資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系

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1、財務(wù)管理課后論文[資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系]姓名：陶浩杰班級：會計102學(xué)號：109104174資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系摘要:資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財務(wù)理論的主要研究成果之一。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的,表現(xiàn)為企業(yè)長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方的長期債務(wù)資本、權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。而資本結(jié)構(gòu)的變動會對企業(yè)價值產(chǎn)生一定的影響。當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)處于什么狀態(tài)下能使企業(yè)的價值最大,他們二者處于怎樣的關(guān)系,這些問題已經(jīng)成為現(xiàn)代理財學(xué)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)爭論的焦點(diǎn)。本文以當(dāng)代已被公認(rèn)的一些資本結(jié)構(gòu)理論作

2、為依據(jù),對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系以及如何使企業(yè)價值達(dá)到最大化展開綜合的論述。關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)企業(yè)價值企業(yè)價值概念已經(jīng)成為現(xiàn)代理財學(xué)的核心概念之一,對它的理解與運(yùn)用從很大程度上講將決定一個企業(yè)財務(wù)管理水平的高低。自20世紀(jì)80年代以來,越來越多的理財學(xué)界人士以及實(shí)務(wù)界人士已經(jīng)接受了以企業(yè)價值最大化作為企業(yè)的理財目標(biāo)。而如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),資本結(jié)構(gòu)為其最關(guān)鍵的決定性因素。有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論就是討論各種來源的資金各占多大比重,才能使總資本成本最低,而此時可實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。一、早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資金結(jié)構(gòu)理論的研究始于20世紀(jì)50年代,以美國財務(wù)學(xué)家戴維杜蘭德為代表的西方

3、研究者提出了凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和傳統(tǒng)理論三種觀點(diǎn)。(1)凈收益理論(NetIncomeApproach,NIA),該理論認(rèn)為,利用債務(wù)資本籌資,可以降低企業(yè)的綜合資本成本,從而提高企業(yè)的價值。這是因?yàn)閭鶆?wù)利息和股權(quán)資本成本均不受財務(wù)杠桿的影響,無論負(fù)債程度多高因此,企業(yè)的債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本都不會發(fā)生變化。因此,只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本,那么負(fù)債越多,企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就越低,企業(yè)的稅后凈收益就越多,企業(yè)的價值就越大。結(jié)論是:當(dāng)負(fù)債達(dá)到100%時,企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低,企業(yè)價值將達(dá)到最大,此時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。(2)凈營業(yè)收入(NetOp

4、eratingApproach,NOA)。該理論認(rèn)為,如果假定債務(wù)成本是一個常數(shù),但權(quán)益成本則不會不變,因?yàn)殡S著負(fù)債的增多,企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險增大,股東要求的收益率也要增大,則企業(yè)的股權(quán)資本成本會上升并抵消財務(wù)杠桿作用帶來的好處,平均下來,企業(yè)的加權(quán)平均資本成本沒有改變,是一個常數(shù)。加權(quán)平均資本成本和企業(yè)價值均不受負(fù)債比例的影響,因此,在凈營業(yè)收入理論下就不存在最佳資本結(jié)構(gòu)的決策問題了。所以,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值沒有關(guān)系。決定企業(yè)價值真正的要素是凈營業(yè)收入。(3)傳統(tǒng)(折衷)理論。這是一種介于凈收益理論和營業(yè)收益理論之間的理論,該理論認(rèn)為企業(yè)利用財務(wù)杠桿盡管會導(dǎo)致股權(quán)

5、成本的上升,但在一定程度內(nèi)卻不會完全抵消利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處,因此會使加權(quán)平均資本成本下降,企業(yè)總價值上升。但是超過一定程度地利用財務(wù)杠桿,股權(quán)成本的上升就不在能為債務(wù)的低成本所抵消,加權(quán)平均資本成本便會上升。此后,債務(wù)成本也會上升,它和股權(quán)成本的上升共同作用,使加權(quán)平均資本成本上升加快。加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn),就是加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn),此時的債務(wù)比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu),同時企業(yè)的價值最大。二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論在現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論誕生之前,關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的討論均是初淺的,僅僅就一些現(xiàn)象討論現(xiàn)象,是建立在經(jīng)驗(yàn)判斷的基礎(chǔ)上的,只是對所有者行為的

6、一種推論,沒有系統(tǒng)地,科學(xué)地討論其本質(zhì)。直到1958年,美國的莫迪格萊尼教授(FrancoModigliani,1985年獲獎)和米勒教授(MertonMiller,1990年獲獎)合作發(fā)表了“資本成本、公司財務(wù)與投資管理”(“TheCostofCapital,CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment”,AmericanEconomicReview,June1958)一文,才開創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的新時代,他們的理論被人們稱為“MM”理論。直到70年代的權(quán)衡理論標(biāo)志著資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展進(jìn)入到了一個新階段,大大地豐富了人們對該問

7、題的理解。1.MM理論(1)不考慮公司所得稅的MM理論。最初的MM理論,是由美國的莫迪格萊尼modigliani和米勒miller兩位教授于1958年6月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟(jì)評論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與投資管理”一文中所闡述的基本思想。MM理論認(rèn)為,在不考慮公司所得稅,且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時,公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價值無關(guān)?；蛘哒f,當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100%時,企業(yè)的綜合資本成本及總價值均不會發(fā)生任何變動,即企業(yè)價值與企業(yè)是否負(fù)債和負(fù)債多少無關(guān),既不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。(2)考慮公司所得稅的理論(修正后的MM理論