我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效實(shí)證研究[文獻(xiàn)綜述]

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1、文獻(xiàn)綜述（20__屆）我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效實(shí)證研究6從20世紀(jì)90年代末開(kāi)始，隨著我國(guó)資本主義市場(chǎng)的正式設(shè)立，并購(gòu)就一直持續(xù)不斷。并有愈演愈烈之勢(shì)，成為國(guó)內(nèi)企業(yè)（尤其是上市公司）尋求快速發(fā)展的重要手段。我國(guó)在加入WTO后對(duì)外開(kāi)放程度逐漸擴(kuò)大，使得我國(guó)的資本主義市場(chǎng)的發(fā)展得到了新的機(jī)會(huì)。并購(gòu)作為企業(yè)資源配置和快速擴(kuò)張的一種手段，在企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程中發(fā)揮著非常重要的作用。從1993年至今，我國(guó)上市公司并購(gòu)已有十幾年的歷史，作為中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的主體，上市公司是否從并購(gòu)中得到績(jī)效的提高越來(lái)越受重視。并購(gòu)能否有效改善上市公司的績(jī)效，引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界的極大關(guān)注。西方學(xué)者從2

2、0世紀(jì)50、60年代起，開(kāi)始對(duì)并購(gòu)績(jī)效問(wèn)題進(jìn)行研究，并且形成了一些比較成熟的方法和結(jié)論。而我國(guó)的證券市場(chǎng)仍處于發(fā)展階段，上市公司的并購(gòu)重組活動(dòng)在運(yùn)作機(jī)制，股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面與西方國(guó)家存在著較大的差異，因此，對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的研究不僅具有重要的理論價(jià)值，而且更具有實(shí)踐指導(dǎo)的意義。1并購(gòu)概念的界定企業(yè)并購(gòu)（MergersandAcquisitions，M&A）包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱(chēng)為M&A，在我國(guó)稱(chēng)為并購(gòu)。即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，

3、是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。兼并（Merger），在《新大不列顛百科全書(shū)》中是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)或公司組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司吸收一家或更多的公司。一項(xiàng)兼并行為可以通過(guò)以下方式完成：用現(xiàn)金或者證券購(gòu)買(mǎi)其他公司的資產(chǎn)；購(gòu)買(mǎi)其他公司的股份或股票；對(duì)其他公司的股東發(fā)行新股票，以換取所持有的股權(quán)，從而取得其他公司的資產(chǎn)和負(fù)債。收購(gòu)（Acquisition）是指家公司以某種條件取得另一家的大部分股份或資產(chǎn)，從而取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)的交易行為，它并不改變目標(biāo)公司的獨(dú)立法

4、人地位。2國(guó)外學(xué)者對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)效的研究路程2.1并購(gòu)行為使公司業(yè)績(jī)下降6Meeks(1977)研究了1964年至1971年164例兼并事件，他以公司的利潤(rùn)為核心指標(biāo)，其研究結(jié)果表明在兼并事件發(fā)生后，兼并公司的盈利能力顯著下降。在Meeks以后，許多學(xué)者都采取了與Meeks相同的基于會(huì)計(jì)報(bào)表的研究方法。Kumar在1985年公布了他的研究成果，他對(duì)1967年至1970年問(wèn)241例兼并事件進(jìn)行分析，其研究結(jié)果證實(shí)了在兼并后兼并公司的盈利狀況顯著下降。Ravenseralf和Seherer(1987)的樣本取自1950至1977年間，他們得到的結(jié)論是，并購(gòu)前后目

5、標(biāo)公司的業(yè)績(jī)與其所在行業(yè)平均水平相比，并沒(méi)有表現(xiàn)出改進(jìn)的勢(shì)頭。Herman和Iowenstein(1988)f3~樣本取自1975至1983年間，得到的結(jié)論基本相同。Franks，HarrisandTitman(1991)的研究未發(fā)現(xiàn)在并購(gòu)之后的i年中績(jī)效有顯著降低的情況。Gregory(1997)研究了1984至1992年發(fā)生于英國(guó)的452起并購(gòu)事件，他采用了四種不同的方法來(lái)估計(jì)長(zhǎng)期市場(chǎng)反應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)多元化并購(gòu)在公告日后2年內(nèi)平均累積超常收益顯著為負(fù)，達(dá)到－11.33%，而同行業(yè)并購(gòu)在相同時(shí)間內(nèi)累積超常收益為－3.48%。2.2并購(gòu)行為使公司業(yè)績(jī)提高M(jìn)and

6、elker(1974)發(fā)現(xiàn)，相同風(fēng)險(xiǎn)水平下，并購(gòu)公司可以像其他投資活動(dòng)一樣從并購(gòu)中獲得正常的收益。Jensen、Ruback(1983)梳理了13篇關(guān)于并購(gòu)績(jī)效的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)收購(gòu)公司獲得的超額收益率為4％。Cosh、Hughes和Singh(1980)調(diào)查1967～1970年的225樁并購(gòu)案例后發(fā)現(xiàn)，兼并公司的盈利能力在兼并事件發(fā)生后有顯著提高。Matsusaka（1993）研究發(fā)現(xiàn)，在1968～1974年的公司收購(gòu)中，在目標(biāo)公司管理層結(jié)構(gòu)被保留的情況下，公司從收購(gòu)中獲得了正的超常收益。目標(biāo)公司被接管，通過(guò)收購(gòu)公司管理能力的擴(kuò)張而使得目標(biāo)公司管理能力得以提高，市

7、場(chǎng)識(shí)別了這個(gè)信息，使得收購(gòu)公司獲得了正的超常收益。Montgomery(1994)認(rèn)為，（多元化）并購(gòu)戰(zhàn)略是創(chuàng)造聯(lián)合大公司勢(shì)力的手段。聯(lián)合大公司勢(shì)力指多元化企業(yè)可以通過(guò)與其他大公司之間的互相持股來(lái)擠壓一些小的競(jìng)爭(zhēng)者。聯(lián)合大公司勢(shì)力可以通過(guò)跨部門(mén)的補(bǔ)貼得以實(shí)現(xiàn)，例如，支持掠奪性定價(jià)，通過(guò)掠奪性定價(jià)將小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手驅(qū)逐出市場(chǎng)，降低競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)度。6Jensen、Ruback(1983)對(duì)13篇關(guān)于并購(gòu)績(jī)效的文獻(xiàn)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，成功的兼并給目標(biāo)公司帶來(lái)約20％的超額收益，成功的要約收購(gòu)給目標(biāo)公司股東帶來(lái)30％的收益。Franks、Harris(1989)以1955—198

8、5年發(fā)生在英國(guó)的1145例收購(gòu)事件為研