我國(guó)股指期貨定價(jià)及套利交易策略研究（精）

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1、我國(guó)股指期貨定價(jià)及套利交易策略分析摘要：首先對(duì)股指期貨定價(jià)的理論基礎(chǔ)、主要模型和方法、套利交易進(jìn)行了概述，在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)滬深300仿真交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，最后對(duì)我國(guó)股指期貨套利交易提出了一些交易策略。關(guān)鍵詞：股指期貨定價(jià)套利交易Abstracts：First,thetheoreticalbasisofthepricingofstockindexfutures,themainmodelsandmethods,anoverviewofthecarrytrade,inthisbasedonthesimulationoftheShanghaiandShenz

2、hen300empiricalanalysisoftransactiondata,thelasttradingofstockindexfuturesarbitrageinChinamadeanumberoftradingstrategiesKeywords：Stockindexfutures;pricing;carrytrade我國(guó)股指期貨定價(jià)及套利交易策略分析1概述1.1股指期貨定價(jià)的理論基礎(chǔ)股指期貨是金融工程設(shè)計(jì)開發(fā)出的最成功的金融衍生詁之一，股指期貨套利交易不僅能糾正過度投機(jī)所造成的市場(chǎng)無(wú)效性，而且能鎖定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益，是一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁與價(jià)格修止的市場(chǎng)

3、機(jī)制。研究股指期貨套利的根木在于如何對(duì)股指期貨進(jìn)行合理定價(jià)，其定價(jià)模型是由傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模型延仲發(fā)展而來(lái)，因而對(duì)傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)理論加以全面了解很有必要。傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)理論包括均衡定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、隨機(jī)折現(xiàn)因子定價(jià)理論等；衍生資產(chǎn)定價(jià)理論包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套期保值原理、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理、動(dòng)態(tài)自籌定價(jià)原理等。1.2股指期貨定價(jià)的主要模型和方法迄今為止，對(duì)期貨定價(jià)的研究大都從持有成本模型和預(yù)期理論兩方面來(lái)進(jìn)行，其屮持有成木模型是最廣泛使用的定價(jià)模型。在持有成木模型框架下又包含有完美市場(chǎng)下的持有成本定價(jià)模型和考慮市場(chǎng)限制的區(qū)間定價(jià)模型兩類。持有成木定價(jià)模型(Cos

4、tofCarryMode1)作為指數(shù)期貨定價(jià)的經(jīng)典模型，是Cornell和French在1983年借助一個(gè)套利組合論證的建構(gòu)在完美市場(chǎng)假設(shè)下的定價(jià)模型?？紤]市場(chǎng)限制的區(qū)間定價(jià)模型方面，Modest和Sundaresan和Klemkosky和Lee各自推導(dǎo)了區(qū)間定價(jià)模型。期貨價(jià)格預(yù)期理論闡述了隨著期貨合約到期口的接近，期貨價(jià)格會(huì)收斂于標(biāo)的物資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，當(dāng)?shù)竭_(dá)到期H時(shí)點(diǎn)時(shí)，期貨價(jià)格會(huì)等于或很接近現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)彖。1.3股指期貨的套利交易從股指期貨市場(chǎng)參與者的角度來(lái)看，股指期貨主要有三種功能，即套期保值、套利和投機(jī)。同其它期貨品種一樣，套期保值是股指期貨產(chǎn)生

5、和發(fā)展的根本原因,它為股票市場(chǎng)的投資者捉供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具，而套利和投機(jī)的存在則為股指期貨的套期保值功能的正常發(fā)揮提供了市場(chǎng)便利。股指期貨的套利是指利用市場(chǎng)暫吋存在的不合理比價(jià)關(guān)系，通過同吋買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)的股票組合或股指期貨合約而賺取其屮的差價(jià)收益的交易行為。套利交易是以盈利為目的的，由于股指期貨的套利需要同時(shí)做多和做空相關(guān)性很高的兩個(gè)合約或者標(biāo)的資產(chǎn)，因此當(dāng)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)生變化吋，通常一個(gè)方向的虧損將曲另一個(gè)方向的盈利對(duì)沖。由于套利交易利用的是市場(chǎng)的價(jià)格失衡關(guān)系，因此當(dāng)市場(chǎng)比價(jià)關(guān)系向止常狀態(tài)回歸時(shí)，投資者就可以通過買賣對(duì)沖部位而賺取一定的凈利潤(rùn)。與

6、一般的單向交易不同，套利的主要風(fēng)險(xiǎn)不在于股票和期貨市場(chǎng)中的單邊波動(dòng)，而在于價(jià)差運(yùn)行方向和預(yù)期的相反。價(jià)差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在價(jià)差波動(dòng)的非理性以及突發(fā)性事件對(duì)套利部位相關(guān)性的顯著影響。通常情況下，出于套利交易部位盈虧的對(duì)沖，套利的風(fēng)險(xiǎn)要小于單邊操作。但是當(dāng)投資者通過資金杠桿對(duì)套利交易進(jìn)行放大操作時(shí)，也可能造成很大的虧損。例如美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)就因過分運(yùn)用資金杠桿同時(shí)套利價(jià)差乂因俄羅斯金融危機(jī)而發(fā)牛不利于LTCM的變動(dòng)后出現(xiàn)巨額虧損，并使公司遭受滅頂之災(zāi)。股指期貨的套利一般可以分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市套利、跨品種套利和到期口套利。期現(xiàn)套利是利用股

7、票現(xiàn)貨與股指期貨Z間的不合理比價(jià)關(guān)系進(jìn)行套利的交易方式；跨期套利即利用同一期貨市場(chǎng)同一金融商品但不同交割月份的合約間差價(jià)出現(xiàn)異常時(shí)的機(jī)會(huì)，同時(shí)在近遠(yuǎn)期合約上進(jìn)行反向操作，跨期套利可分為買空跨期和賣空跨期，買空跨期是買進(jìn)近期合約賣出遠(yuǎn)期合約，賣空跨期是賣出近期合約買進(jìn)遠(yuǎn)期合約，跨期套利是股指期貨套利的主要形式；跨產(chǎn)品套利即利用不同的但具冇相關(guān)性的金融期貨合約之間的不正常價(jià)格關(guān)系，同時(shí)在兩個(gè)不同種類但相同交割月份的金融期貨Z間進(jìn)行反向操作；跨市套利即在不同交易所同時(shí)對(duì)相同交割月份的同種金融期貨合約進(jìn)行反向操作。到期H套利是套利交易中較為特殊的方式。由于股指期

8、貨是以現(xiàn)金結(jié)算的，因此當(dāng)預(yù)期最后結(jié)算價(jià)大于股指期貨合約價(jià)格吋，可以買入股指期貨合