美國金融危機(jī)的傳導(dǎo)放大機(jī)制探析

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1、美國金融危機(jī)的傳導(dǎo)放大機(jī)制探析【摘要】美國金融危機(jī)大致經(jīng)歷瞭風(fēng)險積累階段、在金融市場傳導(dǎo)放大階段、向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和世界各國擴(kuò)散等三個階段。在金融危機(jī)的風(fēng)險積累階段，通過風(fēng)險積累的自我加速機(jī)制、金融機(jī)構(gòu)間的捆綁機(jī)制積聚瞭大量風(fēng)險。在金融市場的傳導(dǎo)放大階段，通過損失加劇的集體行動悖論效應(yīng)、去杠桿化機(jī)制、危機(jī)的心理預(yù)期超調(diào)機(jī)制使得危機(jī)爆發(fā)並在短時間內(nèi)造成瞭巨大損失。在金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和世界各國擴(kuò)散階段，通過流動性緊縮機(jī)制、財富效應(yīng)機(jī)制、乘數(shù)機(jī)制、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的損失回饋機(jī)制、危機(jī)在際間傳導(dǎo)的債務(wù)危機(jī)機(jī)制，使得危機(jī)不斷蔓延，形成瞭世界性的危機(jī)【關(guān)鍵詞】金融危機(jī);傳導(dǎo)放

2、大機(jī)制；自我加速始於美國的金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)帶來瞭巨大的沖擊，在它的影響下,世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)瞭自二戰(zhàn)後最嚴(yán)重的衰退。那麼,金融危機(jī)是怎樣一步步從由次貸危機(jī)演變到金融危機(jī)，又進(jìn)—步由美國向世界蔓延，形成瞭世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的呢？這中間的傳導(dǎo)放大機(jī)制是什麼呢?本文將對這一問題進(jìn)行探析—、金融危機(jī)的風(fēng)險積累階段1?風(fēng)險積累的自我加速機(jī)制。美的金融業(yè)高度發(fā)達(dá),同時，競爭也十分激烈。殘酷的競爭迫使金融機(jī)構(gòu)不斷追求金融創(chuàng)新，以獲取利潤。由於信用等級較高、收入穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶市場已經(jīng)基本飽和瞭，在這種情況下，貸款機(jī)構(gòu)把目光轉(zhuǎn)向瞭次級貸款人。次級貸款人收入證明缺失、負(fù)債較重,因而其信用程度

3、較低，風(fēng)險較高。貸款機(jī)構(gòu)之所以要向次級貸款人發(fā)放貸款，首先，在於此類貸款利率較高，收益較高;其次，美國金融市場中盛行的資產(chǎn)證券化又為貸款機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移風(fēng)險提供瞭途徑。所謂資產(chǎn)證券化是指貸款機(jī)構(gòu)將其住房抵押貸款的收益權(quán)打包出售給一個具有風(fēng)險隔離功能的特定目的機(jī)構(gòu)(SPV),並由這一機(jī)構(gòu)公開發(fā)行以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的證券，發(fā)售給各類投資者。募集的資金用於支付購買抵押貸款的價款，而投資者獲得主要由住房抵押貸款利息構(gòu)成的收益權(quán)。因此,雖然貸款機(jī)構(gòu)向次級貸款人發(fā)放貸款的風(fēng)險較大，但貸款機(jī)構(gòu)可以通過資產(chǎn)證券化來分散風(fēng)險。個別貸款的損失可以通過從其他人那裡獲得的高額利潤予以沖銷這種模式的

4、發(fā)展就產(chǎn)生瞭風(fēng)險積累的自我加速機(jī)制。一方面，貸款機(jī)構(gòu)不斷地擴(kuò)大次級貸款的規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險、獲得利潤的目的；另一方面,次級貸款人亦可以利用貸款機(jī)構(gòu)資信要求不高的特征，合法地隱蔽自己高債務(wù)的狀況,不斷地從不同的貸款機(jī)構(gòu)獲得貸款。不斷上漲的房價又使得次級貸款的違約率較低,從而評級機(jī)構(gòu)為這些次級貸給出瞭較高的評級。這就進(jìn)一步加速瞭次級貸款的發(fā)放。次級貸款的需求方和供給方都有不斷貸款的沖動，於是次級貸款的規(guī)模不斷擴(kuò)大，泡沫越吹越大。但是仔細(xì)分析就會發(fā)現(xiàn),風(fēng)險隻是被分散瞭,並未被消除。一旦房價下跌、次級貸款人不能償還貸款，泡沬就會有破裂的危險。各個貸款機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)證券化分散

5、風(fēng)險、追求利潤最大化的行為，卻有可能為整個金融市場帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。風(fēng)險積累的具有自我加速的機(jī)制。這為後來的次貸危機(jī)埋下瞭隱患2.風(fēng)險在金融機(jī)構(gòu)間蔓延的捆綁機(jī)制。通過NBS、CDQCDS等金融創(chuàng)新產(chǎn)品,使得抵押貸款公司、抵押貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)（主要指房地美、房利美等）、對沖基金、投資銀行、商業(yè)銀行、保險公司、共同基金、國外金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系在瞭一起。這些金融機(jī)構(gòu)分享瞭由住房抵押貸款利息所帶來的收益。在2006年以前，美的房價一直是上漲的，因此，次級貸款人的違約率很低。同時,即使次級貸款人違約，貸款機(jī)構(gòu)也可以收回房屋，重新出售。因此,利益鏈條上的各個金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險相對較小，而收益相

6、對較高，這吸引瞭更多的金融機(jī)構(gòu)參與其中。衆(zhòng)多的金融機(jī)構(gòu)通過金融創(chuàng)新產(chǎn)品被捆綁在瞭一起,—榮俱榮，一損俱損。資產(chǎn)證券化並沒有使次貸的風(fēng)險被消除，而是被衆(zhòng)多的金融機(jī)構(gòu)所分擔(dān)。當(dāng)風(fēng)險積累到一定程度,極易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險，使所有的金融機(jī)構(gòu)都深陷其中，不能幸免。另一方面，各金融機(jī)構(gòu)之間也缺少有效的防火墻。正是由於次級貸款具有高風(fēng)險性，因此，為瞭吸引風(fēng)險偏好較低的投資者，貸款機(jī)構(gòu)在證券化過程中，采取瞭一系列的措施來試隔離風(fēng)險。首先是成立瞭特定目的機(jī)構(gòu)(SPV)來發(fā)行次級抵押貸款證券。其次，為次級抵押貸款通過抵押貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)(主要指房地美、房利美等)來提供擔(dān)保，起到信用強(qiáng)化的作用。

7、再次，投資銀行設(shè)立瞭專門的對沖基金來購買CDQ起到與投資銀行風(fēng)險隔離的目的。最後,為瞭進(jìn)一步增強(qiáng)信用，又開發(fā)出CDS,來為可能發(fā)生違約的次級貸款提供信用保險。應(yīng)該說，這些措施如果得到徹底執(zhí)行,在一定程度上風(fēng)險是可以避免的。但資本追逐利潤的本性,使這些隔離風(fēng)險的措施並未真正發(fā)揮作用。在2006年以前，次級貸款抵押證券收益較高，因此許多金融機(jī)構(gòu)不再通過SPV、對沖擊基金來持有次級貸款抵押證券，而是自己持有這些證券，使得防火墻的功能失去瞭作用。另外，由於對沖基金可以以杠桿化的比率向商業(yè)銀行抵押貸款，使得商業(yè)銀行與對沖基金間的風(fēng)險以幾倍、十幾倍被擴(kuò)大瞭二、金融危機(jī)在金融