全民并不能真正從事企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，也不可能擁有具體的財(cái)產(chǎn)股份，使得企業(yè)的產(chǎn)權(quán)如同虛置。盡

4、管我們歷史上曾經(jīng)采取多種讓利放權(quán)的措施試圖通過激勵(lì)措施來刺激企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營的積極性，但是，事實(shí)證明，沒有合理的產(chǎn)權(quán)制度作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的基礎(chǔ)，企業(yè)的生產(chǎn)效率是非常低下的，國有企業(yè)普遍岀現(xiàn)的虧損現(xiàn)象就是明顯的例證。全民所有制企業(yè)產(chǎn)權(quán)的真空狀態(tài)，是造成企業(yè)生產(chǎn)效率偏低的一個(gè)主要原因。由于企業(yè)資源所有權(quán)的虛置，名義上的所有者不可能擁有資產(chǎn)的單獨(dú)占有權(quán)，企業(yè)的經(jīng)營者也不可能形成強(qiáng)烈的動(dòng)力去實(shí)現(xiàn)資源使用效率的最大化，因?yàn)槭Ｓ嗍找娴臍w屬權(quán)屬于國家，企業(yè)的經(jīng)營者不會(huì)是占有剩余收益的，同時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者是屬于國家，收益和風(fēng)險(xiǎn)的歸屬?zèng)Q定了這種所有權(quán)的虛置

5、所導(dǎo)致的后果是企業(yè)效率的偏低。在全民所有制企業(yè)，產(chǎn)權(quán)的代表是政府，政府的投資如果失敗，對(duì)制定投資方案的決策者的利益絲毫無損，這就是產(chǎn)權(quán)的排他性不明確的后果。所有權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性是提高企業(yè)資源使用效率的根本保證。市場的一個(gè)重要作用在于為產(chǎn)權(quán)的自由流動(dòng)創(chuàng)造公平交易的機(jī)會(huì)，并且對(duì)企業(yè)的價(jià)值予以定價(jià)，這也是企業(yè)存在的一個(gè)原因。所有權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性為資源流向更高的生產(chǎn)力的所有者提供了激勵(lì)。例如，甲經(jīng)營的金業(yè)的年凈收益為10000元，而如果乙經(jīng)營該企業(yè)每年可獲凈收益為15000元，假定要求的報(bào)酬率為10%,乙的出價(jià)將是150000元，而對(duì)于甲，只要售價(jià)高于100000

6、元，甲就有足夠的動(dòng)力出售該企業(yè)?？梢?，所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值的提高。在原甲經(jīng)營時(shí)，企業(yè)的價(jià)值為100000元，而轉(zhuǎn)讓為乙經(jīng)營后，企業(yè)的價(jià)值上升到了150000元。因此，產(chǎn)權(quán)的自由公平的交易，是保證社會(huì)資源優(yōu)化和提高企業(yè)價(jià)值的必要條件，失去了可轉(zhuǎn)讓性的產(chǎn)權(quán)，是凝固的甚至?xí)斐少Y源的巨大浪費(fèi)。我國國有企業(yè)或國有控股的股份制企業(yè)，產(chǎn)權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性和對(duì)弱化，甚至是凝固的，這對(duì)提高整個(gè)社會(huì)資源的利用效率是極其不利的。2.產(chǎn)權(quán)主體不同，企業(yè)的交換效率及生產(chǎn)效率就不相同，進(jìn)而影響企業(yè)的價(jià)值的不同我們首先考察私有產(chǎn)權(quán)。私有產(chǎn)權(quán)是歸屬于個(gè)人的產(chǎn)權(quán)，即將權(quán)力和利益界

7、定到個(gè)人的一種產(chǎn)權(quán)形式。在私有產(chǎn)權(quán)下，資產(chǎn)的隸屬權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)、處分權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)完全歸屬于個(gè)人。未經(jīng)所有者同意，任何人都不能合法地使用或影響合法產(chǎn)權(quán)擁有者的所有的物品的物質(zhì)形態(tài)。私有產(chǎn)權(quán)Z所以在世界上廣泛存在，其原因就在于私有產(chǎn)權(quán)能夠促進(jìn)交換和生產(chǎn)的效率，并且是個(gè)人自由的基本條件。根據(jù)李嘉圖著名的比較收益原理，在一個(gè)知識(shí)擴(kuò)散的社會(huì)里，要使生產(chǎn)專業(yè)化的分散協(xié)調(diào)得以順利進(jìn)行，人們就必須得到有保障的可轉(zhuǎn)讓的私有產(chǎn)權(quán)，即以雙方同意的價(jià)格，用較低的交易成本對(duì)生產(chǎn)資源和可交易產(chǎn)品進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的權(quán)利。這種擴(kuò)散信息的制度，能夠獲得更高的收益，降低更多的產(chǎn)品成本。私有

8、產(chǎn)權(quán)之所以能夠促進(jìn)交換和生產(chǎn)的效率，還因?yàn)椋旱谝?，私有產(chǎn)權(quán)較之公有產(chǎn)權(quán)具有更強(qiáng)的動(dòng)力去尋找?guī)碜罡邇r(jià)值的資源的使用方法。比