食品飲料行業(yè)深度報(bào)告：關(guān)注行業(yè)長期增長趨勢，龍頭受益市場集中度提升

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1、目錄1.2019年度市場回顧31.1.食品板塊漲幅排名第一31.2.機(jī)構(gòu)配臵比例提升52.白酒：持續(xù)關(guān)注消費(fèi)趨勢下，龍頭份額的提升62.1.白酒步入白銀時代，行業(yè)呈現(xiàn)擠壓式增長特征62.2.需求端：高端和次高端需求快速增加，消費(fèi)升級趨勢明顯62.3.供給端：低端酒占比高，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不均衡82.3.1.高端市場分析92.3.2.次高端市場分析102.4.消費(fèi)升級與龍頭份額的提升，以安徽市場為例102.4.1.白酒產(chǎn)銷大省，本土企業(yè)優(yōu)勢較為突出102.4.2.省內(nèi)持續(xù)消費(fèi)升級，拉動白酒主流消費(fèi)價格提

2、升112.4.3.龍頭公司卡位關(guān)鍵價格帶，領(lǐng)先優(yōu)勢有望擴(kuò)大133.調(diào)味品：調(diào)味品高估值可維持，關(guān)注基本面變化的低估值公司153.1.調(diào)味品行業(yè)穩(wěn)定性高，受到北上資金青睞153.2.成本變化173.3.關(guān)注業(yè)績暫時放緩的低估值龍頭183.3.1.涪陵榨菜193.3.2.安琪酵母193.4.戰(zhàn)略性變化較大的企業(yè)203.4.1.中炬高新203.4.2.千禾味業(yè)204.啤酒：高端啤酒成為行業(yè)新動能214.1.市場格局基本穩(wěn)定，啤酒龍頭份額提升速度放緩214.2.高檔啤酒存在較為明顯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會235.食品

3、綜合：立足高成長賽道，尋找優(yōu)質(zhì)龍頭標(biāo)的255.1.烘焙品：消費(fèi)升級下短保替代邏輯顯著，龍頭企業(yè)集中度提升255.2.保健品：行業(yè)整頓處于陣痛期，歷經(jīng)洗牌長期利好行業(yè)規(guī)范發(fā)展276.重點(diǎn)推薦公司306.1.貴州茅臺306.2.青島啤酒316.3.安琪酵母326.4.桃李面包336.5.湯臣倍健341.2019年度市場回顧1.1.食品板塊漲幅排名第一截止2019年11月10日，食品飲料板塊走勢依然強(qiáng)勁，年初至今漲幅為74.54%，同期滬深300指數(shù)漲幅為29.73%。在申萬28個行業(yè)板塊中，食品飲料漲

4、幅排名第1，且漲幅遙遙領(lǐng)先。圖1：食品飲料行業(yè)走勢圖圖2：A股所有行業(yè)年初至今漲幅17200152001320011200920072005200320019-0919-0719-0519-0319-0118-1118-0918-0718-0518-0318-0117-1117-0917-0717-0517-0317-0116-1116-0916-0716-0516-0316-0115-111200食品飲料(申萬)滬深300食品飲料電子家用電器計(jì)算機(jī)醫(yī)藥生物非銀金融建筑材料國防軍工銀行休閑服務(wù)

5、綜合機(jī)械設(shè)備通信電氣設(shè)備化工輕工制造交通運(yùn)輸傳媒汽車有色金屬商業(yè)貿(mào)易房地產(chǎn)公用事業(yè)農(nóng)林牧漁采掘紡織服裝建筑裝飾鋼鐵-15-551525354555657585數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券（截止2019年11月10日）數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券（截止2019年11月10日）板塊整體估值略有回升，有望繼續(xù)回升。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹壓力有所增大的情況下，隨著A股投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化和外資的持續(xù)流入，食品飲料行業(yè)以高ROE、增長穩(wěn)健且確定性較高而備受青睞，特別是其中的白酒、調(diào)味品、乳制品及休閑鹵制

6、品等子行業(yè)市場關(guān)注度更高。今年以來行業(yè)估值水平略有上行，目前為32.53X，茅臺、五糧液、海天、伊利等龍頭獲得估值溢價。食品飲料行業(yè)整體估值在所有申萬一級行業(yè)中排第6位，位于國防軍工、計(jì)算機(jī)、通信、電子、醫(yī)藥等行業(yè)之后。圖3：食品飲料板塊歷史估值水平圖4：現(xiàn)階段所有行業(yè)估值水平SW食品飲料滬深3006090805070604050304030202010100采掘化工鋼鐵有色金屬建筑材料建筑裝飾電氣設(shè)備機(jī)械設(shè)備國防軍工汽車家用電器紡織服裝輕工制造商業(yè)貿(mào)易農(nóng)林牧漁食品飲料休閑服務(wù)醫(yī)藥生物公用事業(yè)交通

7、運(yùn)輸房地產(chǎn)電子計(jì)算機(jī)傳媒通信銀行非銀金融綜合0數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券（截止2019年11月10日）數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券（截止2019年11月10日）食品飲料各子行業(yè)漲跌幅有所區(qū)別，多數(shù)板塊均呈上漲態(tài)勢。其中白酒、其他酒類、調(diào)味發(fā)酵品板塊漲幅最大，分別為106.28%、82.60%、58.25%。上述三個板塊中，百潤股份、山西汾酒、五糧液、酒鬼酒、今世緣、千禾味業(yè)、瀘州老窖、貴州茅臺等股票表現(xiàn)最為強(qiáng)勢。其他細(xì)分板塊中，乳品板塊漲幅為26.58%，肉制品板塊漲幅為28.96%，啤酒板塊漲

8、幅為40.22%，黃酒板塊漲幅為8.48%，食品綜合板塊漲幅為30.70%，葡萄酒板塊漲幅為-2.93%，軟飲料板塊漲幅為-3.44%。從行業(yè)估值水平看，目前食品行業(yè)整體估值水平為32.53X，處于歷史較低水平。各子行業(yè)估值水平分別為白酒33.25X、啤酒42.91X、其他酒類62.95X、軟飲料27.83X、葡萄酒40.25X、黃酒41.44X、肉制品28.25X、調(diào)味發(fā)酵品48.22X、乳品27.26X、食品綜合28.85X。圖5：今年以來食品飲料子板塊漲幅（%）圖6：現(xiàn)階段所